La riduzione del bilancio della Federal Reserve sta iniziando a mettere sotto pressione il mercato dei repo

La pressione si sta intensificando all'interno della rete di finanziamento della Federal Reserve mentre si protrae la riduzione del suo bilancio.

Secondo le dichiarazioni rilasciate giovedì da Roberto Perli, che gestisce il System Open Market Account presso la Federal Reserve di New York, il continuo sforzo della banca centrale di smantellare il suo enorme portafoglio di titoli sta restringendo la liquidità nel mercato dei repo, sollevando preoccupazioni su come verranno gestiti i tassi di interesse a breve termine in futuro.

Parlando a un evento co-ospitato dalla Federal Reserve di New York e dalla School of International and Public Affairs della Columbia University, Roberto ha ha affermato che, man mano che le riserve diminuiscono da "abbondanti" a semplicemente "ampie", i costi di finanziamento nei mercati overnight stanno iniziando a salire. 

Ha spiegato che il mercato dei repo sta già mostrando segni di stress e questo cambiamento significa che strumenti come la Standing Repo Facility (SRF) giocheranno ora un ruolo più attivo nel controllo dei tassi di interesse.

La Fed riduce il tetto dei Treasury, lascia invariati i MBS mentre la liquidità si restringe

La Federal Reserve ha iniziato a ridurre i suoi titoli di debito nel giugno 2022. Ma nell'aprile 2025, i responsabili delle politiche hanno deciso di allentare la quantità che lasciavano andare in riduzione. Hanno abbassato il tetto mensile dei Treasury in scadenza da 25 miliardi di dollari a 5 miliardi di dollari, ma hanno mantenuto il limite per i titoli garantiti da ipoteca (MBS) stabile a 35 miliardi di dollari.

L'adattamento riflette una crescente sensibilità nei mercati a breve termine man mano che la liquidità diventa più difficile da mantenere. Nonostante la tendenza al restringimento, il denaro contante depositato presso la Federal Reserve dalle banche commerciali è effettivamente salito a 3,24 trilioni di dollari per la settimana che si è conclusa il 14 maggio.

È un aumento rispetto ai 3 trilioni della settimana precedente, e appena leggermente al di sotto dei livelli di saldo quando la Fed ha lanciato per la prima volta il suo programma di restrizione quantitativa (quantitative tightening). Gli analisti di Wall Street ritengono che, per evitare stress sistemici sulla liquidità, questa cifra deve rimanere sopra i 3 trilioni di dollari o 3,25 trilioni di dollari.

Roberto ha notato che l'aumento dei tassi dei repo non è di per allarmante, dicendo: "Rappresenta una normalizzazione delle condizioni di liquidità e non è motivo di preoccupazione". Ma ha anche ammesso che la tendenza aumenterà l'importanza della SRF nei prossimi mesi, affermando: "In futuro la SRF è probabile che sia più importante per il controllo dei tassi rispetto al recente passato."

La SRF affronta attriti nonostante il rinnovato ruolo nel finanziamento quotidiano

La SRF consente alle banche e ai dealer primari idonei di prendere in prestito overnight offrendo Treasury e debito agenziale in cambio di contanti. È stata progettata per dare alla Federal Reserve un maggiore controllo sui tassi a breve termine senza inondare i mercati con riserve eccessive. Ma Roberto ha ammesso che la struttura è tutt'altro che perfetta.

Ha detto: "Più la struttura è priva di attriti, più sarà efficace e minore sarà il buffer di riserve necessario per tenere conto dell'incertezza intrinseca nell'implementazione della politica monetaria."

A tal fine, ha rivelato che la Federal Reserve di New York prevede di rendere permanente la funzione delle operazioni di regolamento anticipato nel suo calendario. Queste operazioni aggiuntive erano già state testate a dicembre e marzo, due periodi in cui i tassi dei repo tipicamente aumentano poiché le banche riducono l'attività per ripulire i bilanci per motivi normativi.

Tuttavia, la SRF non ha visto il tipo di partecipazione che i responsabili delle politiche desidererebbero. Roberto ha indicato una serie di ostacoli che impediscono alle aziende di utilizzarla. I dealer non sono in grado di compensare le transazioni con i propri bilanci e c'è una mancanza di chiarezza su come vengono assegnate le offerte durante le operazioni. Entrambi i problemi rendono il tutto più costoso e incerto per i partecipanti.

"Questi attriti si aggiungono ai costi che le controparti affrontano quando utilizzano la struttura", ha detto Roberto. "Generalmente richiedono che i tassi dei repo di mercato privato negoziino in modo significativo al di sopra del tasso di offerta minimo della SRF prima di utilizzare la struttura." Ha sottolineato che questi problemi sono stati particolarmente evidenti durante la crisi di liquidità di dicembre 2024.

La Federal Reserve non si sta allontanando da il QT ancora, ma la tensione di finanziamento è reale e i funzionari stanno osservando da vicino. Le dichiarazioni di Roberto rendono chiara una cosa: gli sforzi della banca centrale per ridurre la sua presenza nei mercati ora faranno affidamento più pesantemente su strumenti tecnici come la SRF, strumenti che hanno ancora alcuni seri problemi da risolvere.