الهيكل المجزأ للبنك المركزي الأوروبي قد يحميه بينما تواجه نظيراته العالمية ضغطاً سياسياً

الهيكل الفوضوي للبنك المركزي الأوروبي، المكون من عدة دول أعضاء وطبقات من البيروقراطية، كان سابقاً موضوعاً للسخرية. والآن، قد يكون درعاً له.

الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة تراقب جميعها بنوكها المركزية وهي تتعرض للهجوم. ولكن البنك المركزي الأوروبي، على النقيض من ذلك، متشابك في كثير من المصالح الوطنية والعقود القانونية لدرجة يصعب معها ثنيه.

الحكومات تضغط على الاحتياطي الفيدرالي، بنك اليابان، وبنك إنجلترا نحو السيطرة السياسية

في الولايات المتحدة، يعمل فريق دونالد ترامب بالفعل على خطط لإعادة تشكيل البنك الاحتياطي الفيدرالي. كان الاحتياطي الفيدرالي سابقاً المعيار الذهبي للاستقلالية. لقد انتهى ذلك. يتوقع معظم المستثمرين الآن تحولاً نحو السيطرة السياسية، ولا يعتقدون أن ذلك سينتهي بشكل جيد.

لماذا؟ لأن الولايات المتحدة تغرق في الديون العامة. وعندما تكون ديونك عالية جداً، يصبح الحفاظ على مدفوعات الفائدة منخفضة تكتيكاً للبقاء السياسي.

الضغط على الاحتياطي الفيدرالي قوي. عليه الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة لضمان قدرة الولايات المتحدة على سداد فواتيرها. ولكن التضخم لا يزال فوق 2%.

اليابان ليست في حالة أفضل بكثير، حيث ستختار الحزب الليبرالي الديمقراطي رئيساً جديداً للوزراء. المرشح المفضل، ساناي تاكايتشي، لا تحب فكرة رفع بنك اليابان للأسعار. وهي تدعو إلى تنسيق أوثق بين بنك اليابان والحكومة. وهذا يعني رمزياً مزيداً من الضغط السياسي. كانت استقلالية بنك اليابان ضعيفة بالفعل مقارنة بالبنوك المركزية الأخرى في مجموعة السبع. والآن أصبحت شبه منعدمة.

لا تزال بنك إنجلترا في المملكة المتحدة "مستقلاً" رسمياً. لكن لم يمر على ذلك سوى أقل من 30 عاماً. والضغوط تتصاعد. مستويات ديون بريطانيا في ارتفاع. ويحظى بنك إنجلترا بعلاقات وثيقة مع الحكومة، لا سيما فيما يتعلق باستهداف التضخم وميزانيته العمومية. وهذا يضعه في مرتبة منخفضة من حيث الاستقلالية ضمن مجموعة السبع (G7).

لذلك، بينما تتعامل هذه العملاق الثلاثة مع تدخل الحكومة، يجلس البنك المركزي الأوروبي (ECB) في وسط فوضى تساعد في الواقع. لا يوجد حكومة واحدة يجب أن تقدم لها التقارير. هيكله مزعج وبطيء، ولكن هذا يعني أن قائداً واحداً لا يمكنه بسهولة اختطاف أجندته. ما كان عيباً في السابق يعمل الآن كدرع واقٍ.

قفزات في عوائد السندات ودفع المستثمرين اليورو للأعلى

في الأسبوع الماضي، قفزت عوائد السندات طويلة الأجل عبر الأسواق العالمية، مما أثار الذعر بين جميع المراقبين لمخاطر تمويل العجز. الخوف يتمثل في أنه إذا ظلت العوائد مرتفعة، ستواجه الحكومات صعوبة في تغطية ديونها. وقد يكون لدى أوروبا فرصة لإصلاح الأمور بحلول عام 2026 من خلال فرض رقابة مالية أكثر صرامة.

لكن لا تعتمدوا على قيام الولايات المتحدة بذلك. عوائد السندات في ارتفاع حتى مع بدء البنوك المركزية في تخفيف سياساتها. هذا ليس طبيعياً. عادةً، تنخفض العوائد عندما تتحول البنوك المركزية إلى موقف متحفظ (dovish). لكن الأشهر الـ12 الماضية كانت مختلفة. المستثمرون لا يصدّقون ذلك. هم يرون ديوناً كثيرة ومخاطر كبيرة. لذا هم يطالبون بعوائد أعلى.

ألقي نظرة على الأرقام. وصلت سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عاماً إلى 4.99% في الأسبوع الماضي. وقفزت سندات الخزانة البريطانية (Gilts) لمدة 30 عاماً إلى 5.69%. وهذا هو أعلى مستوى منذ عام 1998. حتى إذا لم تكن مدفوعات الفائدة كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي في مستويات أزمة بعد، فإن هذه الاتجاهات لا تشير إلى أي مكان جيد.

في الوقت نفسه، يرتفع اليورو نحو 1.20 دولار. يراهن المتداولون على أن منطقة اليورو ستخرج منتصرة إذا استمر البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي في الاتجاهين المختلفين. يوم الخميس، وصل اليورو مؤقتاً إلى 1.1780 دولار، وهو أقوى مستوى منذ أواخر يوليو، قبل أن ينخفض قليلاً.

تظهر أسواق الخيارات نفس النمط. انقلابات المخاطر (Risk reversals) تميل نحو الاتجاه الصعودي، مع وضع واحد من كل ثلاث رهانات طويلة منذ يوم الجمعة تستهدف اختراق مستوى 1.20 دولار. وفقاً لتوماس بورو، الرئيس المشارك لخيارات الفوركس في سوسيتيه جنرال، فإن مستوى 1.18 دولار هو مستوى المقاومة الذي يجب مراقبته. بمجرد اختراقه، قد تؤدي أوامر وقف الخسارة إلى اندفاع حاد.