eBay refuse l'offre de rachat de 56 milliards de dollars de Ryan GameStop, la qualifiant d'inintéressante et d'irrespectueuse

eBay (NASDAQ : EBAY) a déclaré mardi à GameStop (NYSE : GME) qu'il devait retirer son offre de rachat d'environ 56 milliards de dollars, la qualifiant de « ni crédible nitrac»

Dans un communiqué de presse, le conseil d'administration d'eBay a déclaré : « Cette décision a été prise après un examen approfondi, avec le soutien de nos conseillers financiers et juridiques. »

Cryptopolitan avait précédemment rapporté que le PDG de GameStop, Ryan Cohen, souhaitait racheter l'intégralité d'eBay via une transaction moitiécash, moitié en actions, prenant ainsi une participation de 5 % dans eBay.

eBay affirme que Ryan n'a pas réussi à conclure un accord ferme qui protège les actionnaires

Le conseil d'administration d'eBay a invoqué plusieurs raisons pour refuser la candidature de Ryan, à commencer par ses perspectives commerciales, les questions relatives au financement de GameStop, le risque pour la croissance et les bénéfices futurs d'eBay, le niveau d'endettement que la société fusionnée supporterait et la difficulté de fusionner deux entreprises très différentes.

« Grâce à son marché mondial différencié et à une stratégie claire, le conseil d'administration d'eBay estdent que l'entreprise, sous son équipe dirigeante actuelle, est bien placée pour continuer à créer de la valeur à long terme pour ses actionnaires », a déclaré eBay.

L'agence Moody's Ratings avait déjà déclaré il y a environ une semaine qu'un rachat de GameStop par eBay serait une très mauvaise idée, car cela engendrerait un endettement considérable. L'agence a toutefois maintenu la notation Baa1 d'eBay, ainsi que ses perspectives stables.

Moody's a constaté que la dette ajustée d'eBay s'élevait à environ 7,2 milliards de dollars à fin 2025. L'EBITDA ajusté des douze derniers mois de la société était d'environ 3,1 milliards de dollars, et son ratio d'endettement brut était proche de 2,3. En tenant compte d'environ 20 milliards de dollars de dette supplémentaire liée à des acquisitions et de la dette existante de GameStop, qui s'élevait à 4,2 milliards de dollars à fin 2025, la dette totale atteignait environ 31,4 milliards de dollars.

Cela représente une augmentation de plus de 400 % de la dette d'eBay, prise isolément et sans tenir compte des synergies de coûts. En considérant les performances combinées pro forma, sur la base de l'EBITDA d'eBay (3,1 milliards de dollars) et de celui de GameStop (345 millions de dollars), le ratio d'endettement brut pourrait avoisiner 9x à la clôture de l'opération.

La charge d'intérêts supplémentaire s'annonçait également lourde. Moody's estimait que le coût annuel des intérêts de cette nouvelle dette pourrait dépasser 1 milliard de dollars, en supposant que le nouveau coût d'emprunt soit supérieur au taux moyen pondéré actuel d'eBay, qui se situe entre 5 % et 6 %. eBay disposait d'un flux cash disponible de près de 900 millions de dollars après dividendes en 2025. GameStop, quant à elle, affichait un flux de trésorerie disponible d'environ 600 millions de dollars à la fin de son exercice fiscal. Moody's a indiqué que le flux cash disponible de l'entité fusionnée serait tendu si cash étaient nécessaires pour réaliser les économies prévues.

GameStop a indiqué pouvoir réaliser environ 2 milliards de dollars de synergies annuelles dans les 12 mois suivant la finalisation de l'acquisition. Ces synergies seraient à 60 % issues des ventes et du marketing, à 25 % des frais généraux et administratifs, et à 15 % du développement de produits. Selon Moody's, cela représenterait environ 3,25 fois le potentiel de désendettement si l'ensemble de ces gains se réalisait sans aucun coût ni perte compensatoire.

La différence entre les deux entreprises était flagrante. eBay a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 11,1 milliards de dollars et un EBITDA de 3,1 milliards de dollars, soit une marge d'EBITDA de 28,2 %.

GameStop a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 3,6 milliards de dollars et un EBITDA ajusté d'environ 345 millions de dollars, avec une marge d'EBITDA d'environ 10 %. GameStop a souligné la présence d'environ 1 600 points de vente aux États-Unis pouvant servir à l'authentification, à la réception des commandes, à leur traitement et au commerce en direct.

L'agence Moody's a revu un élément de la structure obligataire d'eBay. Selon elle, bien que les contratsdentd'eBay semblent prévoir des clauses de changement de contrôle, aucune clause de ce type ne semble figurer pour les obligations à 3,65 % d'un montant de 750 millions de dollars arrivant à échéance en 2042.

Si le rachat était considéré comme un changement de contrôle, et si eBay était dégradé par les deux agences de notation en dessous de la catégorie investissement pendant une période defi, les obligataires auraient la possibilité de racheter leurs titres à 101 %. GameStop aurait alors besoin de fonds supplémentaires pour rembourser sa dette obligataire.