Metaplanet 真的能证明发行 2.08 亿美元零息债券以追逐比特币收益是合理的吗？

东京证券交易所上市公司 Metaplanet 于 2025 年 6 月 30 日发行了 300 亿日元（约合 2.08 亿美元）的零息债券，用于购买 1,005 枚新比特币。

此举使其 总持仓量 达到 13,350 BTC（按当前价格计算超过 1.4 十亿美元）。 该公司还希望通过其“555 百万计划”筹集超过 54 亿美元，以便在 2027 年前收购多达 210,000 枚比特币。如果成功，Metaplanet 将掌控历史上所有比特币中约 1% 的份额，成为全球最大的企业级比特币持有者。

首席执行官 Simon Gerovich 表示，公司比特币策略的年初至今收益率已达 349%，投资者反应热烈。

Metaplanet 的支持者表示，使用零息债券使公司能够以“免费”资本进行融资，而无需发行新股或承担高昂的利息支出；但批评人士认为，该公司的策略过于依赖比特币价格上涨。他们警告称，若加密货币市场出现剧烈下跌（此类情况此前已多次发生），Metaplanet 可能面临巨额账面亏损、投资者信心下滑以及偿还债券义务方面的潜在挑战。

Metaplanet 发行债券以增持更多比特币

当 Metaplanet 通过 零息 普通债券（约 2.08 亿美元）筹集约 300 亿日元时，该公司成为头条新闻。由于债券存续期内无需支付任何利息，公司现在可以获取大量资金池，且不会产生即时成本、稀释股东权益或承担长期利息义务。 

私人机构投资者 EVO Fund 全额认购了此次零息债券发行，这表明日本机构投资者对基于比特币的策略兴趣日益浓厚。在日本，由于利率极低且日元走弱，投资者正寻求替代性价值储存方式。这也可能是一场赌注：赌 Metaplanet 持有的比特币将随时间增值，从而提升公司估值，并增强其在债券到期时偿还本金的能力。

Metaplanet 首先将 2.08 亿美元中的一部分用于回购并注销其先前发行的一批债券，该批债券面值 17.5 亿日元（约 1,200 万美元），年利率为 0.36%，随后再购入新的比特币。之后，公司使用剩余资金以平均每枚 107,601 美元的价格购入了 1,005 枚新 BTC，总成本约为 1.08 亿美元。目前，该公司持有 13,350 枚 BTC，已领先于知名的 企业持有者 如特斯拉和 Galaxy Digital。

Metaplanet 计划持有 210,000 枚 BTC

Metaplanet 的持仓已从三个月前的 3,350 枚 BTC 增至 13,350 枚，实现四倍增长；公司计划在未来六个月内将其当前持仓规模翻倍以上，到 2025 年底达到约 30,000 枚 BTC。

公司目标是在 2026 年底前将该数字提升至 100,000 枚 BTC，并在 2027 年前累计持有 210,000 枚 BTC（占比特币未来总供应量的 1%）。为实现这一大规模囤积计划，Metaplanet 拟通过债券发行、私募配售及其他资本市场工具筹集 54 亿美元，执行“555 百万计划”。

零息债券看似明智，但伴随风险

零息贷款虽无利息，但仍属债务义务，必须在到期时全额偿还。 

Metaplanet 无法从其持有的比特币资产中获得任何经常性收入流来偿还债券债务，因为比特币是一种非生产性资产，除非出售，否则不会产生收益、支付股息或提供内在回报。该公司本质上是在押注：到债券到期时，比特币的价值将上涨至足以覆盖本金偿还并实现可观收益的水平。

Metaplanet 只需以更高价格出售其持有量的一小部分，即可全额偿还零息债务，同时保留大部分头寸。如果未来两年比特币价格稳步上涨，公司账面上的净资产价值甚至可能翻倍或翻三倍。

然而，若比特币价格停滞或大幅下跌，公司将仍背负需偿还的债务，而其核心资产在资产负债表上将面临贬值。这种情形将破坏 Metaplanet 的资产负债表稳健性及投资者叙事，迫使其不得不亏损清算部分持仓。

Archegos Capital 的崩盘、Terra-Luna 的 死亡螺旋, 乃至 WeWork 因不可持续的增长承诺而轰然倒塌，都是许多公司在举债投资不产生收入的资产时所面临的广泛风险的警示案例。

每个案例都表明，激进的金融工程和乐观的增长预测如何掩盖了更深层的脆弱性，而这些脆弱性仅在外部条件发生变化时才显现出来。它们还揭示了当预期未能实现时，尤其是在涉及债务的情况下，投资者信心如何迅速转变为恐慌。

Metaplanet 的资本战略假设比特币是一种稳健的价值储存手段和高增长资产，其增值足以覆盖长期债务承诺。然而，资产价格下跌与固定的债务偿还计划相结合，可能导致流动性危机或投资者信任急剧下降，这对公司基于比特币的信心构成巨大威胁。 

如果资本市场收紧，或机构投资者不再愿意为以加密货币为主的公司承销零息债务，Metaplanet 可能面临再融资未来义务的严峻挑战。

同样，该公司正处于日益脆弱的境地，随着其比特币持仓和债务义务的扩大，任何微小的失误都可能引发监管审查。如果日本金融监管机构开始质疑允许上市公司利用零成本杠杆进行大规模投机性押注的审慎性，监管基调可能会迅速转变。 

比特币买入推动股价上涨

Metaplanet 的比特币战略信心依然强劲，至少在短期内如此。投资者在公司披露通过零息债券筹集数百万资金并将大部分用于再购入 1,005 枚比特币后，几乎立即将其股价推高了 10%。

Metaplanet 正宣布雄心勃勃的目标，筹集资金以购买更多比特币，并规划了一条路线图，有望在 2027 年持有高达 210,000 枚 BTC。与此同时，许多公司对数字资产仍持谨慎态度。该公司的果敢举措吸引了媒体关注和投资者兴趣，尤其是那些认为比特币被低估或相信其未来可能取代法币成为全球主要价值储藏手段的人。

然而，Metaplanet 的收益只有在比特币价格维持高位时才是真实的。若比特币价格突然下跌 20% 或 30%，公司资产负债表将迅速受损，而目前为其战略欢呼的投资者也可能迅速撤退，从而拖累股价。

Metaplanet 的股价表现确实亮眼，但关键在于当前估值反映的是长期价值还是短期投机。市场似乎正给予 Metaplanet 一定的信任。