标普指数接近互联网泡沫时期估值，但华尔街认为这次不同

标普 500 指数现在交易在自互联网泡沫以来未曾触及的水平附近，华尔街并没有惊慌失措，而是在调整。

据 Yahoo Finance 报道，各方的策略师现在都在质疑在这个市场中什么才算“正常”。曾经发出危险信号的估值现在被视为新标准，因为股市仍由人工智能、大型科技股收益和投资者追逐增长所驱动。

美国银行股票策略师 Savita Subramanian 本周告诉客户，也许现在是时候接受这些高股票倍数为新基准了。“也许我们应该以今天的倍数作为新常态，而不是期望均值回归到过去的时代，”她在周三的一份报告中写道。

CFRA Research 的首席投资策略师 Sam Stovall 表示，标普 500 指数相对于其长期远期平均值的溢价为 40%，但如果仅在过去五年内衡量，这一差距降至个位数高位。这五年窗口期与科技巨头的崛起 coincides，这些巨头在市值和收益方面占据主导地位。

鲍威尔表达了同样的担忧，而策略师们则予以反驳

美联储已意识到市场过热。上周，主席杰罗姆·鲍威尔表示市场看起来“估值相当高”。这一言论让人联想到艾伦·格林斯潘在1996年发表的“非理性繁荣”演讲，该演讲距离泡沫破裂还有三年多时间。尽管鲍威尔发出警告，但大多数策略师并不认为这是泡沫。

iCapital的首席投资策略师索尼娅·巴萨克（Sonali Basak）周五在LinkedIn帖子中表示，投资者不应试图预测市场顶部。她引用了Ritholtz Wealth Management的首席投资官巴里·里托尔茨（Barry Ritholtz）的警告：“如果你是一个试图猜测市场顶部的投资者，你的胜算非常渺茫。”他提醒读者，在格林斯潘发出警告后，纳斯达克指数在崩盘前曾反弹了五倍。

股市估值过高的观点已经存在多年。但策略师们正在审视盈利数据，发现这次有所不同。资深市场分析师埃德·亚尔代尼（Ed Yardeni）在周二的一份备忘录中指出，虽然标普500指数的远期市盈率目前已达到22.8，但仍低于1999年崩盘前25.0的高点。

亚尔代尼还指出了一个关键差异：在最初的互联网热潮期间，科技和通信服务股票占标普500指数市值的40%，但仅贡献了23%的收益。如今，它们占指数市值的44%，贡献了37%的收益。这一差距已经缩小，对一些人来说，这使得当前的估值更具合理性。

高盛警告年底前存在“熔升”风险

Cetera Financial Group的首席投资官吉恩·戈德曼（Gene Goldman）在采访中表示，2025年是大年，但这并不意味着崩盘即将来临。“我们确实看到某种程度的市场回调。……可能是3%，也可能是5%”，他 表示 雅虎财经。但他很快补充说，这些下跌可能是逢低买入的机会。除非出现衰退，否则他不预计会出现熊市，而目前经济看起来过于强劲，不会出现这种情况。

高盛引用强劲的GDP增长、有韧性的消费者支出以及大量闲置现金作为股票仍有上涨空间的理由。在他看来，更大的风险不是崩溃，而是“熔升”的可能性，即由错失恐惧症引发的激增。“我们确实面临熔升的风险，每个人都会涌入并激进买入，”戈德曼说。

随着2026年的盈利预测看起来稳固，且预计美联储将进一步降息，股市可能会在一段时间内保持高估值。但如果这是新常态，策略师希望投资者停止将其与过去进行比较，并开始了解真正推动当前估值的因素。