O vencimento de US$ 6,5 trilhões em opções com valor nocional na sexta-feira pode quebrar a calmaria do mercado de ações

Os investidores de Wall Street estão se preparando para o vencimento de US$ 6,5 trilhões emtracde opções nesta sexta-feira, um evento que pode tirar o mercado do padrão de baixa energia e estabilidade em que está preso desde maio.

negociados em bolsatrac, todos com vencimento simultâneo. Essa coincidência, que ocorre quatro vezes por ano, é o que alguns investidores chamam de "tripla expiração". Não se espera que o dia do vencimento em si cause uma grande oscilação imediata, mas, uma vez que esses contratostracliquidados, o caminho estará livre para as ações voltem a se movimentar.

Tudo isso ocorre após um longo período de negociações tranquilas, em que as variações de preço foram bastante pequenas. Rocky Fishman, que dirige a empresa de análise Asym 500 LLC, afirmou que essa estabilidade se deve a um efeito de "fixação" criado por operações de opções de baixa realizadas no início do ano. 

"Fixação" significa que os preços frequentemente permanecem próximos ao preço de exercício detraccom alta liquidez à medida que a data de vencimento se aproxima. Rocky disse que essas operações de baixa foram realizadas quando o S&P 500 ainda parecia longe de se recuperar. Naquela época, uma recuperação para as máximas históricas parecia uma fantasia.

Os operadores gerenciam a exposição para manter a volatilidade baixa

Durante a turbulência em torno das tarifas no início deste ano, muitos investidores adotaram uma postura defensiva. Eles compraram proteção contra quedas — basicamente apostando na queda das ações — e financiaram isso vendendo opções de compra em torno do nível de 6.000 pontos no S&P 500. Naquele momento, esse nível parecia inatingível. 

“As pessoas podem ter visto o nível de 6.000 como algo muito difícil de alcançar, já que estávamos lidando com muitas das questões tarifárias nos últimos meses, e, portanto, venderam opções de compra na faixa de 6.000 como uma forma de financiar a proteção em vários momentos”, disse em um comunicado aos clientes.

Toda essa situação impactou a forma como corretoras e formadores de mercado tiveram que realizar operações de hedge. Rocky afirmou que o hedge realizado pelos dealers provavelmente desempenhou um papel importante na manutenção da baixa volatilidade. O mercado tem estado no que é chamado de estado de "gama positivo". Nessa situação, os dealers geralmente são obrigados a vender ações quando elas sobem e a comprar quando elas caem.

Esse processo absorve a volatilidade em vez de alimentá-la. É por isso que as ações têm estado monótonas ultimamente, mesmo com a situação no Oriente Médio e as constantes disputas tarifárias em segundo plano.

Mas nem sempre foi assim. No início de abril, quando a história das tarifas estava em alta, o gamma se tornou negativo. Isso significava que os investidores estavam fazendo o oposto: vendendo em quedas e comprando em altas. Esse comportamento, na verdade, piorou as oscilações de preço. 

Matthew Thompson, que ajuda a gerir ETFs de ações na Little Harbor Advisors com o seu irmão Michael, disse que tracde eventos de vencimento como este porque eles ajudam a moldar as suas estratégias de curto prazo em cenários de volatilidade. "Estamos principalmente interessados ​​nos dealers e em como eles têm de proteger toda essa exposição", disse Matthew na quarta-feira.

O vencimento pode desencadear nova volatilidade na próxima semana

O evento de vencimento triplo de sexta-feira é o tipo de coisa que pessoas como Matthew usam para se reposicionar rapidamente. E a magnitude desse vencimento não é rotineira. Vishal Vivek e Stuart Kaiser, ambos estrategistas do Citigroup, disseram aos clientes que o vencimento iminente era "notável"

Normalmente, esses eventos trimestrais de vencimento triplo não causam mais caos do que os vencimentos mensais. Mas desta vez, a situação é diferente. Não existe uma única maneira de medir quantostracestão expirando, porque isso depende do que você considera.

Mas o Citigroup estimou que US$ 5,8 trilhões em contratos em aberto de opções expirarão na sexta-feira. Isso inclui US$ 4,2 trilhões em opções de índice, US$ 819 bilhões vinculados a ações individuais e outros US$ 708 bilhões em ETFs americanos. O valor mais alto de US$ 6,5 trilhões apresentado por Rocky também inclui opções sobre futuros de índices de ações, que nem sempre são consideradas em todos os cálculos.

É esse total final que está chamando a atenção dos investidores. Assim que toda essa exposição for liquidada, o mercado perde os "pinos" que o mantinham no lugar. Isso significa que novas apostas podem ser feitas. Os operadores terão que refazer suas operações de hedge. E se o gama se inverter novamente, o mercado poderá começar a reagir bruscamente aos movimentos. A volatilidade pode disparar sem aviso prévio quando se retira o tapete de hedge debaixo dos pés de Wall Street.