Metaplanet peut-il vraiment justifier l'émission de 208 M$ d'obligations à 0 % pour poursuivre les gains en BTC ?

Metaplanet, une société cotée en bourse à la Bourse de Tokyo, a émis 30 milliards de yens (environ 208 millions de dollars) d'obligations à taux zéro le 30 juin 2025 pour acheter 1 005 nouveaux Bitcoins.

Cela a augmenté son total des avoirs à 13,350 BTC (plus de 1.4 milliards de dollars aux prix actuels). L'entreprise souhaite également lever plus de 5,4 milliards de dollars pour acquérir jusqu'à 210 000 BTC d'ici 2027 grâce à son « Plan 555 Million ». Metaplanet contrôlera environ 1 % de tous les Bitcoins qui existeront jamais et deviendra le deuxième plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde si elle y parvient.

Le PDG Simon Gerovich a déclaré que le rendement de l'entreprise depuis le début de l'année grâce à sa stratégie Bitcoin est déjà de 349 %, et les investisseurs ont répondu avec enthousiasme.

Les partisans de Metaplanet ont affirmé que l'utilisation d'obligations à 0 % donne à l'entreprise accès à un capital « gratuit » sans émettre de nouvelles actions ni supporter de coûteux paiements d'intérêts, mais les critiques estiment que l'approche de l'entreprise est trop dépendante de la hausse du prix du Bitcoin. Ils mettent en garde la communauté contre le fait que Metaplanet pourrait subir d'énormes pertes en papier, une baisse de la confiance des investisseurs et des difficultés potentielles à rembourser ses obligations si la cryptomonnaie subit une forte baisse (comme cela s'est produit à de nombreuses reprises auparavant).

Metaplanet émet des obligations pour acheter plus de Bitcoin

Metaplanet a fait les gros titres lorsqu'elle a levé environ 30 milliards de yens à travers des obligations ordinaires à taux zéro (environ 208 millions de dollars). L'entreprise peut désormais accéder à un grand pool de capitaux sans coût immédiat, sans dilution du capital des actionnaires et sans obligations d'intérêts à long terme, car elle n'a pas à payer d'intérêts tout au long de la durée de vie des obligations. 

L'investisseur institutionnel privé, EVO Fund, a souscrit à l'intégralité de l'émission d'obligations à 0 % d'intérêt, ce qui a montré un intérêt institutionnel croissant pour les stratégies basées sur le Bitcoin au Japon, où les investisseurs recherchent des valeurs refuges alternatives en raison de taux d'intérêt ultra-bas et d'un yen affaibli. Il pourrait également s'agir d'un pari selon lequel les avoirs en Bitcoin de Metaplanet s'apprécieront avec le temps, augmentant la valorisation de l'entreprise et sa capacité à rembourser le principal des obligations à leur échéance.

Metaplanet a d'abord alloué une partie des 208 millions de dollars au rachat et à l'annulation d'une de ses séries d'obligations précédentes, d'une valeur de 1,75 milliard de yens (environ 12 millions de dollars) avec un taux d'intérêt de 0,36 % par an, avant d'acheter de nouveaux Bitcoins. Il a ensuite utilisé le reste des fonds pour acheter 1 005 nouveaux BTC à un prix moyen de 107 601 dollars par pièce, pour un coût total d'environ 108 millions de dollars. L'entreprise détient désormais 13 350 BTC et devance les bien connus détenteurs corporatifs comme Tesla et Galaxy Digital.

Metaplanet prévoit de détenir 210,000 BTC

Les avoirs de Metaplanet ont quadruplé pour atteindre 13 350 BTC, contre seulement 3 350 BTC il y a trois mois, et l'entreprise prévoit de plus que doubler sa position actuelle dans les six prochains mois pour atteindre environ 30 000 BTC à la fin de 2025.

Elle vise à augmenter ce nombre à 100 000 BTC à la fin de 2026 et à accumuler 210 000 BTC d'ici 2027 (1 % de tous les Bitcoins qui existeront jamais). Metaplanet prévoit de lever 5,4 milliards de dollars par émission d'obligations, placements privés et autres instruments de marché des capitaux dans le cadre du « Plan 555 Million » pour financer cet effort d'accumulation à grande échelle.

Les obligations à taux zéro semblent intelligentes mais comportent des risques

Les prêts à taux zéro peuvent ne comporter aucun intérêt, mais ils restent des dettes qui doivent être remboursées intégralement à l'échéance. 

