$6,5 mil milhões em opções nominais que expiram na sexta-feira podem quebrar a calma do mercado de ações

Os traders em toda a Wall Street estão a preparar-se para $6,5 mil milhões em contratos de opções que expiram nesta sexta-feira, um evento que pode romper o padrão plano e de baixa energia em que o mercado tem estado preso desde maio.

Esta expiração abrange uma série de diferentes contratos negociados em bolsa, todos agendados para serem liquidados ao mesmo tempo. Esse timing, que acontece quatro vezes por ano, é o que alguns traders chamam de “triple witching”. O dia de expiração real não é esperado que cause estragos imediatamente, mas depois de esses contratos serem liquidados, a porta fica aberta para ações começar a mover-se novamente.

Tudo isto acontece após um longo período de dias de negociação calmos, onde as variações de preços foram bastante pequenas. Rocky Fishman, que dirige a empresa de análise Asym 500 LLC, disse que esta estabilidade veio de um efeito de “pinning” criado por operações de opções bearish realizadas no início do ano. 

“Pinning” significa que os preços frequentemente se mantêm perto do preço de exercício dos contratos mais negociados à medida que a expiração se aproxima. Rocky disse que essas operações bearish foram feitas quando o S&P 500 ainda parecia longe de uma recuperação. Na altura, um rebote para máximos históricos parecia uma fantasia.

Os dealers gerem a exposição para manter a volatilidade baixa

Durante a agitação em torno dos tarifas no início deste ano, muitos investidores tornaram-se defensivos. Compraram proteção contra quedas — basicamente apostando que as ações cairiam — e pagaram por isso vendendo opções de compra (calls) em torno do nível 6.000 no S&P 500. Esse nível parecia inatingível na altura. 

“As pessoas podem ter visto um nível de 6.000 como algo realmente difícil de alcançar enquanto lidávamos com muita da agitação das tarifas nos últimos meses, e portanto venderam calls na faixa dos 6.000 como uma forma de financiar a proteção em vários pontos,” disse Rocky disse numa nota aos clientes.

Esta configuração afetou a forma como os corretores e market makers tiveram de fazer hedge. Rocky disse que o hedge dos dealers provavelmente desempenhou um grande papel em manter a volatilidade baixa. O mercado tem estado no que é chamado de estado de “gamma positivo”. Nessa configuração, os dealers são geralmente forçados a vender ações quando sobem e a comprar quando descem.

Esse processo absorve a volatilidade em vez de a alimentar. É por isso que as ações têm estado entediantes recentemente, mesmo com a situação no Médio Oriente e as lutas incessantes sobre tarifas ao fundo.

Mas isto nem sempre foi assim. No início de abril, quando a história das tarifas estava a ganhar força, o gamma inverteu-se para negativo. Isso significava que os dealers estavam a fazer o oposto: vendendo em quedas e comprando em recuperações. Esse comportamento na verdade piorou as oscilações de preços. 

Matthew Thompson, que ajuda a gerir ETFs de ações na Little Harbor Advisors com o seu irmão Michael, disse que acompanha eventos de expiração como este de perto porque ajudam a moldar as suas jogadas de curto prazo em volatilidade. “Estamos principalmente interessados nos dealers e na forma como têm de fazer hedge de toda essa exposição,” disse Matthew na quarta-feira.

A expiração pode despoletar nova volatilidade na próxima semana

O evento de triple witching de sexta-feira é o tipo de coisa que pessoas como Matthew usam para reposicionar rapidamente. E o tamanho desta expiração não é rotineiro. Vishal Vivek e Stuart Kaiser, que trabalham como estrategas na Citigroup, disseram aos clientes que a expiração iminente era “notável.”

Normalmente, estes eventos trimestrais de triple witching não trazem mais caos do que as expirações mensais. Mas desta vez, as apostas são diferentes. Não há uma única maneira de medir quantos contratos estão a expirar, porque depende do que se conta.

Mas a Citigroup estimou que $5,8 mil milhões em total de opções de interesse aberto expirarão na sexta-feira. Isso inclui $4,2 mil milhões em opções de índice, $819 mil milhões ligados a ações individuais e mais $708 mil milhões em ETFs dos EUA. A figura mais elevada de Rocky de $6,5 mil milhões inclui também opções sobre futuros de índices de ações, que nem sempre são incluídas em todos os cálculos.

Esse total final é o que tem atraído a atenção dos traders. Depois de toda essa exposição ser liquidada, o mercado perde os “pins” que o mantêm no lugar. Isso significa que novas apostas podem ser feitas. Os dealers terão de fazer novo hedge. E se o gamma inverter novamente, o mercado pode começar a reagir fortemente aos movimentos. A volatilidade pode disparar sem aviso quando se retira o tapete de hedge Wall Street.