Pourquoi SK Hynix entre-t-elle en bourse aux États-Unis avec une sursouscription de 8 fois et une offre record de 28 milliards de dollars ?

Le fabricant sud-coréen de semi-conducteurs SK Hynix (KRX : 000660) va faire son entrée au Nasdaq via une introduction en bourse qui pourrait atteindre près de 28 milliards de dollars, plaçant ainsi SK Hynix parmi les plus importantes introductions en bourse de l'histoire du marché. SK Hynix prévoit de vendre 177,9 millions d'American Depositary Receipts (ADR), tandis que les souscriptions des investisseurs à l'introduction en bourse ont déjà dépassé de plus de sept fois le nombre prévu.

D'après les prévisions précédentes, le montant était proche de 26,5 milliards de dollars, mais selon le prospectus, il est désormais plus proche de 28 milliards de dollars.

Les actions de SK Hynix cotées à Séoul ont bondi d'environ 700 % au cours de l'année écoulée, donnant à l'entreprise une valeur marchande de plus de 1 000 milliards de dollars et la rapprochant de Micron Technology (NASDAQ : MU), son principal rival coté aux États-Unis.

SK Hynix utilise le Nasdaq pour atteindre les investisseurs américains alors que la demande d'ADR reprend

L'utilisation des American Depositary Receipts (ADR) permet à un investisseur américain d'investir dans une société étrangère via le marché américain. Cela permet à l'entreprise d'accéder à des financements plus importants, notamment auprès de grandes institutions et d'investisseurs qui n'opèrent pas à Séoul.

Pourquoi la structure est-elle importante ? Les ADR constituaient autrefois l’un des principaux moyens pour les entreprises asiatiques d’accéder au financement américain. Ce marché est devenu moinstraclorsque Didi Global a décidé de s’introduire en bourse aux États-Unis en 2021 et a ensuite été soumise à la réglementation chinoise.

Parallèlement, Kioxia Holdings (TYO : 285A) prépare une cotation américaine similaire à celle de Hynix. L'action du fabricant japonais de puces a grimpé de près de 2 800 % au Japon au cours de l'année écoulée, et l'entreprise cherche donc elle aussi à profiter de la demande américaine, alors que les valeurs du secteur des puces mémoire restent très attractives.

L'opération de SK Hynix ne constitue pas une première cotation classique. La société étant déjà cotée à la Bourse de Corée, son introduction au Nasdaq s'apparente à une cotation secondaire.

Les banques perçoivent des frais car les principaux acquéreurs souscrivent à une part importante de l'offre

Les principales banques impliquées dans l'introduction en bourse de SK Hynix sur le Nasdaq sont Bank of America (NYSE : BAC), Citigroup (NYSE : C), Goldman Sachs (NYSE : GS) et JPMorgan Chase (NYSE : JPM). Parmi les autres banques ayant joué un rôle mineur, on peut citer Cantor Fitzgerald, Mizuho Financial Group (NYSE : MFG) et Stifel Financial (NYSE : SF).

Les honoraires pourraient dépasser 140 millions de dollars. Ce montant inclut une commission de souscription de 0,5 % des fonds levés, ainsi qu'une prime d'intéressement versée par SK Hynix. Ce taux d'honoraires est faible pour une opération de cette envergure, notamment en raison de l'importance de la vente et du fait que SK Hynix n'est pas une entreprise privée qui part de zéro pour s'imposer sur le marché.

Cependant, la clause de surallocation ne s'applique pas à l'introduction en bourse de SK Hynix. De ce fait, les banques ne pourront pas émettre de nouvelles actions si la demande reste élevée. Par conséquent, les commissions de souscription resteront inchangées.

Il convient également de noter que Citibank (NYSE : C) percevra des revenus provenant d'autres services fournis par la société lors de son introduction en bourse. Citibank est la banque dépositaire de SK Hynix ; à ce titre, elle gérera toutes les American Depositary Shares (ADS) émises aux États-Unis. Elle pourra générer des revenus grâce à la conversion de ces actions et au versement de dividendes.

Les principaux enchérisseurs se sont manifestés. Situational Awareness (Leopold Aschenbrenner) et Baillie Gifford ont indiqué être intéressés par l'acquisition d'une part allant jusqu'à 7 milliards de dollars sur les 28 milliards proposés. Cela représente une part considérable du portefeuille, sachant que la répartition des actifs sera le principal enjeu de la suite des opérations.

Si SK Hynix accepte l'intégralité de l'offre, alors l'offre sera forcément similaire à celle de l'introduction en bourse de Saudi Aramco (TADAWUL : 2222), qui valait environ 29 milliards de dollars.

Pour Wall Street, ce montant de frais figurerait parmi les plus importants jamais versés par une entreprise asiatique. Alibaba Group (NYSE : BABA) a levé 25 milliards de dollars en 2014, et cette introduction en bourse a généré environ 300 millions de dollars de frais bancaires, selon les chiffres de Dealogic.

La mise en place d'ADR nécessite encore du travail. SK Hynix doit se conformer aux règles des banques dépositaires, définir le ratio entre chaque certificat américain et l'action ordinaire de Séoul, et mettre en œuvre le processus de conversion d'une forme à l'autre. Certains régulateurs des marchés émergents craignent également que les cotations d'ADR ne détournent des capitaux des marchés locaux, n'affectent les devises et ne compromettent les efforts visant à renforcer les marchés de capitauxtron.