МВФ: Токенизированные рынки остаются небольшими и фрагментированными, стейблкоины — слабое звено

По данным МВФ, объем токенизированных реальных активов (RWA) в июле составил около 65 млрд долларов.

Несмотря на впечатляющую сумму, рынок токенизированных RWA все еще мал и доминируется розничными трейдерами. МВФ также отметил, что расчеты на основе стейблкоинов являются источником новых рисков для регуляторов.

Каков размер рынка токенизированных RWA?

Глава 3 октябрьского доклада МВФ «Глобальная финансовая стабильность», озаглавленная «Расширение токенизации: новые эффективности и уязвимости», была представила проведена в четверг во вспомогательном здании Банка Кореи.

Эта глава является одной из нескольких секций, которые МВФ запускается на фоне ежегодных встреч МВФ и Всемирного банка, которые откроются в Бангкоке 12 октября.

Если не учитывать соглашения о обратном выкупе, стейблкоины и частные сделки, то публичные токенизированные реальные активы к июлю достигли примерно $65 млрд. Основную часть этой суммы составляют инструменты с фиксированной доходностью — около $48 млрд, из которых $30,4 млрд приходится на кредитные продукты и примерно $17,5 млрд — на фонды денежного рынка. Токенизированные акции значительно отстают, их объем составляет около $2,3 млрд.

Согласно последним данным МВФ, основанным на 30-дневном измерении, ежедневный объем торгов токенизированными соглашениями о обратном выкупе в среднем составлял около $303 млрд. Однако эта цифра несопоставима с примерно $13 трлн, торгуемых ежедневно на традиционном рынке США по сделкам репо.

МВФ изучил пять наиболее ликвидных продуктов, чтобы понять, как на самом деле ведут себя токенизированные акции. В исследовании рассматривались продукты, выпущенные компаниями Ondo Finance и xStocks, отслеживающие индексы S&P 500 и Nasdaq 100, а также акции компаний Tesla, Google и NVIDIA. Выборка охватывала 11 площадок и 365 торговых дней при совокупной рыночной стоимости около $345 млн.

Более половины сделок совершалось вне обычных часов работы американских рынков, а около 80% из них касались объема менее одной акции. МВФ пришел к выводу, что круглосуточный доступ и возможность торговли дробными долями определяют то, как эти токены используются сегодня, при этом розничные инвесторы играют значительную роль.

Токенизированные продукты оказались также примерно в 1,5 раза более волатильными, чем аналогичные акции на традиционных рынках, а децентрализованные биржи продемонстрировали самую слабую ликвидность среди всех изученных площадок.

Почему МВФ настаивает на расчете по сделкам в деньгах центрального банка?

МВФ предупреждал, что расчеты по ценным бумагам с использованием частных депозитных токенов или стейблкоинов вместо денег центрального банка приведут к накоплению рисков заражения и концентрации. При этом эмитент уже несет кредитный риск и риск ликвидности.

Тобиас Адриан выдвинул аргументы в апрельском отчете и в ежегодном докладе МВФ за сентябрь, указывая, что стейблкоины могут подвергаться массовым снятиям средств при падении доверия.

Всего за несколько дней до публикации главы совместном предприятии между OKX и владельцем NYSE Intercontinental Exchange уведомили SEC о планах запустить площадку для торговли токенизированными акциями в режиме 24/7 в рамках новой Инновационной льготы агентства. Там будут представлены более 60 акций — от Nvidia и Tesla до SpaceX, и каждая токен будет торговаться против стейблкоина: USDC, USDG или USDT от Tether.

Анализ также применим к Южной Корее, которая планирует запустить нормативную базу для токенизированных ценных бумаг в феврале. Сначала она будет доступна институциональным инвесторам, затем розничным инвесторам, а в перспективе перейдет к ончейн-расчетам с использованием таких инструментов, как стейблкоины.

В отчете рекомендуются меры безопасности, такие как надзор, не зависящий от технологий, регуляторные песочницы, активы для безопасных расчетов, механизмы автоматического ограничения торгов (circuit breakers) и буферы ликвидности.