راهن روكيت لاب 8 مليارات دولار على إيريديوم لتصبح شركة فضاء تولد تدفقات نقدية

أتمت روكيت لاب (ناسداك: RKLB) عملية اقتناء إيريديوم للاتصالات (ناسداك: IRDM) بسعر 54 دولاراً للسهم في صفقة نقدية وسهمية تقدر قيمة رائدة الأقمار الصناعية بـ 8 مليارات دولار. ستضيف عملية الشراء شبكة قائمة على الاشتراكات وقوية إلى روكيت لاب، الشركة المعروفة بصناعتها للمركبات الفضائية وخدمات الإطلاق.

من منظور المستثمرين، تبدو الصفقة منطقية تماماً. فروكيت لاب شركة تنمو بسرعة ولا تزال تستهلك النقد. ومن ناحية أخرى، تشغل إيريديوم شبكة راسخة قائمة على إيرادات متسقة وEBITDA تشغيلي قوي. وتشير هذه الصفقة إلى أن روكيت لاب ستنمو لتصبح شركة فضاء متكاملة رأسياً أكثر مع تدفقات نقدية مستقرة.

شراء محرك للنقد بدلاً من بنائه

أعلنت روكيت لاب عن تحقيقها لإيرادات قياسية بلغت 234 مليون دولار في الربع المالي الثاني، بزيادة قدرها 62% مقارنة بالعام الماضي، بينما بلغ backlog (الطلبات المعلقة) مستوى قياسياً جديداً عند 2.36 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 137%. ومع ذلك، تواصل روكيت لاب إنفاق مبالغ طائلة على تطوير نيوترون، صاروخها المتوسط الحمولة القابل لإعادة الاستخدام. وتوقعت الشركة الآن وصول العتاد اللازم للإطلاق الأولي إلى منصة الإطلاق في الربع الرابع من عام 2026، بدلاً من الالتزام بتاريخ إطلاق فعلي.

من ناحية أخرى، تتمتع إيريديوم بموقف مالي مختلف. ففي الربع الثاني من عام 2026، أعلنت عن إيرادات قدرها 225.2 مليون دولار وEBITDA تشغيلي قدره 119.1 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن 72% من هذه الإيرادات جاءت من إيرادات الخدمات، والتي تعتبرها إيريديوم متكررة في الغالب. وفي نهاية الربع، كان لدى الشركة 2.627 مليار مشترك قابل للفوترة، وهو ما يمثل نمواً بنسبة 6% مقارنة بالعام السابق.

المقارنة المالية صادمة إلى حد كبير. فتظهر روكيت لاب نمواً سريعاً ولديها backlog كبير؛ بينما تُظهر إيريديوم ربحية، ونمواً في قاعدة المشتركين، وإيرادات خدمات متكررة. ويتكون عرض الشراء البالغ 54 دولاراً للسهم من 27 دولاراً نقداً ومبلغ متغير من أسهم روكيت لاب.

ما تضيفه الشبكة فعلياً

تقتني روكيت لاب إيريديوم مقابل 8 مليارات دولار ليس فقط للأقمار الصناعية المنتشرة بالفعل. فتوفر إيريديوم طيفاً متزامناً عالمياً من النطاق L، وكوكبة أقمار صناعية في مدار أرضي منخفض، وإمكانية وصول لا مثيل لها لأكثر من 500 شريك وعميل عالمي في صناعات البحرية والطيران والدفاع والحكومة.

هذا الجزء الأخير مهم، حيث لا تملك روكيت لاب أي شيء مماثل في الوقت الحالي. يعتبر أكبر عميل منفرد لإيريديوم لا يزال الحكومة الأمريكية، حيث ساهم بنحو 17% تقريباً من إيراداتها للخدمات في الربع الثاني من العام. وتتوقع إيريديوم توقيع عقد لخدمة محمولة ساتلية محسنة مع قوة الفضاء الأمريكية بحلول مارس 2027.

تزعم روكيت لاب أنه من خلال امتلاكها لشبكة الأقمار الصناعية، ستكون قادرة على الحصول على حصة أكبر من المكاسب الاقتصادية المرتبطة بهذا المشروع. وبدلاً من بناء الأقمار الصناعية وتوظيف شركة أخرى للقيام بالإطلاق، ستكون المنظمة المندمجة قادرة على تصميم وإنتاج وإطلاق وتشغيل معظم أنظمة الأقمار الصناعية بنفسها.

مقارنة مع سبيس إكس، وسعر هدف من محلل

تثير الاستراتيجية بلا شك مقارنات مع سبيس إكس. فالشركتان تتجهان نحو التكامل الرأسي، ولكن بأساليب مختلفة. فبينما بدأت سبيس إكس في بناء ستارلينك من الصفر، تهدف روكيت لاب إلى شراء شبكة راسخة ومجموعة من العملاء عبر مشروع إيريديوم.

صنف براين جيسوال، المحلل في رايموند جيمس، أسهم روكيت لاب بأنها "تتفوق على السوق" وحدد سعر هدف قدره 80 دولاراً للشركة. ووفقاً لمجلة بارونز، يعتقد جيسوال أن الشركة ستحقق التعادل في التدفق النقدي الحر بحلول عام 2028، ربما قبل عامين من أن تتمكن سبيس إكس من فعل ذلك، لكنه أشار إلى وجود مخاطر لا تزال تواجهها الشركة، وتحديداً نشر نيوترون ودمج إيريديوم.

الوضع في السوق الإجمالي مواتٍ لروكيت لاب. تقدر المنتدى الاقتصادي العالمي أن صناعة الفضاء ستولد إيرادات تقترب من 1.8 تريليون دولار بحلول عام 2035 مع تحول القيمة من مبيعات العتاد لمرة واحدة إلى حلول قائمة على الخدمات المتكررة مثل الاتصال والاستخبارات والمراقبة. وتمنح إيريديوم روكيت لاب فرصة للانتقال إلى هذا الجزء عالي القيمة من السوق.

يأتي الاختبار الكبير الأول في سبتمبر 24

قبل أي بدء للدمج، لا تزال روكيت لاب بحاجة إلى تجاوز عقبات المساهمين والهيئات التنظيمية. ومن المقرر عقد اجتماع المساهمين الخاص لإيريديوم في 24 سبتمبر 2026، وتوصي إدارتها بالإجماع بالموافقة. وتتوقع الشركتان إغلاق عملية الدمج في منتصف عام 2027، رهناً بالحصول على الموافقات اللازمة المتعلقة بالمنافسة والاستثمار الأجنبي والاتصالات.

يأتي الاختبار الأصعب بعد ذلك. سيتعين على روكيت لاب استيعاب اقتناء بقيمة 8 مليارات دولار مع الاستمرار في تمويل نيوترون وأعمالها الأساسية في الإطلاق وأنظمة الفضاء.

إذا نجح الدمج، ستكتسب روكيت لاب شيئاً لم يكن لديها من قبل: قاعدة مشتركة كبيرة وشبكة إيرادات متكررة تجلس فوق منصة الإطلاق والتصنيع الخاصة بها. وإذا لم ينجح، فقد تنتهي الشركة بحمل تعقيد مالي وتشغيلي أكبر بكثير بينما يدخل نيوترون أكثر مراحلها طلباً.