ドバイ対香港：仮想通貨企業が拠点を選ぶ前に本当に比較すべきこと

2年前、アジアを拠点とする暗号資産デリバティブプラットフォームの最高経営責任者が、香港からドバイにライセンス申請を移すと私たちのチームに語った。「SFCの手続きでは、1回の取引を行う前に資金調達した資金をすべて使い果たしてしまうだろう」と彼は言った。彼の財務部門はドバイに移ったが、エンジニアリングチームは九龍に残った。ライセンス部門を1つの都市に置き、頭脳集団を別の都市に置くというこのパターンは、現在、暗号資産ビジネスが拠点を選ぶ方法を defiている。入手可能なデータによると、登録企業の数ではドバイがリードしているが、その勝利は見出しが主張するほど単純なものではない。.

ChangeNOWの戦略チームは、入手可能なすべての公的規制書類、ライセンス登録簿、銀行通達、税法、および企業サービスプロバイダーの報告書を精査しました。その結果浮かび上がってきたのは、スピードと深さ、モジュール性と統合性、そして地政学的な背景という構図です。正直なところ、これはあらゆる税制政策と同じくらい重要です。. 

物語の背後にある数字

DMCC暗号センターには、 750社 の登録暗号資産およびブロックチェーン企業が登録される見込みです。比較のために言うと、2021年時点では500社未満でした。この成長により、UAEの暗号資産ビジネスの存在感は著しく拡大しました。同時に、アブダビ・グローバル・マーケットとドバイ国際金融センターは、仮想資産サービスプロバイダーやその他のデジタル資産企業を引き付け続けており、これらの企業は各ゾーン独自の規制体制の下で運営されています。

対照的に、香港証券先物委員会（SFC）は、仮想資産取引プラットフォーム（VATP）に特化したライセンス制度を維持しています。 SFCリスト 、香港には13社の完全ライセンス取得済みVATPがあり、6社のVATP申請が保留中です。SFCの公開リストでは、みなしライセンス制度の下で運営されている申請者はSFCから正式にライセンスを取得していないため、最終的な規制当局の承認が必要であることも明確にされています。

これらの数値は直接比較できるものではありません。DMCC登録は、自由貿易地域内のビジネスエコシステムにおける企業の設立を示すものであり、規制対象の金融サービスを提供する認可を意味するものではありません。一方、SFC VATPライセンスは、プラットフォーム運営者が継続的な監督の下で特定の仮想資産取引活動を行うことを許可する規制上の承認です。したがって、この違いは市場の需要だけでなく、根本的に異なる規制区分を反映しています。. 

両地域の本当の違いは、企業の数というよりも、むしろ規制方法にある。アラブ首長国連邦は、自由貿易地域制度と仮想資産に特化した規則を組み合わせたシステムを確立した。一方、香港は、投資家保護、ガバナンス、保管規則、継続的な監督に重点を置いたライセンス制度を採用した。. 

ドバイの登録企業数と香港のVATP（付加価値税取引プログラム）認可企業数を比較するだけでは、実際よりも両地域間での直接的な資金移動がはるかに多いと誤解してしまうかもしれません。しかし、これらの数字は、デジタル資産インフラ構築における2つの異なるアプローチを示しているのです。.

規制：スピード対精度

VARAは2022年3月に設立され、企業が何をすべきかを段階的に詳しく説明し、各段階で必要な書類を明記した、非常に詳細なルールブックを作成しました。創業者たちは、手順の予測可能性がスピードと同じくらい重要だと語っていました。

香港証券先物委員会（SFC）は原則主義的なアプローチを採用している。VATP申請者に対し、投資家保護、マネーロンダリング対策、および資産管理に関する規制当局の期待を満たすシステムを設計したことを証明することを求めるが、申請者にチェックリストを提供するわけではない。このアプローチは強力な機関保護をもたらすtronで、不確実性も生み出す。. 

両市場で活動するあるベンチャー投資家は、「ドバイでは、何をすべきか分かっている。香港では、基準が高いことは分かっているが、手続きがかなり進むまで、SFC（証券先物委員会）が具体的に何を求めているのかは分からない」と語った。

創業者を引き付けます。香港の原則主義に基づく監督は、trac年金基金や政府系ファンドが認める規制上の承認を必要とする資産運用会社を引き付けます。この2つのモデルは、市場の異なるセグメントに対応しています。




競争優位性としての銀行アクセス

2024年12月、ロイター通信 は 、エミレーツNBDやマシュレクなどの大手銀行を含むUAEの銀行が、VARAの認可を受けているか、原則承認を得ている特定の暗号資産企業との取引を開始したと報じた。このプロセスは依然としてケースバイケースであり、AML（マネーロンダリング対策）への懸念が大きな要因となっていた。それでも、業界関係者は、承認された企業が確固たるコンプライアンス体制と実際の事業拠点を有していれば、妥当な期間内に口座を開設できる可能性が高いと指摘した。

正式な規則というよりは、銀行は通常、規制上の地位の証明、資金源に関する書類、場合によっては多額の流動性バッファーや凍結預金などを含む、強化されたデューデリジェンスを要求してきた。しかし、「6か月分の営業費用を賄えるだけの cash 準備」を義務付ける明確な規制要件は存在せず、これは標準化された規則というよりは市場慣行であるようだ。.

