Le Royaume-Uni augmentera les ventes d’obligations de 9 milliards de livres sterling supplémentaires après le budget de cette semaine

Le gouvernement britannique s’apprête à lever 9 milliards de livres sterling supplémentaires cette année fiscale grâce à des ventes d’obligations, portant le total des émissions de gilts prévues à 308,1 milliards de livres sterling, selon l’estimation médiane de 14 courtiers principaux interrogés par Bloomberg.

C’est le chiffre annuel le plus élevé depuis 2021, lorsque les dépenses liées à la pandémie ont forcé un emprunt record. Ce nombre dépasse largement la prévision d’avril précédente du Bureau de la gestion de la dette (DMO) et ajoute une nouvelle pression sur la chancelière Rachel Reeves, qui dispose de moins d’une semaine pour finaliser un budget visant à contenir l’énorme fardeau de la dette du pays.

L’estimation révisée de l’emprunt tombe quelques jours seulement avant le budget du 26 novembre, qui inclura également une nouvelle prévision du DMO. Les banques interrogées s’attendent à ce que les émissions varient entre 299,1 milliards et 315 milliards de livres sterling.

Le budget est considéré comme décisif pour Reeves, qui doit désormais montrer aux investisseurs que le Royaume-Uni peut toujours respecter ses règles budgétaires, principalement que les dépenses courantes sont couvertes par les impôts, sans provoquer de panique sur le marché obligataire.

Si son plan est insuffisant, les traders pourraient vendre massivement et rapidement les gilts.

Reeves fait face à des critiques pour son recul sur les impôts et le chaos obligataire

Les marchés sont déjà tendus. La semaine dernière, Reeves a abandonné une proposition visant à augmenter les impôts sur le revenu, une mesure qui a provoqué une flambée des rendements des gilts, enregistrant la plus forte hausse depuis juillet.

Ce revirement a bouleversé les attentes des investisseurs en matière de budget plus strict et a déclenché un nouveau round de questions sur la manière dont la chancelière prévoit de combler le déficit budgétaire.

Selon Bloomberg, des initiés auraient déclaré que Reeves vise désormais à créer entre 15 et 20 milliards de livres sterling de marge supplémentaire pour faire face au déficit, les banques s’attendant à un chiffre final proche de 15 milliards de livres sterling.

Les rendements des gilts britanniques sont déjà les plus élevés parmi les pays développés majeurs, malgré leur baisse par rapport aux sommets de 27 ans atteints en septembre.

Les traders ont indiqué que cette baisse était motivée par les espoirs de resserrement budgétaire et la meilleure performance du marché obligataire depuis près de deux ans.

Mais ces espoirs ont été à nouveau ébranlés après que Reeves a fait marche arrière sur les augmentations d’impôts. Les traders d’obligations surveillent désormais chaque mouvement en vue du budget à la recherche de signes de nouveaux revirements ou de surprises.

Le Bureau de la gestion de la dette (DMO) sera également sous pression pour gérer la dette supplémentaire avec soin.

Avec 75 % de son objectif annuel d’obligations déjà atteint grâce à la concentration des enchères plus tôt en 2025, il pourrait y avoir une certaine marge de manœuvre pour réorganiser les choses. Cela alimente les spéculations selon lesquelles le DMO pourrait annuler plusieurs enchêtes d’obligations à venir pour éviter d’inonder le marché.

« Il sera toujours possible d’atteindre l’objectif augmenté et d’annuler certaines opérations d’offre actuellement programmées », a déclaré Sam Hill, responsable des insights de marché chez Lloyds Bank. Il a ajouté que jusqu’à six enchêtes pourraient être annulées si nécessaire.

Les investisseurs s’attendent à des ajustements obligataires alors que la Banque d’Angleterre envisage des baisses de taux

Certains observateurs du marché pensent que ce budget pourrait finalement aider les gilts. Jamie Searle, qui dirige la stratégie des taux européens chez Citigroup, a déclaré qu’il s’attendait à ce que Reeves trouve un moyen de créer une marge de manœuvre supplémentaire tout en lançant des mesures pour réduire l’inflation.

Cela pourrait donner à la Banque d’Angleterre plus de marge pour abaisser les taux d’intérêt plus rapidement.

« La journée du budget pourrait bien se révéler positive pour les gilts », a déclaré Searle.

Cependant, ce résultat dépend entièrement de la capacité du plan à résister sous la pression du marché. Le marché obligataire est devenu un test de stress pour la stratégie budgétaire du Royaume-Uni.

Reeves est contrainte de présenter un plan qui semble suffisamment rigoureux pour satisfaire les traders sans déclencher de réaction politique. Il y a peu de marge pour se tromper.