BIS調査：預金金利を1bp引き上げるとステーブルコインの成長率は15%から12%に低下

国際決済銀行（BIS）のワーキングペーパーによると、米国の銀行預金金利が1ベーシスポイント上昇すると、平均的な10週間のステーブルコイン成長率は約15%から約12%に減少します。

原因と効果を分離しようとする第2の方法では、影響は約3倍大きくなり、成長率は約6%にとどまります。

ベースライン推定では、預金の再プライシングごとに1ベーシスポイントあたり10週間の成長率が約3パーセントポイント低下します。成長は鈍化しましたが、プラスを維持しました。

USDCは4.8パーセントポイント減に対し、USDTは1.9

ワーキングペーパー1382は、BISのエコノミストであるイナキ・アルダソロ氏と、アンダーセン金融経済研究所のラシャド・アハメド氏によって執筆され、10月13日に公開されました。この論文では、ステーブルコインの時価総額が50億ドル未満から2,200億ドル超へと成長した期間中の、2019年1月から2025年6月までの米国における週次データを使用しています。

CircleのUSDCの場合、TetherのUSDTよりも関連性が強かったです。USDCは1ベーシスポイントあたり10週間の成長率が約4.8パーセントポイント減少し、USDTは1.9パーセントポイント減少しました。

著者らは、このギャップをUSDCが米国預金者とのより密接な結びつきに起因すると考えています。この効果はDeFiプロトコルに供給されるステーブルコインで観察されましたが、ステーブルコインカテゴリ以外の暗号資産では観察されませんでした。

連邦準備制度の金利が約3%を下回る場合、銀行は預金者にほとんど金利変動を反映しません。しかし、それを超えると預金価格設定は積極的になり、著者たちはその曲がり角を因果関係を特定するための道具として利用しました。

金利がゼロに近い場合、預金者は銀行預金から得る利益と何も支払わないトークンから得る利益はほぼ同じです。金利が上昇すると、預金はより多くの利息を支払うようになる一方、トークンは依然として何も支払わないため、ギャップは拡大します。

準備金裏付けステーブルコインは預金の部分的代替品である、と論文は述べています。

銀行は「預金価格設定を通じて、その採用ペースに影響をある程度維持している」と著者たちは記しています。

アルダソロ氏とアフメド氏は規制当局に対し、発行者の利回りについて考慮するよう求めています。

論文は規制当局に2つのレバーを提供しています。一つ目は、発行者が保有者に利払いを行えるかどうかです。

もう一つは、発行者が一定の準備金を銀行預金として保持することを義務付ける要件であり、著者たちはこれに長所と短所の両方があるとしています。

このルールはすでに欧州で批判を浴びている。ECBとEUの27か国の中央銀行は、MiCAに基づき、発行体が預金の少なくとも30％、または重要トークンの場合60％を準備金として保有する要件の廃止をブリュッセルに求めている。これは9月22日にCryptopolitanが報じた。

米国の銀行ロビイストは、ステーブルコインの利回りを規制対象から外すことを望んでおり、GENIUS法が1月に施行される。論文は、米国製ステーブルコインが保有者に一切の利息を支払わないという圧力点を特定している。

USDCの供給高が約725億ドルのCircleは、10月16日に収益配分の合理性を擁護した。これはCryptopolitanが報じた。2026年第1四半期の約14億ドルの収益のうち、分配パートナーと取引コストが約59％を占め、収益1ドルあたり7セントの純利益となった。

競合するOpen USDも同じパートナーを獲得しようとしており、準備金からの利益還元を約束している。論文には、著者の見解が必ずしもBISの見解を代表するものではないと記載されている。

この研究は、2022年から2025年という高金利期間のみを対象としており、当時ステーブルコインは保有者に利息を支払っていなかった。また、ステーブルコインの成長が銀行からの資金流出を引き起こし、銀行の貸出量を減少させたことを証明するものでもない。