制度的な透明性が高まっているにもかかわらず、小規模なシードステージの仮想通貨企業は、AML（マネーロンダリング対策）や評判リスクへの懸念から、口座開設を拒否されるケースが依然として頻繁に発生している。結果として、実際に銀行口座を開設できる企業には、非公式な格差が生じている。既に収益を上げている認可企業は、優先的に口座開設の手続きを進められるようだが、UAEで法人登記を済ませた初期段階のスタートアップ企業は、事業用口座の開設を試みる際に、依然として壁にぶつかることが多い。

香港では、香港金融管理局（HKMA）が銀行に対し、仮想資産顧客に対してリスクベースのアプローチを取るよう一貫して促しており、基本的に包括的な禁止や全面的な排除は行っていない。これは、2022年から2024年にかけて発表されたFATF（金融活動作業部会）型のガイダンスに沿ったもので、あらゆる取引を拒否するのではなく、比例原則と強化されたデューデリジェンスを重視している。

2024年末までに、OSLやHashKeyなど、ライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォーム（VATP）の多くが、HSBC、スタンダードチャータード銀行、中国銀行（香港）といった大手銀行との取引関係を構築することに成功した。これは、証券先物委員会（SFC）のライセンス制度の下で、物事が徐々に正常化しつつある兆候であった。

しかし、香港における市場参入は、ライセンス取得のハードル自体によって構造的に制約されている。香港証券先物委員会（SFC）の規制は世界でも最も厳格な部類に入り、企業が事業を開始する、あるいはリテールバンキングの基盤に近づくためには、広範なガバナンス、カストディ、コンプライアンスのインフラ整備が求められる。そのため、銀行との統合が重要となる段階まで進む企業はごく少数にとどまっている。.

しかし、いったんライセンスを取得すれば、香港のプラットフォームは香港の金融インフラへの深い統合という恩恵を受けることができる。ライセンスを取得したVATPは、香港ドル決済のためのファスターペイメントシステム（FPS）に接続できる一方、米ドルやその他の通貨の法定通貨決済システムは、香港の確立されたdent 銀行ネットワークを通じて運用され、現地通貨でのほぼ即時の個人向け預金と引き出しを可能にする。.

実際的な意味合いは、単純な資本主義対規制の二分法ではなく、市場アクセスにおける順序の違いである。.

ドバイでは、銀行へのアクセスは通常、規制上の地位、事業運営の実態、銀行のリスク許容度といった要素の組み合わせによって制限されます。十分な資本力があり、コンプライアンスへの対応能力を示すことができる企業は、事業ライフサイクルの早い段階、ライセンス取得段階中または取得直後であっても、銀行との取引関係を築ける可能性があります。.

一方、香港では、銀行インフラへのアクセスは、証券先物委員会（SFC）の認可手続きの完了に事実上依存している。これは参入障壁を高くするものの、認可が下りれば成熟した金融システムへのより深い統合につながる。.

資金力のあるスタートアップ企業は、香港で完全なVATPライセンスを取得するよりも早く、UAEで銀行サービスを確保できる可能性がある。一方、香港でライセンスを取得したプラットフォームは、より深く根付いた機関決済エコシステムの中で運営されており、これは香港が長年にわたりグローバル金融ハブとしての役割を果たしてきたことを反映している。.

結論：

ここから、ドバイと香港の比較は、一般的な数字だけでは分からない興味深いものになります。ドバイは、設立手続きの迅速化、明確な準備段階、そして早期の銀行アクセスを提供するかもしれませんが、それは実際に実体があり、法令遵守の準備が整っていることを証明できる企業に限られます。一方、香港は参入障壁は高いものの、企業がライセンス取得のハードルをクリアすれば、制度的な金融インフラとのつながりはより深くなります。

仮想通貨事業者にとって、真の課題は単に法人設立が容易な場所を選ぶことではない。ライセンス、銀行業務、決済、人材、税務リスク、そして商業的信用といった要素をすべて統合し、実際に機能する組織構造を構築できる場所を選ぶことが重要なのだ。.

多くの場合、解決策は単一の拠点に絞る必要はないかもしれません。企業はドバイで事業体のライセンスを取得し、エンジニアリングチームや製品開発チームは香港に置き、機関投資家との関係はより確立された金融センターを経由させ、創業者居住や資金管理は全く別の場所で行うことも可能です。これは従来の意味での規制裁定取引ではありません。これは、それぞれ異なる運用上の課題を解決する複数の法域にまたがって暗号資産ビジネスを構築するという現実なのです。.

だからこそ、ドバイと香港のどちらを選ぶかという問題は、法人設立だけで終わるべきではないのです。より重要な問いは、この二つの法域をいかにして同じ企業構造に組み込むかということです。次回のコラムでは、この決定における税制と居住地の側面を取り上げ、創業者にとって最適な体制は、どちらかの都市を選ぶことよりも、どの機能をどこに配置すべきかを理解することの方が重要である理由を説明します。.