연방준비제도의 대차대조표에는 문제가 너무 많습니다

연방준비제도의 대차대조표가 면밀한 검토 대상이 되고 있는데, 그럴 만한 이유가 있습니다. 무려 7조 5천억 달러에 달하는 이 거대한 규모는 정책 결정자들과 시장 분석가들을 불안에 떨게 하고 있습니다. 자, 그럼 자세히 살펴보겠습니다. 정말 파헤쳐 볼 만한 내용이 많거든요.

2022년 이후 연준은 금융 시스템의 과잉 cash줄이기 위해 매달 600억 달러 규모의 국채와 350억 달러 규모의 정부 보증 주택담보대출 채권을 갱신 없이 만기시키는 정책을 펼쳐왔습니다. 양적 긴축으로 알려진 이 조치는 영원히 지속될 수 없으며, 이는 우리만의 주장이 아니라 현실입니다.

시한폭탄

왜 연준이 지금 벌집을 건드리는 걸까요? 간단합니다. 2019년처럼 시장 붕괴를 막기 위해서입니다. 당시 연준은 자산 축소를 시도했다가 유동성 위기를 겪었죠. 그때는 한 달에 500억 달러 정도만 매각했는데, 지금과 비교하면 훨씬 적은 규모였습니다. 그런데도 시장은 요동치며 대출 금리를 급등시켰고, 연준은 위기를 수습하기 위해 안간힘을 썼습니다.

이번에는 연준의 허세에도 불구하고, 분명한 경계심이 감돌고 있습니다. 2019년의 악몽이 연준을 괴롭히고 있는 듯하며, 댈러스 연준의 로리 로건 총재는 대차대조표 축소 속도를 늦출 가능성을 시사했습니다. 하지만 여기서 중요한 점은, 이러한 전환점이 언제 일어날지 아무도 모른다는 것입니다. 마치 금융계의 벼랑 끝에 몰린 상황과 같습니다.

Fed Walking a Tightrope

그렇다면 연준 고위 관계자들이 밤잠을 설치게 하는 고민은 무엇일까요? 바로 의도치 않게 시장 혼란을 야기할지도 모른다는 두려움입니다. 자산 축소와 유동성 부족으로 시장이 숨 막히는 상황 사이에는 미묘한 차이가 존재합니다. 세무 신고 시즌이 변수로 작용하고 재무부의 cash 보유량도 변동이 심한 상황에서, 자산 축소 속도를 조정하는 시점은 그야말로 혼선투성이입니다.

불확실성에도 불구하고, 일부에서는 연준이 2025년까지 이러한 균형을 유지할 수 있을 것이라는 낙관론이 제기되고 있습니다. 하지만 문제는 금융 시스템의 유동성 갈증이 끝이 없다는 것입니다. 늘 신중한 은행들은 마치 내일이 없는 것처럼 지급준비금을 쌓아두고 있으며, cash 보유량을 안전하게 지키기 위해 기꺼이 프리미엄을 지불할 준비가 되어 있습니다. 이러한 지급준비금 축적 열풍은 단기 금리를 상승시켜 연준의 목표 금리 범위를 더욱 좁힐 수 있습니다.

'최적의 외환보유액 수준'이라는 개념은 유니콘처럼 찾기 어렵고, 추정치 또한 천차만별입니다. 제롬 파월 의장과 그의 정책위원들은 완충 장치를 원한다는 뜻을 내비쳤지만, 구체적인 수치는 제시하지 않았습니다. 한편, 시장의 유동성 지표 역할을 하는 익일 환매조건부채권(RPA) 거래량은 롤러코스터처럼 변동하며 연준의 균형 유지 노력에 또 다른 복잡성을 더하고 있습니다.

그렇다면 이 모든 상황은 우리에게 어떤 의미일까요? 바로 불안한 상태에 놓이게 된다는 것입니다. 연준은 미지의 영역을 헤쳐나가고 있으며, 시장의 모든 움직임은 예민한 심리 상태에 놓여 있습니다. 자산 규모 축소는 불가피한 조치이지만, 시장 혼란을 야기하지 않고 이를 달성하는 길은 험난합니다.