Metaplanet n'a aucun flux de revenus récurrents provenant de ces avoirs pour l'aider à rembourser sa dette obligataire, car le Bitcoin est un actif improductif qui ne génère pas de revenus, ne verse pas de dividendes et n'offre pas de rendements intrinsèques sauf s'il est vendu. L'entreprise mise essentiellement sur le fait que la valeur du Bitcoin augmentera suffisamment d'ici l'échéance des obligations pour couvrir le remboursement du principal et générer des gains substantiels.

Metaplanet peut vendre une fraction de ses avoirs à un prix plus élevé, rembourser intégralement sa dette à taux zéro et conserver la majeure partie de sa position, doublant ou triplant potentiellement la valeur nette de ses actifs si le Bitcoin augmente régulièrement au cours des deux prochaines années.

Cependant, l'entreprise détiendra une dette qui doit toujours être remboursée, tandis que son actif principal se dépréciera sur son bilan si le prix du Bitcoin stagne ou baisse significativement. Ce scénario saperait le bilan de Metaplanet et le récit destiné aux investisseurs, car elle devrait liquider une partie de ses avoirs avec une perte.

L'effondrement d'Archegos Capital, la spirale mortellede Terra-Luna, ou même l'implosion de WeWork sous des promesses de croissance insoutenables sont des récits d'avertissement sur un danger plus large auquel de nombreuses entreprises ont été confrontées lorsqu'elles ont emprunté massivement pour investir dans des actifs ne générant pas de revenus.

Chaque cas montre comment l'ingénierie financière agressive et les projections de croissance optimistes masquaient des fragilités plus profondes qui n'ont devenues visibles que lorsque les conditions extérieures ont changé. Ils exposent également à quel point la confiance des investisseurs peut se transformer en panique lorsque les attentes ne sont pas satisfaites, surtout lorsqu'il y a de la dette impliquée.

La stratégie de capital de Metaplanet suppose que le Bitcoin est une valeur refuge solide et un actif à forte croissance qui s'appréciera suffisamment pour couvrir les engagements de dette à long terme. La combinaison d'un actif en baisse et d'un calendrier de remboursement de dette fixe qui pourrait provoquer un goulot d'étranglement de liquidités ou une baisse brutale de la confiance des investisseurs pose un grand danger pour la confiance de l'entreprise dans le Bitcoin. 

Metaplanet pourrait faire face à de sérieux défis pour refinancer ses obligations futures si les marchés des capitaux se resserrent ou si les soutiens institutionnels deviennent moins disposés à souscrire de la dette à taux zéro pour les entreprises fortement exposées aux cryptos.

De même, l'entreprise se trouve dans une position de plus en plus fragile où même de petites erreurs pourraient déclencher des scrutin alors qu'elle développe ses avoirs en Bitcoin et ses obligations de dette. Le ton réglementaire pourrait changer rapidement si les régulateurs financiers japonais commencent à remettre en question la prudence d'autoriser une entreprise cotée à financer de gros paris spéculatifs avec un levier à coût zéro. 

Les investisseurs font monter l'action après l'achat de Bitcoin

La confiance dans la stratégie Bitcoin de Metaplanet reste élevée, du moins à court terme, car les investisseurs ont fait monter le cours de l'action de l'entreprise de 10 % presque immédiatement après qu'elle a divulgué avoir levé des millions grâce à des obligations à taux zéro et utilisé une grande partie de ces fonds pour acheter 1 005 autres Bitcoins.

Metaplanet annonce des objectifs ambitieux, lève des capitaux pour acheter plus de Bitcoin et présente une feuille de route qui pourrait lui permettre de détenir jusqu'à 210 000 BTC d'ici 2027 dans un environnement où de nombreuses entreprises restent prudentes vis-à-vis des actifs numériques. L'audace de l'entreprise a attiré l'attention des médias et l'intérêt des investisseurs, en particulier parmi ceux qui considèrent le Bitcoin comme sous-évalué ou qui croient qu'il pourrait un jour remplacer les devises fiduciaires en tant que principale valeur refuge mondiale.

Cependant, les gains de Metaplanet ne sont réels que si le prix du Bitcoin reste élevé. Le bilan de l'entreprise pourrait rapidement en subir les conséquences, et les mêmes investisseurs qui applaudissent actuellement la stratégie pourraient tout aussi facilement se retirer, faisant baisser le cours de l'action dans le processus si le prix du Bitcoin devait chuter de 20 % ou 30 % soudainement.

L'action de Metaplanet a clairement bien performé, mais la question est de savoir si la valorisation actuelle reflète une valeur à long terme ou une spéculation à court terme. Le marché semble accorder à Metaplanet le bénéfice du doute.