今週、FRBのパowell議長は成長を強調しつつ、利下げの選択肢を残さなければならない

ジェローム・パウエルは今週、難しい立場に立たされている。彼は投資家に対して経済が堅調であることを保証しつつ、事態が悪化し始めれば連邦準備制度が金利引き下げの準備ができていることを明確にする必要がある。

タイミングは過酷だ。株式は不安定で、債券利回りは下落しており、ホワイトハウスも決して助けにはなっていない。彼のメッセージは精密でなければならない。自信が強すぎれば市場はパニックになり、弱すぎれば売り込みが深まる。

FRBは3月18〜19日の会合で金利を据え置く見込みだ。しかし、トレーダーたちは今年6月から始まる3回の利下げを予想している。エコノミストたちは2回の利下げを予想している。パウエルが2回のみを示唆した場合、労働市場にひびが入る兆候が見られた場合、FRBが迅速に行動する用意があることを強調する必要がある。

「限界において、連邦準備制度（FRB）は状況をわずかに良くも悪くもできる」と、マルバラ投資管理のポートフォリオマネージャーであるジェームズ・アシーは述べている。「しかし、明らかに市場を完全に落ち着かせることはできない。感情への打撃は主にホワイトハウスから来ているからだ。」

市場がトランプの経済政策に反応し、FRBに圧力がかかる

ドナルド・トランプは状況を悪化させた。大統領の貿易戦争は急速にエスカレートし、市場はその影響を感じている。株式は過去1ヶ月間で暴落し続けており、国債利回りは下落し、消費者センチメントは低下している。ホワイトハウスは誰も安心させるために介入していない。むしろ、トランプは3月9日に経済が「移行期」にあると述べた。スコット・ベッセント財務長官は市場が「デトックス」を必要としていると強調し、さらに追い打ちをかけた。投資家にとってこれは何の助けにもならなかった。

市場のボラティリティはすでにFRBの決定に影響を与えている。金融政策の変化に最も敏感に反応する2年物国債利回りは1月以来、ほぼ60ベーシスポイント下落し、今月3.83%となり、5ヶ月以上で最低水準となった。S&P 500はピークから10%下落している。市場の恐怖を示すVIX指数は8月以来最高水準に達した。

これが今週のパウエルを取り巻く状況だ。彼はこれを無視できない。「パウエルは、FRBがこれを注視していることを示す何らかのシグナルを出す必要がある」と、みずほ証券USAのマクロストラテジー責任者ドミニク・コンスタムは言う。FRBは株式市場に直接反応しないが、これが起きていることを無視することはできない。

今週発表される経済見通しは、2025年の成長鈍化と、食品・エネルギーコストを除いたコアインフレの若干の上昇を示すと予想されている。これはFRBの仕事をさらに難しくする。

インフレが利下げを複雑にする

インフレはまだ問題だ。消費者物価は2月に鈍化した。生産者物価は全く動かなかった。しかし、FRBが注視している個人消費支出（PCE）価格指数は依然として堅調だ。長期インフレ期待は3ヶ月連続で上昇し、30年ぶりの高水準に達した。

だからこそ、パウエルは単に利下げを約束することはできない。「物事がまだ持ちこたえており、政策が良好な状態にあるというメッセージが聞かれるだろう」と、ウェルズ・ファーゴのシニアエコノミスト、サラ・ハウスは言う。彼女は、FRBがインフレリスクと減速する経済のバランスをどのように取っているのかについて、明確な説明を求めている。

ドイツ銀行の米国首席エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は、FRBは金利を動かす前に待つだろうと述べている。「不確実性がたくさんある」と彼は述べている。「彼らは様子見モードに入るだろう。」彼は今年中に利下げはないと予想しているが、インフレとの戦いは終わっていないことを認めている。

経済が減速しながらインフレが高い状態が続けば、ほとんどのエコノミストはFRBが金利を据え置くことを予想している。しかし、彼らはトランプの他の政策も注視している。減税と規制緩和は成長とインフレをさらに押し上げ、FRBに戦略の見直しを迫る可能性がある。パウエルと他の当局者は、動き出す前に完全な影響を見るのを待っている。

「不確実性が高い水準にあるにもかかわらず、米国経済は依然として良好な状態にある」と、パウエルは先月ニューヨークで語った。「急ぐ必要はなく、より明確な情報を待つために良好な位置にある。」

FRBのバランスシートとトランプの貿易戦争が不確実性を増す

投資家はまた、FRBのバランスシートに関する手がかりも探している。当局者はこれを縮小しており、このプロセスは量的引き締め（QT）と呼ばれる。1月のFRB会合の議事録によると、債務上限に関する法案が成立していないことから、QTの減速または一時停止について議論してきたことが示されている。

「3月の議論は、FRBがすでにそれについて話しているという点にある」と、RBCキャピタル・マーケッツの米国金利ストラテジー責任者ブレイク・グワインは言う。「では、なぜそれを実行しないのか？ QTを一時停止し、後で再開すればよい。」

ブルームバーグニュースの調査では、ほとんどのエコノミストがFRBが2025年半ばまで金利を据え置き、9月と12月に2回の利下げを行うと予想している。これは変化だ。昨年12月、彼らは3月から始まる3回の利下げを予想していた。この変化は、トランプの貿易政策に関する不確実性を反映している。

大統領は中国、カナダ、メキシコに対する関税を脅迫している。また、立場を何度も変えており、市場がリスクを織り込むことを不可能にしている。投資家は次に何が来るか分からず、それが不安定さを生み出している。

「FRBは今、非常に難しい立場にあり、コアインフレが中長期的な目標を大幅に上回っているにもかかわらず、スタグフレーション的な見通しに直面している」と、BMOキャピタル・マーケッツの米国首席エコノミスト、スコット・アンダーソンは言う。「将来の関税の規模、期間、対象に関する不確実性は、金融政策の見通しをさらに複雑にしている。」

ほとんどのエコノミストは、FRBの会合後の声明に大きな変化はないと予想している。しかし、QTの減速の可能性を見る者もいる。約11%が来週FRBが緩和すると予測している。別の41%が第2四半期にそれが起こると考えている。

トランプの政策がFRBに早期の行動を迫る可能性

今後、大きな疑問は、インフレが高いまま経済が減速した場合、FRBがどのように反応するかだ。調査されたエコノミストのほぼ4分の3が、トランプの政策により2025年の成長鈍化を予想している。3分の2がインフレの上昇を予測している。

これまで、FRB当局者はトランプの政策が自身の決定にどのように影響するかについてほとんど語っていない。彼らは労働市場について楽観的だが、インフレの懸念を認めている。

「慎重であることの代償は非常に、非常に低い」と、パウエルは今月語った。「経済は順調だ。実際、私たちに何かをさせる必要はなく、だから私たちは待ち、待つべきだ。」

ほとんどのエコノミストは、インフレが高いまま成長が減速した場合、FRBが金利を据え置く believe している。しかし、状況が悪化すれば、一部の者は早期の利下げを予想している。

「もし私たちの下振れシナリオが現実のものとなれば、FRBは成長リスクに焦点を当てる必要があり、第3四半期までに利下げを開始する可能性がある」と、ナショナルの首席エコノミスト、ケイシー・ボストジャンシクは言う。彼女は最初の利下げが10月に起こると見ている。