OpenAI est la cause racine de tous les problèmes d'Oracle

Oracle est fortement dépendant d'OpenAI, et cette dépendance est à l'origine de tous les problèmes auxquels l'entreprise fait face actuellement.

L'entreprise a passé cinq décennies à bâtir une vaste base de clients entreprise, mais son destin n'a jamais été lié à un seul client de la manière dont il l'est aujourd'hui.

Ce changement s'est produit après que Oracle a accepté de fournir 300 milliards de dollars de services de calcul IA à OpenAI, aux côtés d'une liste d'autres grandes opérations signées par OpenAI, bien qu'elle génère moins de 20 milliards de dollars par an.

Trois mois plus tard, chaque partie des affaires de Larry El est jugée à travers cette seule relation.

La pression s'est intensifiée après le lancement de Gemini 3 par Google le mois dernier. Le modèle a surpassé la dernière version de ChatGPT, forçant la direction d'OpenAI à émettre ce qu'ils ont appelé un « code rouge ».

Comme OpenAI est une entreprise privée, les investisseurs ont exprimé leur inquiétude en vendant les actions des entreprises les plus exposées à celle-ci. Oracle s'est retrouvé être l'une des plus grandes victimes. Son action a chuté de 32 % au cours des trois derniers mois précédant son rapport du deuxième trimestre fiscal.

Cette performance s'est classée comme la troisième pire du S&P 500 à un moment où Oracle approchait d'une valorisation de 1 billion de dollars, basée sur les attentes que la demande en IA doublerait la taille de l'entreprise.

Oracle absorbe la hausse des coûts alors que les dépenses d'investissement explosent

Oracle a signalé une croissance des revenus de 14 % en glissement annuel au cours de son dernier trimestre, son taux le plus fort depuis près de trois ans. Le chiffre est toutefois resté légèrement en dessous des attentes de Wall Street.

Oracle a également ajouté environ 68 milliards de dollars à son carnet de commandes grâce à de nouveaux contrats avec Meta et Nvidia, bien que l'entreprise ait déjà mentionné ces contrats lors d'une réunion d'analystes en octobre. La véritable surprise est venue des dépenses. Oracle a divulgué un record de 12 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) pour le trimestre se terminant en novembre, bien au-dessus des 8,4 milliards de dollars attendus par les analystes.

L'entreprise a relevé sa prévision de capex annuelle de 35 milliards de dollars à 50 milliards de dollars, ce qui a fait baisser son action de 12 % supplémentaires lors des échanges après la clôture.

Une facture de capex de cette taille représente 75 % des revenus projetés d'Oracle pour l'année. Au cours des cinq dernières années, l'entreprise a affiché une moyenne d'environ 17 %.

En comparaison, Meta devrait dépenser environ 36 % de ses revenus en capex cette année. Ces chiffres montrent la pression qu'Oracle subit tout en essayant de fournir OpenAI et de maintenir le reste de ses clients cloud.

Oracle porte des obligations massives liées à OpenAI

Les dépenses d'Oracle sont liées à plus que la simple croissance des centres de données. OpenAI représente la majorité des 523 milliards de dollars d'obligations de performance restantes d'Oracle. Ces obligations sont des contrats pour des revenus qui n'ont pas encore été comptabilisés.

Le total est près de neuf fois la taille des revenus annuels d'Oracle. Les concurrents du cloud comme Microsoft, Amazon et Google ont des ratios bien plus faibles. Microsoft, qui est le principal partenaire informatique d'OpenAI, porte un carnet de commandes seulement environ 1,4 fois ses revenus sur les quatre derniers trimestres.

La croissance future d'Oracle dépend d'OpenAI respectant ces engagements. Mais peu d'entreprises peuvent prendre des engagements à cette échelle, laissant à Oracle des voies limitées pour se diversifier. La stabilité de ces obligations dépend également de la direction de la demande en IA et si des concurrents comme Google ou Anthropic continuent de réduire l'avance d'OpenAI.

Gil Luria de D.A. Davidson a déclaré qu'Oracle devait utiliser son rapport trimestriel « pour répondre aux préoccupations concernant l'équilibre délicat de l'emprunt d'argent pour développer la capacité destinée à OpenAI, avec la nouvelle compréhension qu'il est très peu probable qu'OpenAI tienne ses engagements. »

Oracle n'a pas apporté cette clarté. L'entreprise a brûlé un peu plus de 13 milliards de dollars de trésorerie au cours des quatre derniers trimestres et détient désormais environ 88 milliards de dollars de dette nette.

Cela contraste fortement avec les concurrents disposant de positions nettes de trésorerie importantes. Moody's a déclaré la semaine dernière qu'« Oracle a la plus forte exposition à OpenAI et présente les indicateurs de crédit les plus faibles parmi les hyperscalers notés investment-grade. »

Oracle a déclaré mercredi qu'il entendait protéger sa note investment-grade alors qu'il finance son expansion en IA, mais les investisseurs montrent des signes clairs de frustration alors que la pression financière s'intensifie.