L'attenzione della SEC sulle società veicolo pre-IPO si concentra sui nomi del settore dell'intelligenza artificiale che stanno trainando il boom del mercato privato

Secondo un articolo del Wall Street Journal (WSJ) pubblicato lunedì, la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense richiede alle società di investimento di fornire prove che i loro prodotti contengano effettivamente le azioni private che dichiarano di offrire.

In un mercato privato dominato da aziende di intelligenza artificiale molto conosciute come OpenAI e Anthropic, e dove alcune forme di investimento vengono scambiate sotto forma di token blockchain, l'indagine solleva la domanda che più preoccupa gli investitori: l'investimento promesso esiste davvero?

Secondo Reuters, che cita un articolo del Wall Street Journal, la SEC avrebbe chiesto ai consulenti finanziari registrati di dimostrare che le società veicolo (SPV) sotto la sua giurisdizione detengano effettivamente la proprietà e/o abbiano una qualche esposizione alle azioni che promuovono. Reuters ha affermato di non essere riuscita a ottenere alcuna conferma della notizia da parte della SEC stessa. L'ispezione della SEC riportata non riguarda alcuna società in particolare.

Perché la questione SPV colpisce maggiormente l'IA

Le SPV (Special Purpose Vehicle) raccolgono fondi dagli investitori per assumere posizioni in diverse società private, consentendo così agli investitori esterni di investire in aziende non accessibili sul mercato aperto. Negli ultimi tempi, le SPV si sono rivelate un'opzionetracper investire nel settore in rapida espansione dell'intelligenza artificiale.

Secondo quanto riportato da The Cryptopolitan , in un report pubblicato il 27 agosto e basato sulla sezione delle valutazioni pre-IPO di DeFiLlama, Anthropic e OpenAI si sono posizionate in cima alla lista delle 182 aziende con valutazioni stimate rispettivamente di 1,38 trilioni di dollari e 900,29 miliardi di dollari.

Le cifre in gioco sono sbalorditive. Secondo l'indice AI di Stanford per il 2026, gli investimenti privati ​​nell'intelligenza artificiale a livello globale sono aumentati di un sorprendente 127,5% nel 2025, raggiungendo un totale di 344,7 miliardi di dollari, di cui 170,9 miliardi destinati alle tecnologie di intelligenza artificiale generativa. Poiché i capitali continueranno ad affluire nelle aziende private negli anni a venire, la capacità di dimostrare cosa si sta effettivamente acquistando con questi investimenti diventerà sempre più cruciale.

Le aziende stanno già controllando il proprio capitale

OpenAI ha già avvertito gli investitori in merito a un'esposizione non autorizzata. Nella sua comunicazione relativa al trasferimento di azioni, la società dichiara di essere "a conoscenza di aziende che commercializzano opportunità non autorizzate per ottenere esposizione a OpenAI", anche attraverso vendite dirette di azioni, partecipazioni in SPV, partecipazioni tokenizzate e contratti a terminetracOpenAI avverte inoltre che le transazioni non autorizzate potrebbero lasciare agli investitori una partecipazione che:

“Non saranno riconosciute e non avranno alcun valore economico per te.” — OpenAI, Transazioni azionarie OpenAI non autorizzate

Anche Anthropic ha emesso un avvertimento simile, affermando che i trasferimenti che coinvolgono le sue azioni richiedono l'approvazione del consiglio di amministrazione e che non consente alle SPV (Special Purpose Vehicle) di acquisire azioni Anthropic. In entrambi i casi, il fatto che una SPV rivendichi l'accesso non significa necessariamente che l'esposizione sottostante sia valida.

Un caso di applicazione della legge che mostra la modalità di fallimento

La SEC ha già avviato un procedimento legale che illustra i possibili rischi. Il 10 agosto 2026, ha accusato Adit Ventures Management, il suo CEO Eric Munson e tre soci accomandatari di aver presumibilmente frodato gli investitori in relazione a partecipazioni pre-IPO, tra cui SpaceX e Klarna.

La SEC ha accusato Munson di aver falsamente dichiarato a un investitore che un fondo possedeva azioni di una società privata che in realtà non deteneva. La denuncia sostiene inoltre che gli imputati abbiano rivenduto azioni pre-IPO a fondi clienti a prezzi maggiorati, abbiano falsificato i costi, addebitato milioni di dollari in commissioni non autorizzate e impegnato i beni dei clienti a garanzia di una linea di credito di 10 milioni di dollari.

“Tale condotta scorretta non ha posto nei rapporti di consulenza sugli investimenti, dove i clienti si affidano ai consulenti finanziari in qualità di fiduciari.” — Corey A. Schuster, Capo dell'Unità di Gestione Patrimoniale della Divisione di Vigilanza della SEC

Pur senza ammettere le accuse, gli imputati hanno acconsentito a sentenze soggette all'approvazione del tribunale, tra cui la restituzione dei profitti illeciti, sanzioni civili e, per Munson, il divieto di associazione con il diritto di chiedere la riammissione dopo tre anni.

Dove le infrastrutture crittografiche alzano la posta in gioco

La questione riguarda il mondo delle criptovalute perché l'esposizione delle società private si sta spostando sempre più sulla blockchain. Cryptopolitan Ad aprile, che la valutazione implicita di OpenAI ha superato i 1.000 miliardi di dollari grazie a strumenti pre-IPO on-chain garantiti 1:1 dall'esposizione SPV su Jupiter.

La tokenizzazione non risolve il problema della proprietà. Può invece distribuire lo stesso diritto sottostante tra un numero maggiore di investitori.

In una dichiarazione del 28 gennaio 2026 sui titoli tokenizzati, le divisioni della SEC hanno affermato che spostare un titolo sulla blockchain:

“Non pregiudica l’applicazione delle leggi federali sui titoli.” — Divisioni della SEC di Finanza Societaria, Gestione degli Investimenti e Negoziazione e Mercati

Ora, ciò che conta è se le indagini segnalate si tradurranno in azioni coercitive e se i prodotti legati ai principali nomi dell'IA saranno specificamente presi di mira. Per gli investitori, la domanda è più semplice: la società che vende l'esposizione può dimostrare di possedere effettivamente ciò che dichiara di possedere?