連邦準備制度理事会のバランスシート縮小はレポ市場に負担をかけ始めている

連邦準備制度のバランスシート縮小が長引くにつれ、連邦準備制度の資金調達ネットワーク内で圧力が高まっている。.

ニューヨーク連銀のシステム・オープン・マーケット・アカウントを管理するロベルト・ペルリ氏が木曜日に行った発言によると、中央銀行が膨大な証券ポートフォリオを解消する取り組みを続けていることでレポ市場の流動性が逼迫しており、今後短期金利がどのように管理されるかについて懸念が生じている。.

ニューヨーク連邦準備銀行とコロンビア大学国際公共政策大学院が共催したイベントで講演したロベルト氏 た 、準備預金が「豊富」から単に「十分」に減少するにつれて、翌日物市場における資金調達コストが上昇し始めていると述べ 

同氏は、レポ市場はすでにストレスの兆候を示しており、この変化はスタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）などのツールが今後は金利管理においてより積極的な役割を果たすことになるだろうと説明した。.

流動性が逼迫する中、FRBは国債の上限を引き下げ、MBSはそのままに

連邦準備制度理事会（FRB）は 債務残高の 。しかし、2025年4月、政策当局は債務残高の減少幅を縮小することを決定した。償還期限を迎える米国債の月間上限を250億ドルから50億ドルに引き下げた一方、住宅ローン担保証券（MBS）の上限は350億ドルに据え置いた。

この調整は、流動性の維持が困難になるにつれて、短期市場の感応度が高まっていることを反映している。引き締め傾向にもかかわらず、商業銀行が連邦準備制度に預けている cash 、5月14日までの週に3兆2400億ドルに増加した。.

これは前週の3兆ドルから増加しており、FRBが量的引き締めプログラムを初めて開始した時点の残高をわずかに下回っています。ウォール街のアナリストは、システム全体の流動性ストレスを回避するには、この数字を3兆ドルから3.25兆ドル以上に維持する必要があると考えています。.

ロベルト氏は、レポ金利の上昇は本質的に憂慮すべき事態ではないと指摘し、「これは流動性状況の正常化を示しており、懸念材料ではない」と述べた。しかし同時に、この傾向により今後数ヶ月でSRFの重要性が高まることも認め、「今後、SRFは金利管理において、近年よりもさらに重要になる可能性が高い」と述べた。

SRFは日常的な資金調達における新たな役割にもかかわらず、摩擦に直面している

SRFは、対象となる銀行とプライマリーディーラーが、国債や政府機関債を cashと引き換えに翌日物融資を受けることを可能にするものです。これは、市場に過剰準備金を氾濫させることなく、連邦準備制度理事会（FRB）が短期金利をより強力にコントロールできるようにするために設計されました。しかし、ロベルト氏はこの制度が完璧には程遠いことを認めました。.

同氏は「制度の摩擦が減れば減るほど、その効果は高まり、金融政策の実施につきものの不確実性に対応するために必要な準備金バッファーも減る」と述べた。

そのため、彼はニューヨーク連銀が早期決済オペを恒久的なスケジュールに組み込む計画を明らかにした。これらの追加オペは、規制上の理由から銀行がバランスシートの健全化を図るため業務を縮小し、レポ金利が通常急上昇する12月と3月に既に試行されている。.

それでも、SRFは政策立案者が望むような参加をまだ得ていない。ロベルト氏は、企業がSRFを利用できない理由として、いくつかのハードルを挙げた。ディーラーは取引を自社のバランスシートから差し引くことができず、また、オペレーション中に入札がどのように決定されるかが明確でない。これらの問題により、参加者にとってコストがかさみ、不確実性も増している。.

「こうした摩擦は、カウンターパーティがファシリティを利用する際に直面するコストを増大させます」とロベルト氏は述べた。「通常、ファシリティを利用するには、民間市場レポ金利がSRFの最低入札金利を大幅に上回って取引されることが求められます。」彼は、これらの問題が2024年12月の流動性危機の際に特に顕著になったことを強調した。.

撤退しないものの （QT）からすぐには、資金繰りの逼迫は現実のものであり、当局は状況を注視している。ロベルト総裁の発言から明らかなのは、中央銀行が市場における影響力を縮小する取り組みは、今後、SRF（システム再編ファシリティ）のような技術的な手段にこれまで以上に依存するようになるということだ。しかし、これらの手段にはまだ解決すべき深刻な問題点がいくつか残っている。