أسهم التكنولوجيا الكبرى تسجل أدنى مستوياتها منذ أشهر، لكن المستثمرين لا يشترون الانخفاض على الإطلاق

تعرضت أسهم التكنولوجيا الكبرى لخسائر، لكن لا أحد يتقدم للشراء. انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 11٪ من ذروته في فبراير، وهبط مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ من مستوياته المرتفعة الأخيرة. 

تُتداول «السبعة الرائعون» - أبل ومايكروسوفت وإنفيديا وألفابت وأمازون وميتا وتيسلا - الآن عند 26 ضعفاً من أرباحهم المتوقعة، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر. ولكن حتى بعد الانخفاض، لم تصل التقييمات بعد إلى مستويات عامي 2018 و2022، عندما واجهت عمالقة التكنولوجيا ضغوطاً على الأرباح.

يعتقد بعض المحللين أن هذا الانخفاض بعيد كل البعد عن الانتهاء. فيوليتا تودوروفا، محللة أبحاث أولى في ليفيرج شيرز، قالت:

«بينما أقر بأن التقييمات تبدو أفضل بكثير مما كانت عليه في ديسمبر، لا أعتقد أن هذا هو القاع. لقد اغرتني فكرة شراء هذا الانخفاض، لكن هناك الكثير من عدم اليقين، وأعتقد أن الأمور ستزداد سوءاً قبل أن تتحسن.»

على الرغم من التعافي الطفيف يوم الجمعة، عانت أبل من أسوأ انخفاض أسبوعي لها في أكثر من عامين، مما سحب مؤشر ناسداك 100 إلى انخفاض بنسبة 2.5٪ خلال الأسبوع.

أسهم التكنولوجيا تنخفض مع هز سياسات ترامب ثقة المستثمرين

كانت أسهم التكنولوجيا الكبرى تسجل مستويات قياسية مرتفعة قبل شهر فقط. كان المستثمرون يراهنون على أن السياسات الاقتصادية لترامب ستغذي النمو وتوفر راحة تنظيمية. انهارت تلك التوقعات. أشار ترامب ومسؤولوه إلى أن خسائر سوق الأسهم والألم الاقتصادي مقبولان في سعيهم لإعادة هيكلة الاقتصاد الأمريكي على المدى الطويل.

مع هذا التحول، تراجع المستثمرون عن الأصول عالية المخاطر. التكنولوجيا الكبرى، التي كانت أكبر الفائزين منذ بدء السوق الصاعد في أكتوبر 2022، تتحمل الآن أكبر الخسائر. أدى البيع إلى هبوط ميتا وأمازون وتيسلا. تيسلا، التي كانت في هبوط حر منذ أشهر، لا تزال تتداول عند 82 ضعفاً من أرباحها المتوقعة - أعلى بكثير من نظيراتها.

ليست جميع أسهم التكنولوجيا باهظة الثمن بنفس القدر. أبل، الأغلى ثانياً، تتداول الآن عند 29 ضعفاً من أرباحها المتوقعة، بينما تعد ألفابت الأرخص عند 18 ضعفاً. حتى عند هذا المستوى، لا يزال تقييم ألفابت أعلى من المستويات التي سجلها في عام 2022.

أجبر البيع الواسع النطاق المحللين أيضاً على مراجعة تقديرات الأرباح. تتوقع وول ستريت الآن أن تنمو أرباح التكنولوجيا الكبرى بنسبة 22٪ في عام 2025، مقارنة بـ 24٪ في يناير. بالمقارنة، قفزت أرباح التكنولوجيا الكبرى بنسبة 34٪ في عام 2024. من المتوقع أن يسجل مؤشر S&P 500 نمواً في الأرباح بنسبة 12٪ في عام 2025، بزيادة طفيفة عن 10٪ العام الماضي.

