Le S&P frôle les valorisations de l'ère du dot-com, mais Wall Street estime que cette fois est différente

Le S&P 500 est désormais négocié à des niveaux qu'il n'a pas touchés depuis la bulle du dot-com, et Wall Street ne fuit pas la panique, mais s'adapte.

Selon Yahoo Finance, les stratèges de tous bords s'interrogent désormais sur ce qui compte comme « normal » sur ce marché. Les valorisations qui jadis hurlaient le danger sont désormais traitées comme la nouvelle norme, le marché des actions restant entraîné par l'IA, les résultats des mégacapitalisations et les investisseurs qui chassent la croissance.

Savita Subramanian, stratège actions chez Bank of America, a déclaré à ses clients cette semaine qu'il était peut-être temps d'accepter ces multiples actions élevés comme nouvelle base. « Peut-être devrions-nous nous ancrer aux multiples actuels comme nouvelle normale plutôt que d'espérer un retour à la moyenne vers une époque révolue », a-t-elle écrit dans une note publiée un mercredi.

Sam Stovall, stratège en investissement principal chez CFRA Research, a déclaré que le S&P 500 est négocié avec une prime de 40 % par rapport à sa moyenne forward à long terme, mais que lorsque cette mesure est effectuée sur seulement les cinq dernières années, cet écart chute à un niveau à deux chiffres élevé. Cette fenêtre de cinq ans coïncide avec l'essor des géants de la technologie, qui ont dominé à la fois la capitalisation boursière et les bénéfices.

Powell partage ses préoccupations tandis que les stratèges font front

La Réserve fédérale est consciente de la chaleur. Lors de sa prise de parole la semaine dernière, le président Jerome Powell a déclaré que les marchés semblent « assez fortement valorisés ». Cela a suscité des comparaisons avec le discours de 1996 d'Alan Greenspan sur l'« exubérance irrationnelle », prononcé plus de trois ans avant l'éclatement de la bulle. Malgré la prudence de Powell, la plupart des stratèges ne voient pas cela comme une bulle.

Sonali Basak, stratège en investissement principal chez iCapital, a déclaré dans un post LinkedIn vendredi que les investisseurs ne devraient pas essayer de chronométrer le sommet. Elle a cité Barry Ritholtz, directeur de l'investissement chez Ritholtz Wealth Management, qui a mis en garde : « Si vous êtes un investisseur essayant de deviner où se trouve le sommet, vos chances sont fortement contre vous. » Il a rappelé aux lecteurs qu'après l'avertissement de Greenspan, le Nasdaq a quintuplé avant de s'effondrer.

L'idée que le marché boursier est surévalué existe depuis des années. Mais les stratèges examinent les bénéfices et voient quelque chose de différent cette fois. Ed Yardeni, analyste de marché vétéran, a noté dans un mémo de mardi que bien que le ratio cours/bénéfices forward du S&P 500 soit désormais de 22,8, il reste inférieur au sommet de 25,0 juste avant le krach de 1999.

Yardeni a également souligné une différence clé : lors de la poussée initiale du dot-com, les actions technologiques et des services de communication représentaient 40 % de la valeur du S&P 500 mais ne contribuaient qu'à 23 % des bénéfices. Aujourd'hui, elles représentent 44 % de la valeur de l'indice et génèrent 37 % des bénéfices. Cet écart s'est réduit, et pour certains, cela rend les valorisations actuelles plus défendables.

Goldman met en garde contre un risque de « melt-up » en fin d'année

Gene Goldman, directeur de l'investissement chez Cetera Financial Group, a déclaré dans une interview que 2025 a été une grande année, mais que cela ne signifie pas qu'un krach est à venir. « Nous voyons effectivement un certain type de repli du marché. … Peut-être 3 %, peut-être 5 % », a-t-il à Yahoo Finance. Mais il a rapidement ajouté que ces creux pourraient être des opportunités d'achat lors des baisses. Il ne s'attend pas à un marché baissier à moins qu'une récession ne se manifeste, et pour l'instant, l'économie semble trop forte pour cela.

Goldman a cité une forte croissance du PIB, une consommation résiliente des consommateurs et d'importantes quantités de cash inactifs comme raisons pour lesquelles les actions ont encore de la marge pour grimper. Le risque plus important, à son avis, n'est pas l'effondrement, mais la possibilité d'un « melt-up », une surge causée par la peur de manquer l'opportunité. « Nous risquons un melt-up où tout le monde saute dedans et achète agressivement », a déclaré Goldman.

Avec des prévisions de bénéfices solides pour 2026 et davantage de baisses de taux de la Fed attendues, le marché boursier pourrait rester cher pendant un certain temps. Mais si c'est la nouvelle normale, les stratèges veulent que les investisseurs cessent de le comparer au passé et commencent à comprendre ce qui drive réellement les valorisations actuelles.