Opzioni nozionali per 6,5 trilioni di dollari in scadenza venerdì potrebbero interrompere la calma del mercato azionario

I trader di Wall Street si stanno preparando per 6,5 trilioni di dollari di contratti in opzione in scadenza questo venerdì, un evento che potrebbe interrompere il pattern piatto e a bassa energia del mercato in cui è rimasto bloccato da maggio.

Questa scadenza copre una serie di diversi contratti scambiati su borsa, tutti programmati per la chiusura simultanea. Questa tempistica, che si verifica quattro volte l'anno, è ciò che alcuni trader chiamano "triple witching". Il giorno effettivo della scadenza non dovrebbe causare immediate turbolenze, ma una volta che questi contratti saranno liquidati, la strada sarà libera per azioni iniziare a muoversi nuovamente.

Tutto ciò avviene dopo un lungo periodo di giorni di trading tranquilli, in cui le variazioni di prezzo sono state piuttosto contenute. Rocky Fishman, che dirige l'azienda di analisi Asym 500 LLC, ha affermato che questa stabilità è derivata da un effetto di "pinning" creato da operazioni in opzioni ribassiste effettuate all'inizio dell'anno. 

Il "pinning" significa che i prezzi spesso si mantengono vicini al prezzo di esercizio dei contratti più scambiati man mano che si avvicina la scadenza. Rocky ha dichiarato che quelle operazioni ribassiste sono state effettuate quando l'S&P 500 sembrava ancora lontano dal recupero. A quel tempo, un rimbalzo verso i massimi storici sembrava una fantasia.

I dealer gestiscono l'esposizione per mantenere bassa la volatilità

Durante le tensioni legate ai dazi all'inizio di quest'anno, molti investitori sono andati sulla difensiva. Hanno acquistato protezioni al ribasso, scommettendo essenzialmente sul calo delle azioni, e hanno finanziato questa copertura vendendo opzioni call intorno al livello 6.000 sull'S&P 500. A quel tempo, quel livello sembrava irraggiungibile. 

"Le persone potrebbero aver visto il livello 6.000 come qualcosa di davvero difficile da raggiungere mentre affrontavamo molte delle tensioni legate ai dazi negli ultimi mesi, e quindi hanno venduto call nella fascia 6.000 come modo per finanziare la copertura in vari momenti", ha dichiarato Rocky ha in una nota ai clienti.

Tutta questa configurazione ha influenzato il modo in cui broker e market maker dovevano effettuare l'hedging. Rocky ha affermato che l'hedging dei dealer ha probabilmente giocato un ruolo importante nel mantenere bassa la volatilità. Il mercato si trova in quello che viene definito uno stato di "gamma positivo". In questa configurazione, i dealer sono solitamente costretti a vendere azioni quando i prezzi salgono e ad acquistare quando scendono.

Questo processo assorbe la volatilità invece di alimentarla. Ecco perché le azioni sono state noiose di recente, nonostante la situazione in Medio Oriente e le continue battaglie sui dazi sullo sfondo.

Ma non è sempre stato così. All'inizio di aprile, quando la storia dei dazi stava esplodendo, il gamma è diventato negativo. Ciò significava che i dealer facevano l'opposto: vendevano durante i cali e acquistavano durante i rally. Questo comportamento ha effettivamente peggiorato le oscillazioni dei prezzi. 

Matthew Thompson, che co-gestisce gli ETF azionari presso Little Harbor Advisors insieme a suo fratello Michael, ha dichiarato di monitorare gli eventi di scadenza come questo da vicino perché aiutano a plasmare le sue operazioni a breve termine sulla volatilità. "Siamo principalmente interessati ai dealer e a come devono effettuare l'hedging di tutta quell'esposizione", ha detto Matthew mercoledì.

La scadenza potrebbe scatenare nuova volatilità la prossima settimana

L'evento di triple witching di venerdì è il tipo di situazione che persone come Matthew usano per riposizionarsi rapidamente. E la dimensione di questa scadenza non è ordinaria. Vishal Vivek e Stuart Kaiser, entrambi strateghi presso Citigroup, hanno comunicato ai clienti che la prossima scadenza era "notevole".

Normalmente, questi eventi trimestrali di triple witching non portano più caos delle scadenze mensili. Ma questa volta, le puntate sono diverse. Non esiste un unico modo per misurare quanti contratti stanno scadendo, perché dipende da cosa si conta.

Tuttavia, Citigroup ha stimato in 5,8 trilioni di dollari il totale delle opzioni nozionali in scadenza venerdì. Questo include 4,2 trilioni di dollari in opzioni su indice, 819 miliardi di dollari legati a singole azioni e altri 708 miliardi di dollari su ETF statunitensi. La cifra più alta di Rocky, 6,5 trilioni di dollari, include anche le opzioni sui futures degli indici azionari, che non sono sempre incluse in ogni calcolo.

Questo totale finale è ciò che ha attirato l'attenzione dei trader. Una volta che tutta quell'esposizione sarà liquidata, il mercato perderà i "pin" che lo tenevano in posizione. Ciò significa che possono essere fatte nuove scommesse. I dealer dovranno effettuare nuovamente l'hedging. E se il gamma diventa di nuovo negativo, il mercato potrebbe improvvisamente iniziare a reagire fortemente ai movimenti. La volatilità può impennarsi senza preavviso quando si toglie il tappeto dell'hedging sotto Wall Street.