eBayはライアンによるGameStopの560億ドル買収提案を拒否し、魅力がなく不敬だと指摘

eBay（NASDAQ: EBAY）は火曜日、GameStop（NYSE: GME）に対し、約560億ドルの買収オファーを門前払いするよう通告し、「信頼性も魅力もない」と呼びました。

プレスリリースでeBayの取締役会は、「この決定は、財務および法務のアドバイザーの支援を得て徹底的な審査を行った上で下されました」と述べています。

Cryptopolitanは以前、GameStopのCEOであるライアン・コーエン氏が、現金と株式を半々とする取引を通じてeBay全株を取得し、eBayの5%の株式を取得したいと考えていると報じていました。

eBayは、ライアンが株主を保護する確実な取引を持ち込めなかったと指摘しています。

eBayの取締役会は、事業見通し、GameStopの資金調達に関する懸念、eBayの将来の成長と利益へのリスク、合併後の会社が背負う負債の規模、そして非常に異なる2つの企業の統合における課題など、複数の理由を挙げてライアンの提案を却下した。

「差別化されたグローバルマーケットプレイスと明確な戦略を備えるeBayの取締役会は、現在の経営陣の下で同社が株主に対して長期的な価値を提供し続けるために適切な位置にあると確信している」とeBayは述べた。

ムーディーズ・レーティングスは、GameStopとeBayの買収が重い負債負担をもたらすため、ひどいアイデアだと約1週間前に指摘していました。ただし、同格付機関はeBayのBaa1の安定した格付と見通しを維持しました。

ムーディーズは、eBayの調整済み負債は2025年末時点で約72億ドルであると観察しました。同社の過去12ヶ月間の調整済みEBITDAは約31億ドルで、総レバレッジは約2.3倍でした。約200億ドルの追加取引負債と、2025年末時点のGameStopの既存負債42億ドルを考慮すると、総負債は約314億ドルになります。

これは、コストシナジーを一切考慮しないeBay単独ベースでの負債構造が400%以上増加することを意味します。eBayの31億ドルのEBITDAとGameStopの3.45億ドルのEBITDAを用いたプロフォーマ結合業績を考慮すると、閉鎖時の総レバレッジは約9倍に達する可能性があります。

追加の利息負担も重くなりました。ムーディーズは、新規借入コストがeBayの現在の加重平均コストである約5%〜6%を上回ると仮定し、新規負債による年間利息コストが10億ドルを超えると推定しました。eBayは2025年に配当金支払い後のフリーキャッシュフローが約9億ドルでした。GameStopは会計年度末時点で約6億ドルでした。ムーディーズは、計画された節約を実現するために実際の現金支出が必要となった場合、結合会社のフリーキャッシュフローは逼迫すると述べています。

GameStopは、買収完了から 12 ヶ月以内に年間約 20 億ドルのシナジーを創出できると発表しました。その内訳は、営業・マーケティングが 60%、一般管理費が 25%、製品開発が 15% です。ムーディーズは、これらがすべて実現し、相殺されるコストや損失がない場合、デレバレッジの可能性として約 3.25 倍に相当すると指摘しています。

2つの事業の違いは非常に明確でした。eBayは約111億ドルの収益と31億ドルのEBITDAを計上し、EBITDAマージンは28.2%でした。

GameStopは約36億ドルの収益と約3.45億ドルの調整済みEBITDAを計上し、EBITDAマージンは約10%でした。GameStopは、認証、受入、履行、ライブコマースの目的で活用できる約1,600店舗の米国小売店舗の存在に言及しました。

ムーディーズは eBay の社債構造において 1 つの項目を 改訂しました。同社によると、eBay の社債条項には経営権変更条項が含まれているようですが、2042 年満期の利回り 3.65% の 7.5 億ドル建て債券についてはそのような条項が存在しないようです。

買収が管理権の変更とみなされ、かつ定義された期間中に両方の格付機関によってeBayの格付が投資適格水準を下回った場合、債券保有者は101%の価格で債券を償還するオプションを持っています。これは、GameStopが債券債務を返済するために追加資金を必要とすることを意味します。