La Fed propone norme sulle stablecoin simili a quelle bancarie, ma Barr segnala una lacuna nell'applicazione delle normative antiriciclaggio

Giovedì 24 settembre, il Consiglio della Federal Reserve ha richiesto il parere del pubblico su due proposte che mirano a far sì che gli emittenti di stablecoin di pagamento da essa supervisionati vengano sottoposti a una struttura regolamentare più simile a quella bancaria.

Le normative proposte richiederebbero agli emittenti di mantenere una riserva completa a copertura, di rispettare i requisiti di capitale fisso, di garantire la custodia sicura e di ottenere le dovute approvazioni seguendo le procedure previste dal GENIUS Act.

Secondo la Fed, il periodo di 60 giorni per la presentazione di osservazioni inizierà con la pubblicazione delle due proposte nel Federal Register. Le proposte sono cruciali sia per le banche che intendono emettere stablecoin, sia per il Tesoro e le autorità di regolamentazione che stanno lavorando all'attuazione della legge.

Tuttavia, il governatore Michael S. Barr ha espresso la preoccupazione che, pur essendo favorevole alle misure relative alle riserve e al capitale, la nuova proposta antiriciclaggio (AML) possa limitare la capacità della Fed di agire in modo appropriato.

Supporto completo, capitale e un percorso di approvazione personalizzato

Secondo le proposte, gli emittenti di stablecoin di pagamento regolamentati dal Consiglio saranno tenuti ad avere una copertura sufficiente da parte di attività idonee, come titoli di Stato a breve termine e altre attività liquide di alta qualità.

Il quadro normativo delinea inoltre requisiti standardizzati in materia di capitale e gestione del rischio, regole di custodia delle riserve e sistemi di approvazione personalizzati per le banche vigilate che intendono emettere stablecoin.

Le proposte della Fed in materia di riserve e requisiti patrimoniali affrontano alcune delle carenze normative evidenziate in un documento della Brookings Institution a cura di Nellie Liang e Brent Neiman. Essi affermavano che le autorità di regolamentazione necessitavano comunque di unatronregolamentazione in materia di capitale e liquidità per consentire il rimborso alla pari, e che le riserve detenute in depositi bancari non assicurati avrebbero dovuto soddisfare requisiti patrimoniali più elevati rispetto ai buoni del Tesoro o cash. Il GENIUS Act impone un rapporto di copertura di almeno uno a uno con le riserve ammissibili.

Nell'ambito del processo di approvazione, che comprende procedure per ricorsi, udienze e decisioni, i richiedenti sono tenuti a presentare un business plan corredato da documentazione finanziaria.

Perché Barr vede una tensione nell'applicazione della legge

Barr ha collegato il pacchetto sulle stablecoin alla proposta della Fed di luglio per la revisione dei requisiti dei programmi antiriciclaggio delle banche. Tale proposta prevede che la supervisione e l'applicazione delle norme si concentrino sulle "gravi violazioni" successive all'istituzione di un programma antiriciclaggio da parte di una banca.

Secondo la dichiarazione di Barr, non è chiaro in che modo una soglia "significativa o sistemica" di questo tipo potrebbe influire sulla capacità di intervento della Fed.

Temo che il criterio di "significatività o rilevanza sistemica" possa avere effetti sconosciuti…

— Michael S. Barr, Federal Reserve

Questa preoccupazione è emersa in seguito all'ampliamento delle normative di conformità relative alle stablecoin da parte delle autorità di regolamentazione. Cryptopolitan ha riportato che la FDIC ha incoraggiato l'applicazione dei requisiti in materia di antiriciclaggio, contrasto al finanziamento del terrorismo e sanzioni agli emittenti di stablecoin affiliati alle banche.

Liang e Neiman hanno inoltre avvertito che, se le stablecoin non vengono elaborate attraverso le reti di banchedent , le sanzioni statunitensi e i poteri di applicazione delle norme antiriciclaggio potrebbero risultare indeboliti, a meno che gli emittenti e gli operatori dei wallet non siano in grado di prevenire le transazioni illegali.

Quali conseguenze potrebbero avere norme più restrittive sui titoli di Stato e sull'economia degli emittenti?

Le dimensioni del mercato delle stablecoin non possono più essere ignorate. Secondo un rapporto pubblicato a maggio dalla Banca dei Regolamenti Internazionali, il valore totale del mercato si aggirerà intorno ai 300 miliardi di dollari nel 2026, di cui il 98% denominato in dollari statunitensi.

Secondo le stime del Brookings Institute, il mercato delle stablecoin valeva circa 270 miliardi di dollari a giugno. Secondo S&P Global Market Intelligence, il valore raggiungerà i 434 miliardi di dollari entro il 2028, rispetto ai 269 miliardi di dollari del 2025, con applicazioni principali previste nei pagamenti transfrontalieri, nella gestione della tesoreria e nella tokenizzazione dei mercati dei capitali.

L'afflusso di riserve di stablecoin nei titoli del Tesoro statunitensi potrebbe incrementare la domanda di titoli a breve termine negli Stati Uniti, ma la Brookings Institution ha sottolineato che l'effetto complessivo dipende dalle cause dell'aumento delle riserve di stablecoin. Inoltre, normative più severe in materia di capitale e custodia potrebbero rendere più difficile la conformità e, di conseguenza, aumentare gli ostacoli per i nuovi emittenti.

Gli effetti si estendono oltre gli emittenti di stablecoin. Gli analisti del Fondo Monetario Internazionale (FMI) hanno rilevato che le società di pagamento esistenti hanno perso l'1,3% (ovvero circa 21,5 miliardi di dollari) del loro valore di mercato rispetto ad altre società finanziarie durante la cruciale votazione sul GENIUS Act.

È emerso che le imprese transfrontaliere sono state colpite in modo più negativo. Tenendo conto degli effetti già previsti dal mercato, le perdite al momento potrebbero ammontare al 13-27% (circa 220-470 miliardi di dollari).

La questione dell'arbitraggio che altre giurisdizioni si trovano ad affrontare

La coerenza transfrontaliera rimane una sfida. Una revisione della BIS condotta ha rilevato una frammentazione della regolamentazione delle stablecoin tra le diverse giurisdizioni e ha avvertito che un'attuazione disomogenea può creare opportunità di arbitraggio normativo e complicare la supervisione.

La domanda si è mantenuta stabile nonostante la recessione generale. Chainalysis ha riportato che l'attività globale di criptovalute on-chain è diminuita solo dell'1,6%, passando da 9.500 miliardi di dollari a 9.400 miliardi di dollari, anche se la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute è calata di circa il 50%. Ha classificato il Brasile al primo posto per l'adozione a livello di base e ha collegato la crescita dell'America Latina in parte all'utilizzo delle stablecoin come copertura contro la volatilità valutaria.

Il Dipartimento del Tesoro afferma che la data di entrata in vigore prevista è il 18 gennaio 2027. In base alla legge, il GENIUS Act può entrare in vigore anche prima, 120 giorni dopo che le principali autorità federali di regolamentazione delle stablecoin avranno emesso le norme attuative definitive. Questa tempistica contribuisce a spiegare perché le agenzie, inclusa la Federal Reserve, si stiano muovendo ora.