O S&P aproxima-se de avaliações da era da bolha das dot-com, mas a Wall Street acredita que desta vez é diferente

O S&P 500 está agora a negociar perto de níveis que não tocava desde a bolha das dot-com, e a Wall Street não está a fugir com medo, mas a ajustar-se.

De acordo com o Yahoo Finance, os estrategas de todo o espectro estão agora a questionar o que conta como “normal” neste mercado. Avaliações que antes gritavam perigo estão agora a ser tratadas como o novo padrão, à medida que o mercado de ações continua a ser impulsionado pela IA, lucros de megacap e investidores à caça do crescimento.

Savita Subramanian, estratega de ações do Bank of America, disse aos clientes esta semana que talvez seja hora de aceitar estes múltiplos elevados de ações como a nova linha de base. “Talvez devêssemos ancorar-nos aos múltiplos de hoje como a nova normal, em vez de esperar uma regressão à média para uma era passada,” escreveu ela numa nota de quarta-feira.

Sam Stovall, estratega de investimento principal da CFRA Research, disse que o S&P 500 negocia com um prémio de 40% em relação à sua média forward de longo prazo, mas quando medido apenas nos últimos cinco anos, essa lacuna cai para um nível alto de dois dígitos. Esta janela de cinco anos coincide com a ascensão dos gigantes da tecnologia, que dominaram tanto a capitalização de mercado como os lucros.

Powell partilha a sua preocupação enquanto os estrategas contestam

O Federal Reserve está ciente do aquecimento. Falando na semana passada, o presidente Jerome Powell disse que os mercados parecem “bastante altamente avaliados.” Isso gerou comparações com o discurso de “exuberância irracional” de Alan Greenspan em 1996, proferido mais de três anos antes da explosão da bolha. Apesar da cautela de Powell, a maioria dos estrategas não vê isto como uma bolha.

Sonali Basak, estratega de investimento principal da iCapital, disse numa publicação no LinkedIn na sexta-feira que os investidores não devem tentar adivinhar o topo. Ela citou Barry Ritholtz, diretor de investimento da Ritholtz Wealth Management, que alertou: “Se você é um investidor a tentar adivinhar onde está o topo, as suas probabilidades estão muito contra si.” Ele lembrou aos leitores que após o aviso de Greenspan, o Nasdaq recuperou cinco vezes antes de desabar.

A ideia de que o mercado de ações está sobrevalorizado existe há anos. Mas os estrategas estão a olhar para os lucros e a ver algo diferente desta vez. Ed Yardeni, um analista de mercado veterano, notou num memorando de terça-feira que, embora o rácio preço-lucros forward do S&P 500 seja agora 22,8, ainda fica abaixo do máximo de 25,0 pouco antes da crise de 1999.

Yardeni também apontou para uma diferença chave: durante o surto original das dot-com, as ações de tecnologia e serviços de comunicação representavam 40% do valor do S&P 500, mas contribuíam apenas com 23% dos lucros. Hoje, representam 44% do valor do índice e trazem 37% dos lucros. Essa lacuna encolheu e, para alguns, isso torna as avaliações de hoje mais defensáveis.

Goldman alerta para o risco de melt-up rumo ao final do ano

Gene Goldman, diretor de investimento do Cetera Financial Group, disse numa entrevista que 2025 tem sido um grande ano, mas isso não significa que uma queda esteja a chegar. “Nós vemos algum tipo de correção de mercado. … Talvez 3%, talvez 5%,” ele disse Yahoo Finance. Mas ele acrescentou rapidamente que estas quedas podem ser oportunidades de comprar na baixa. Ele não espera um mercado de baixa, a menos que uma recessão se manifeste, e, neste momento, a economia parece forte demais para isso.

Goldman citou o forte crescimento do PIB, o consumo resiliente dos consumidores e grandes quantidades de dinheiro parado como razões pelas quais as ações ainda têm espaço para subir. O risco maior, na sua visão, não é o colapso, é a possibilidade de um melt-up, um surto causado pelo medo de ficar de fora. “Corremos o risco de um melt-up onde todos saltam e compram agressivamente,” disse Goldman.

Com as previsões de lucros para 2026 a parecerem sólidas e mais cortes nas taxas de juro do Fed esperados, o mercado de ações pode permanecer caro por algum tempo. Mas se esta é a nova normal, os estrategas querem que os investidores parem de compará-la ao passado e comecem a entender o que está realmente a impulsionar as avaliações de hoje.