連邦準備制度の貸借対照表には多くの問題がある

連邦準備制度（FRB）の貸借対照表が顕微鏡の下に置かれている。そして、それは正当な理由がある。7.5兆ドルという巨大な存在は、政策立案者や市場観察者 alike に冷や汗をかかせている。では、深く掘り下げていこうか？ なぜなら、ここには解きほぐすべきことが山ほどあるからだ。

2022年以来、FRBは金融システムから過剰な現金を排水する任務に取り組み、月間600億ドルの国債と350億ドルの機関保証住宅ローン債務を更新せずに満期を迎えさせている。この定量引き締め（QT）は永遠に続くことはできず、それは私たちが言っているだけでなく、事実である。

時限爆弾

なぜ、連邦準備制度は今、蜂の巣を突くようなことを始めたのか？ 単純だ。彼らは2019年のような市場の崩壊を回避しようとしているのだ。当時、彼らの貸借対照表を縮小しようとした最後の試みは流動性危機に終わった。当時は月間500億ドルの国債を売却していただけで、今日の数字と比較すれば子供のお遊びだった。それでも、市場は lending rates の急騰とともに癇癪を起こし、FRBは混乱した水面に油を注ぐのに追われた。

今回は、FRBの強気な姿勢にもかかわらず、空気中には明らかな注意の匂いが漂っている。2019年の亡霊が連邦準備制度の廊下をうろついており、ダラス連邦準備銀行のロリー・ローガン理事は貸借対照表縮小のペースを遅らせる可能性を示唆している。しかし、ここでの決め手は、この転換がいつ起こるのか誰も知らないことであり、それが金融における cliffhanger（続きが気になる展開）となっている。

緊綱の上を歩く連邦準備制度

では、連邦準備制度（Fed）のトップを悩ませているものは何か？それは、意図せずして市場の混乱を招くことへの恐れである。バランスシートの縮小と流動性市場の窒息の間には、細い線が引かれている。納税シーズンが足を引っ張り、財務省の現金残高が変動する中、縮小ペースの変更のタイミングは、まるで泥のように不明瞭である。

不確実性にもかかわらず、連邦準備制度が2025年までこの綱渡りを続けられると楽観視する者もいる。しかし、落とし穴がある。金融システムの流動性への渇望は尽きることがない。慎重な生き物である銀行は、明日はないかのように準備金を蓄え、現金の備えを守るためにプレミアムを支払う用意ができている。この蓄財ラッシュは短期金利を上昇させ、連邦準備制度の目標範囲をドラムのように締め付ける可能性がある。

「最適な準備金の水準」という概念は、ユニコーンのように掴み所がなく、推定値は大きくばらついている。ジェローム・パウエルとその仲間たちは、バッファーを望んでいることを示唆しているが、具体的な数字は示していない。一方、市場の流動性を測る指標である overnight reverse repurchase agreement facility（ overnight リポ取引）は、ジェットコースターのような変動を見せており、連邦準備制度の綱渡りに複雑さを加えている。

では、これが我々をどこに置くのか？緊張状態である。連邦準備制度は未踏の領域を航行しており、神経質になっている市場によってすべての動きが注視されている。バランスシートの縮小は必要な悪であるが、市場の混乱を引き起こさずにそれを実現への道は、多くの課題に満ちている。