Il deflusso del bilancio della Federal Reserve sta iniziando a mettere a dura prova il mercato dei repo

La pressione all'interno della rete di finanziamento della Federal Reserve aumenta mentre il deflusso del bilancio si protrae.

Secondo le dichiarazioni rilasciate giovedì da Roberto Perli, responsabile del System Open Market Account presso la Fed di New York, il continuo sforzo della banca centrale per liquidare il suo enorme portafoglio titoli sta riducendo la liquidità nel mercato dei repo, sollevando preoccupazioni su come verranno gestiti in futuro i tassi di interesse a breve termine.

Intervenendo a un evento co-organizzato dalla Federal Reserve di New York e dalla School of International and Public Affairs della Columbia University, Roberto ha affermato che, con il calo delle riserve da "abbondanti" a semplicemente "sufficienti", i costi di finanziamento sui mercati overnight stanno iniziando a salire. 

Ha spiegato che il mercato dei repo sta già mostrando segnali di stress e che questo cambiamento significa che strumenti come lo Standing Repo Facility (SRF) svolgeranno ora un ruolo più attivo nel controllo dei tassi di interesse.

La Fed riduce il limite dei titoli del Tesoro, lasciando intatti gli MBS mentre la liquidità si restringe

La Federal Reserve ha iniziato a ridurre il suo debito a giugno 2022. Ma nell'aprile 2025, i responsabili politici hanno deciso di allentare la morsa. Hanno abbassato il limite mensile dei titoli del Tesoro in scadenza da 25 a 5 miliardi di dollari, ma hanno mantenuto il limite per i titoli garantiti da ipoteca a 35 miliardi di dollari.

L'adeguamento riflette la crescente sensibilità dei mercati a breve termine, poiché la liquidità diventa più difficile da mantenere. Nonostante la tendenza al restringimento, cash depositata presso la Federal Reserve dalle banche commerciali è effettivamente salita a 3,24 trilioni di dollari nella settimana conclusasi il 14 maggio.

Si tratta di un aumento rispetto ai 3.000 miliardi di dollari della settimana precedente, e di poco inferiore al livello dei saldi al momento del lancio del programma di restringimento quantitativo da parte della Fed. Gli analisti di Wall Street ritengono che, per evitare stress sistemici di liquidità, tale cifra debba rimanere al di sopra dei 3.000 miliardi di dollari, compresi tra i 3.250 e i 3.250 miliardi di dollari.

Roberto ha osservato che l'aumento dei tassi repo non è di per sé allarmante, affermando: "Rappresenta una normalizzazione delle condizioni di liquidità e non è motivo di preoccupazione". Ha però anche ammesso che la tendenza aumenterà l'importanza dell'SRF nei prossimi mesi, affermando: "In futuro, è probabile che l'SRF sia più importante per il controllo dei tassi di quanto non lo sia stato nel recente passato"

La SRF si scontra con attriti nonostante il suo rinnovato ruolo nel finanziamento quotidiano

L'SRF consente alle banche idonee e ai primary dealer di indebitarsi overnight offrendo titoli del Tesoro e obbligazioni di agenzie in cambio di cash. È stato concepito per dare alla Federal Reserve un maggiore controllo sui tassi a breve termine senza inondare i mercati con riserve in eccesso. Ma Roberto ha ammesso che lo strumento è tutt'altro che perfetto.

Ha affermato: "Quanto più la struttura è fluida, tanto più sarà efficace e tanto minore sarà il buffer di riserva necessario per far fronte all'incertezza insita nell'attuazione della politica monetaria"

A tal fine, ha rivelato che la Fed di New York prevede di rendere le operazioni di regolamento anticipato una caratteristica permanente del suo programma. Queste operazioni aggiuntive sono già state testate a dicembre e marzo, due periodi in cui i tassi repo solitamente aumentano quando le banche riducono l'attività per risanare i bilanci per motivi normativi.

Ciononostante, l'SRF non ha visto il tipo di partecipazione che i decisori politici vorrebbero. Roberto ha indicato una serie di ostacoli che impediscono alle aziende di utilizzarlo. I dealer non sono in grado di compensare le transazioni con i propri bilanci e manca chiarezza sulle modalità di assegnazione delle offerte durante le operazioni. Entrambi i problemi rendono il sistema più costoso e incerto per i partecipanti.

"Queste frizioni si aggiungono ai costi che le controparti devono affrontare quando utilizzano la linea di credito", ha affermato Roberto. "In genere, richiedono che i tassi repo del mercato privato siano significativamente superiori al tasso minimo di offerta del SRF prima di poter utilizzare la linea di credito". Ha sottolineato che queste problematiche sono state particolarmente evidenti durante la crisi di liquidità del dicembre 2024.

abbandonato ancora, ma la pressione sui finanziamenti è reale e i funzionari stanno monitorando attentamente la situazione. Le osservazioni di Roberto chiariscono un punto: gli sforzi della banca centrale per ridurre la propria presenza sui mercati si baseranno ora maggiormente su strumenti tecnici come l'SRF, strumenti che presentano ancora alcuni seri problemi da risolvere.