تتعمق مخاوف السيولة في السوق مع معاناة التكنولوجيا الكبرى

حاول مؤشر ناسداك 100 التعافي ست مرات في 17 جلسة تداول، لكن كل محاولة باءت بالفشل. أوضح آرت هوغان، كبير المستشارين الاستراتيجيين في بي. ريلي ويلث، سبب عدم تدخل المتداولين: «لا أحد على استعداد للتدخل والتقاط السكين الساقط. هناك الكثير من عدم اليقين. هذا هو السبب في أننا لم نشهد ارتداداً مستداماً». انخفض مؤشر القوة النسبية لمدة 14 يوماً للسبعة الرائعون إلى ما دون 24، وهو أدنى مستوى منذ عام 2019. حتى بعد تعافيه إلى 36، لا يزال أقل بكثير من 70، وهو عتبة السوق المشترى بشكل مفرط.

قضية كبرى أخرى هي سيولة السوق. تاريخياً، تم تفاقم انهيارات السوق - من يوم الاثنين الأسود في عام 1987 إلى الذعر الناتج عن جائحة كوفيد-19 في عام 2020 - بسبب جفاف السيولة. الآن، تومض علامات التحذير. اقترب مؤشر تقلب سيبو (VIX) من 30 قبل أن يتراجع، لكن الأسهم استمرت في الهبوط.

يضيف متداولو الخيارات إلى الفوضى. يتداول أكثر من 2 تريليون دولار من خيارات S&P 500 يومياً، وجزء متزايد من ذلك في عقود اليوم الواحد - خيارات قصيرة الأجل تنتهي في نفس اليوم. تمثل هذه العقود الآن 56٪ من حجم خيارات S&P 500، وهو مستوى كافٍ لتحريك مؤشرات بأكملها. ستيفانو أماتو، مدير صندوق أول في M&G Investments، قالت: «هذا النشاط أصبح كبيراً بما يكفي للتأثير بشكل جوهري على حركة المؤشرات الرئيسية للأسهم مثل S&P 500 أو ناسداك.»

تداول المشتقات يغذي تقلبات الأسهم

أكبر تأثير لتداول المشتقات لا يُشعر به في المؤشرات - بل يضرب الأسهم الفردية. تيسلا وإنفيديا وأبل، جميعهم لاعبون كبار في تداول الخيارات، انخفضوا بسرعة أكبر من السوق الأوسع. هذا ليس جديداً. أظهر ضغط القصر على جيمستوب في عام 2021 كيف يمكن لتداول الخيارات أن يقود تقلبات سعرية جنونية.

حدث آخر يضيف إلى الضغط هو «السحر الثلاثي»، عندما تنتهي خيارات الأسهم، وخيارات المؤشرات، وعقود الآجل في نفس الوقت. انتهت تريليونات الدولارات من العقود الأسبوع الماضي. بينما يؤدي ذلك عادةً إلى تقلبات قصيرة الأجل، هذه المرة، زاد من ضغط البيع الأوسع.

تمكّن صانعو السوق من الحفاظ على سيولة مستقرة نسبياً في الوقت الحالي. لكن إذا بدأوا في التراجع، فقد تنخفض الأسهم أكثر. أوضح بينيديكت لوي وجورج دبس، استراتيجيا الأسهم في بي إن بي باريبا، لماذا يهم ذلك: «السيولة واضحة أنها مفتاحية للأسواق الفورية الأساسية لامتصاص التدفق الناتج عن يونات الخيارات». إذا انسحبت صانعو السوق السيولة، فقد تتجاوز الأسهم الهبوط لأسفل قبل العثور على قاع حقيقي.

في الوقت الحالي، يراقب المستثمرون الخطوة التالية للبنك الفيدرالي، والوضع الاقتصادي الأوسع، وما إذا كان طفرة الأرباح المدعومة بالذكاء الاصطناعي للتكنولوجيا الكبرى يمكن أن تصمد. لخصت فيوليتا تودوروفا ما يدفع تردد المستثمرين: «هذا أقل بشأن الأساسيات وأكثر بشأن الصورة الكلية والجيو سياسية».

التكنولوجيا الكبرى ليست خارج الغابة بعد.