La structure fragmentée de la BCE pourrait la protéger alors que ses homologues internationaux sont confrontés à des tensions politiques

La structure complexe de la BCE, composée de nombreux pays membres et de multiples niveaux de bureaucratie, était autrefois la risée de tous. Aujourd'hui, elle pourrait bien devenir sa force.

Les États-Unis, le Japon et le Royaume-Uni voient leurs banques centrales respectives essuyer de vives critiques. Mais la BCE, à l'inverse, est prise dans un trop grand nombre d'intérêts nationaux et de complications juridiques pour se laisser faire facilement.

Les gouvernements poussent la Fed, la BoJ et la BoE vers un contrôle politique

Aux États-Unis, l'équipe de Donald Trump travaille déjà à une refonte de la Réserve fédérale. Autrefois symbole d'indépendance, la Fed n'est plus une institution de ce type. La plupart des investisseurs anticipent désormais un basculement vers un contrôle politique et craignent que cela ne se termine mal.

Pourquoi ? Parce que les États-Unis sont submergés par la dette publique. Et lorsque la dette atteint un tel niveau, maintenir des taux d'intérêt bas devient une question de survie politique.

La Réserve fédérale est soumise à de fortes pressions. Elle doit maintenir des taux bas pour garantir la capacité des États-Unis à honorer leurs dettes. Or, l'inflation reste supérieure à 2 %.

La situation du Japon n'est guère plus enviable, le Parti libéral-démocrate s'apprêtant à élire un nouveau Premier ministre. La favorite, Sanae Takaichi, s'oppose à la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon et réclame une coordination plus étroite entre cette dernière et le gouvernement, ce qui signifie en réalité exercer davantage de pressions politiques. L'indépendance de la Banque du Japon était déjà fragile par rapport aux autres banques du G7 ; elle est désormais quasiment nulle.

La Banque d'Angleterre est toujours officiellement «dent». Pourtant, cela fait moins de 30 ans que ce statut existe. Et la pression s'accentue. La dette britannique augmente. La Banque d'Angleterre entretient des liens étroits avec le gouvernement, notamment en matière de ciblage de l'inflation et de gestion de son bilan. Cela la place en bas de l'échelle d'autonomie au sein du G7.

Alors que ces trois géants doivent composer avec l'ingérence gouvernementale, la BCE se trouve au cœur d'une situation complexe qui, paradoxalement, lui est bénéfique. Elle n'a de comptes à rendre à aucun gouvernement. Sa structure, certes complexe et lente, a l'avantage d'empêcher tout dirigeant de s'approprier facilement ses priorités. Ce qui était autrefois perçu comme une faiblesse se révèle aujourd'hui être une protection efficace.

Les rendements obligataires bondissent et les investisseurs font grimper l'euro

La semaine dernière, les rendements des obligations à long terme ont fortement augmenté sur les marchés mondiaux, suscitant l'inquiétude de tous ceux qui surveillent les risques de financement du defi. On craint que si les rendements restent élevés, les États aient du mal à rembourser leur dette. L'Europe pourrait avoir une chance de redresser la situation d'ici 2026 grâce à un contrôle budgétaire plus strict.

Mais ne vous attendez pas à ce que les États-Unis fassent de même. Les rendements obligataires s'envolent alors même que les banques centrales commencent à assouplir leur politique monétaire. Ce n'est pas normal. Normalement, les rendements baissent lorsque les banques centrales adoptent une politique monétaire plus accommodante. Mais ces douze derniers mois ont été différents. Les investisseurs n'y croient pas. Ils estiment que l'endettement et les risques sont trop élevés. Ils exigent donc des rendements plus importants.

Jetons un œil aux chiffres. Le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a atteint 4,99 % la semaine dernière. Celui des Gilts britanniques à 30 ans a bondi à 5,69 %, un niveau jamais vu depuis 1998. Même si les paiements d'intérêts en pourcentage du PIB n'ont pas encore atteint des niveaux critiques, ces tendances ne présagent rien de bon.

Dans le même temps, l'euro se rapproche des 1,20 dollar. Les cambistes parient sur une performance positive de la zone euro si la BCE et la Fed persistent dans des directions divergentes. Jeudi, l'euro a brièvement atteint 1,1780 dollar, son plustronniveau depuis fin juillet, avant de se replier légèrement.

Les marchés d'options affichent la même tendance. Les opérations de renversement de risque sont orientées à la hausse, un tiers des positions longues prises depuis vendredi visant un franchissement du seuil de 1,20 $. Selon Thomas Bureau, co-responsable des options de change chez Société Générale, le niveau de résistance à surveiller est de 1,18 $. Une fois ce seuil franchi, les ordres stop-loss pourraient déclencher une forte hausse.