アルゼンチンにはドル化の問題がある――そしてそれは恐ろしい

リベラル派のハビエル・ミレイ氏の選挙での成功によって浮き彫りになった、アルゼンチンにおけるドル化への最近の軌道は、ある人々にとって希望の光を提供するかもしれない。

しかし、この金融操作には表面に見えないもっと深い意味がある。エクアドルのような国々は、20年間にわたる一貫した低インフレを通じてドル化から恩恵を受けてきたが、アルゼンチンが同様の軌道を進むと想定するのは、単に楽観的であるだけでなく、危険なまでに無知である。

ドル化：二枚刃の剣

ドル化には、特に持続的なインフレに苦しむ国々への安定性提供という点で魅力があるものの、このプロセスには課題も伴う。最前面にあるのは、多額の流動的なドルの必要性である。

例えば、アルゼンチンは並行為替レートで200億ドルから250億ドルの国際準備金を必要とするだろう。しかし、中央銀行がすでにマイナス状態にあるこの国にとって、この変革には巨額の融資が必要となる。

アルゼンチンの主権債務利回りの広大なスプレッドによって明らかになったように、国際市場での揺らぎのある立場を考慮すると、そのような融資の獲得は容易ではない。

さらに、ドル化の不可逆性は別の重大な懸念を引き起こす。歴史的に、アルゼンチンは2001年の通貨ボード制度崩壊後の動きのように、通貨制度を調整することで金融情勢を操ってきた。

ドル化によって、このセーフティネットは消え去り、アルゼンチンは本質的に金融の手足を縛られることになる。

隣人および過去からの教訓

1990年代後半にドルを採用したエルサルバドルとエクアドルは、戒めとなる物語を提供している。これらの国々は、通貨政策のコントロールを失ったものの、外部要因に対して依然として脆弱であることにすぐに気づいた。

原油価格の変動、世界の金融の揺れ動き、あるいはパンデミックや戦争の不確実性など、ドル化はこれらの避けられない経済的揺らぎから彼らをほとんど守るものではなかった。

アルゼンチンにとって、ドル化の魅力は、インフレや国の慢性的な財政不均衡といった持続的な問題に対処する可能性にあるかもしれない。1990年代初頭、アルゼンチンは通貨ボードを実施し、当時それは安定性と約束をもたらすように見えた。

しかし、その楽観論は長くは続かなかった。政府の財政無責任さと、世界的なドル高が相まって、アルゼンチンの金融構造への信頼を打ち砕く一連の通貨危機に至った。

その後の影響は深刻で、アルゼンチンは2001年に法定通貨の印刷に頼り、通貨ボードが約束した規律を事実上放棄した。2002年までに、通貨ボードは廃棄された。

エクアドルもまた、ドル化の限界を示す証左である。ドルへの切り替え後も、予期せぬ経済の好況期でさえ、エクアドルは公共支出が急増し、結果として過去10年間、複数の債務不履行と停滞した経済が続いている。

ドル化を魔法の弾薬――国の根深い金融問題に対するquick fix（即効性のある解決策）――と見なしたくなるかもしれない。しかし、アルゼンチンおよびラテンアメリカの隣国の歴史は、そうではないことを示唆している。ドル化は万能薬ではない。

ドル化による即時回復というおとぎ話にすがりつくのではなく、アルゼンチンは本格的な安定化努力の複雑さと正面から向き合わなければならない。

結論として、アルゼンチンは混乱に満ちた金融史を書き換えたいと切望しているかもしれないが、慎重に進む必要がある。

その影響を十分に理解せずにドル化を受け入れることは、アルゼンチンが望む新しい章ではなく、むしろ過去の金融上の悪夢の継続となるかもしれない。