Der Abbau der Bilanzsumme der Federal Reserve beginnt, den Repo-Markt unter Druck zu setzen

Der Druck im Finanzierungsnetzwerk der Federal Reserve nimmt zu, während die Abwicklung ihrer Bilanz fortgesetzt wird.

Laut Äußerungen, die Roberto Perli am Donnerstag hielt, der das System Open Market Account bei der New York Fed verwaltet, verdichtet die anhaltende Bemühung der Zentralbank, ihr massives Wertpapierportfolio abzubauen, die Liquidität im Repo-Markt und weckt Bedenken darüber, wie kurzfristige Zinssätze künftig gemanagt werden.

Bei einer Veranstaltung, die gemeinsam von der New York Fed und der School of International and Public Affairs der Columbia University ausgerichtet wurde, sagte Roberto sagte dass die Finanzierungskosten in den Overnight-Märkten zu steigen beginnen, während die Reserven von „reichlich“ auf lediglich „ausreichend“ sinken. 

Er erklärte, dass der Repo-Markt bereits Anzeichen von Stress zeige, und diese Verschiebung bedeute, dass Instrumente wie die Standing Repo Facility (SRF) nun eine aktivere Rolle bei der Zinskontrolle spielen werden.

Fed senkt Treasury-Deckel, lässt MBS unberührt, während die Liquidität knapper wird

Die Federal Reserve begann, ihre Schuldenbestände im Juni 2022 zu schrumpfen. Aber im April 2025 entschlossen sich die politischen Entscheidungsträger, die Abwicklung zu erleichtern. Sie senkten die monatliche Deckelung für fällige Staatsanleihen von 25 Milliarden US-Dollar auf 5 Milliarden US-Dollar, behielten aber das Limit für hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) bei 35 Milliarden US-Dollar bei.

Die Anpassung spiegelt die steigende Empfindlichkeit in kurzfristigen Märkten wider, da die Liquidität schwerer aufrechtzuerhalten ist. Trotz des Verdichtungstrends stieg das bei der Federal Reserve von Geschäftsbanken hinterlegte Bargeld tatsächlich auf 3,24 Billionen US-Dollar für die Woche, die am 14. Mai endete.

Das ist ein Anstieg von 3 Billionen US-Dollar in der vorherigen Woche und nur leicht unter dem Niveau, bei dem die Guthaben standen, als die Fed ihr Programm zur quantitativen Straffung (Quantitative Tightening) erstmals startete. Analysten der Wall Street glauben, dass diese Zahl über 3 Billionen bis 3,25 Billionen US-Dollar bleiben muss, um systemische Liquiditätsstress zu vermeiden.

Roberto wies darauf hin, dass der Anstieg der Repo-Sätze nicht per se alarmierend sei und sagte: „Es handelt sich um eine Normalisierung der Liquiditätsbedingungen und ist kein Grund zur Sorge.“ Gleichzeitig räumte er ein, dass der Trend die Bedeutung der SRF in den kommenden Monaten erhöhen wird, und erklärte: „In Zukunft wird die SRF wahrscheinlich eine wichtigere Rolle bei der Zinssteuerung spielen als in der jüngeren Vergangenheit.“

SRF sieht sich trotz erneuter Rolle im täglichen Funding Reibungen gegenüber

Die SRF ermöglicht es berechtigten Banken und Primärhändlern, über Nacht zu leihen, indem sie US-Staatsanleihen und Agentur-Schuldtitel als Sicherheit hinterlegen. Sie wurde entwickelt, um der Federal Reserve mehr Kontrolle über kurzfristige Zinssätze zu geben, ohne die Märkte mit überschüssigen Reserven zu fluten. Roberto räumte jedoch ein, dass die Einrichtung alles andere als perfekt ist.

Er sagte: „Je reibungsloser die Einrichtung funktioniert, desto effektiver wird sie sein, und desto geringer ist der benötigte Reservenpuffer, um die inhärente Unsicherheit bei der Umsetzung der Geldpolitik auszugleichen.“

Zu diesem Zweck gab er bekannt, dass die Federal Reserve Bank of New York Early-Settlement-Geschäfte (Frühabwicklungen) zu einem festen Bestandteil ihres Zeitplans machen wird. Diese zusätzlichen Geschäfte wurden bereits im Dezember und März getestet, zwei Zeiträumen, in denen die Repo-Sätze typischerweise spike, wenn Banken ihre Aktivitäten aufgrund regulatorischer Anforderungen zur Bereinigung der Bilanzen reduzieren.

Trotzdem hat die SRF nicht die Art von Teilnahme erfahren, die sich die politischen Entscheidungsträger wünschen. Roberto verwies auf eine Liste von Hürden, die Unternehmen von der Nutzung abhalten. Händler können die Transaktionen nicht mit ihren eigenen Bilanzen verreinen, und es herrscht Unklarheit darüber, wie Gebote während der Geschäfte vergeben werden. Beide Probleme machen es für die Teilnehmer teurer und unsicherer.

„Diese Reibungen erhöhen die Kosten, die Gegenparteien bei der Nutzung der Einrichtung tragen“, sagte Roberto. „Im Allgemeinen müssen die Repo-Sätze des privaten Marktes deutlich über dem Mindestgebot der SRF liegen, bevor die Einrichtung genutzt wird.“ Er betonte, dass diese Probleme während der Liquiditätskrise im Dezember 2024 besonders offensichtlich waren.

Die Federal Reserve ist nicht dabei, QT einfach aufzugeben, aber die Spannungen im Funding-Bereich sind real, und die Beamten beobachten die Lage genau. Robertsos Bemerkungen machen eines klar: Die Bemühungen der Zentralbank, ihre Präsenz auf den Märkten zurückzufahren, werden sich nun stärker auf technische Instrumente wie die SRF stützen – Instrumente, die noch einige schwerwiegende Probleme zu lösen haben.