Le Royaume-Uni va augmenter ses émissions obligataires de 9 milliards de livres supplémentaires après le budget de cette semaine.

Le gouvernement britannique s'apprête à lever 9 milliards de livres sterling supplémentaires au cours de cet exercice fiscal grâce à des ventes d'obligations, portant le total des émissions d'obligations d'État prévues à 308,1 milliards de livres sterling, selon l'estimation médiane de 14 négociants principaux interrogés par Bloomberg.

Il s'agit du chiffre annuel le plus élevé depuis 2021, année où les dépenses liées à la pandémie avaient entraîné des emprunts records. Ce chiffre dépasse largement les prévisions d'avril du Bureau de gestion de la dette (DMO) et accentue la pression sur la chancelière Rachel Reeves, qui dispose de moins d'une semaine pour finaliser un budget visant à contenir l'énorme dette du pays.

Cette estimation révisée des emprunts intervient quelques jours avant le budget du 26 novembre, qui comprendra également de nouvelles prévisions de la DMO. Les banques interrogées anticipent des émissions comprises entre 299,1 et 315 milliards de livres sterling.

Ce budget est considéré comme crucial pour Reeves, qui doit désormais démontrer aux investisseurs que le Royaume-Uni est toujours capable de respecter ses règles budgétaires, notamment que les dépenses quotidiennes sont couvertes par les impôts, sans provoquer de panique sur le marché obligataire.

Si son plan échoue, les investisseurs pourraient se débarrasser rapidement des obligations d'État.

Reeves fait face à une vague de critiques suite à son revirement fiscal et au chaos qui règne sur les obligations.

Les marchés sont déjà sous tension. La semaine dernière encore, Reeves a abandonné un projet de loi visant à augmenter l'impôt sur le revenu, une mesure qui a provoqué une flambée des rendements des obligations d'État, enregistrant leur plus forte hausse depuis juillet.

Ce revirement a fait voler en éclats les attentes des investisseurs quant à un budget plus serré et a déclenché une nouvelle série de questions sur la manière dont le chancelier compte combler le déficit budgétaire.

Selon Bloomberg, des sources internes affirment que Reeves vise désormais à dégager une marge de manœuvre supplémentaire de 15 à 20 milliards de livres sterling pour faire face au defi, les banques s'attendant à un chiffre final plus proche de 15 milliards de livres sterling.

Les rendements des obligations d'État britanniques sont déjà les plus élevés parmi les principaux pays développés, malgré leur baisse par rapport aux sommets atteints en septembre dernier, des sommets vieux de 27 ans.

Les opérateurs expliquent cette baisse par les espoirs de resserrement budgétaire et par la meilleure performance enregistrée depuis près de deux ans par le marché obligataire.

Mais ces espoirs ont été de nouveau ébranlés après le revirement de Reeves concernant les hausses d'impôts. Les opérateurs obligataires scrutent désormais attentivement chaque décision avant la présentation du budget, guettant d'éventuels revirements ou surprises.

Le Bureau de gestion de la dette sera également soumis à des pressions pour gérer avec soin cette dette supplémentaire.

Avec 75 % de son objectif annuel d'émissions obligataires déjà atteint grâce à des adjudications anticipées en début d'année 2025, l'organisme dispose d'une certaine marge de manœuvre pour réajuster sa stratégie. Cette situation alimente les spéculations selon lesquelles le DMO pourrait annuler plusieurs adjudications obligataires à venir afin d'éviter de saturer le marché.

« Il sera toujours possible d'atteindre l'objectif revu à la hausse et d'annuler certaines opérations d'approvisionnement actuellement programmées », a déclaré Sam Hill, responsable des études de marché chez Lloyds Bank. Il a ajouté que jusqu'à six ventes aux enchères pourraient être annulées si nécessaire.

Les investisseurs anticipent des ajustements sur le marché obligataire, la Banque d'Angleterre envisageant des baisses de taux.

Certains observateurs du marché estiment que ce budget pourrait en réalité s'avérer bénéfique pour les obligations d'État britanniques. Jamie Searle, responsable de la stratégie de taux d'intérêt européens chez Citigroup, s'attend à ce que Reeves trouve un moyen de se ménager une marge de manœuvre supplémentaire tout en prenant des mesures pour réduire l'inflation.

Cela pourrait donner à la Banque d'Angleterre une plus grande marge de manœuvre pour baisser les taux d'intérêt plus rapidement.

« Le jour du budget pourrait bien s'avérer positif pour les obligations d'État », a déclaré Searle.

Toutefois, ce résultat dépend entièrement de la capacité du plan à résister aux pressions du marché. Le marché obligataire est devenu un véritable test de résistance pour la stratégie budgétaire du Royaume-Uni.

Reeves est contraint de présenter un plan suffisamment ferme pour rassurer les investisseurs sans provoquer de réactions politiques négatives. Il a peu de marge d'erreur.