Le pipeline européen des introductions en bourse s'assèche alors que les vendeurs privilégient les fusions-acquisitions aux introductions volatiles

Le moteur des introductions en bourse (IPO) en Europe est presque à l'arrêt. Klarna, le géant suédois des paiements et l'une des fintechs européennes les plus valorisées, n'envisage même pas les bourses locales. Au lieu de cela, elle se tourne directement vers New York.

C'est là que se trouve l'argent, et c'est là que les autres vont aussi. Cette année, 153 entreprises sont entrées en bourse aux États-Unis, levant 17,7 milliards de dollars. En Europe ? Seulement 57 opérations. 5,5 milliards de dollars. C'est tout.

Selon les informations de CNBC, l'écart ne se comblera pas de sitôt. Tommy Rueger, co-directeur mondial des Marchés de Capitaux Actions chez UBS, a déclaré que l'Asie a été « incroyablement active cette année » et mène le jeu aux côtés de l'Amérique du Nord.

Tommy a reconnu qu'il y a des « poches de force » en Europe, mais a admis que la véritable dynamique se trouve hors du continent. Kevin Foley, directeur mondial des Marchés de Capitaux chez JP Morgan, a qualifié le marché des IPO en Europe de « atone », tout en indiquant que les États-Unis ont déjà plus de 30 IPO en pipeline pour le reste de l'année.

Les investisseurs abandonnent les longs délais des IPO au profit de fusions-acquisitions (M&A) plus rapides

Les entreprises européennes en ont assez d'attendre. Le processus d'IPO prend trop de temps, entre trois et douze mois, et les risques sont élevés. Jonathan Murray, co-directeur ECM pour l'EMEA chez Mizuho, a déclaré, « Le processus d'IPO est assez long, et pendant ce processus, vous pouvez subir des risques de marché. »

S'exprimant de Tokyo, où il présente des entreprises européennes à des investisseurs asiatiques, Jonathan a souligné à quelle vitesse les opérations peuvent s'effondrer. Une mauvaise journée sur les marchés ou un krach boursier chez un concurrent peut anéantir les valorisations en une nuit.

Et le marché ne performe même pas bien. L'indice MSCI France n'est en hausse que de 4,5 % cette année. D'autres indices européens n'ont commencé à se redresser qu'en août après un krach au printemps. Le stratège de Barclays Emmanuel Cau a déclaré que tandis que les États-Unis, la Chine et le Japon atteignent de nouveaux sommets, l'Europe est coincée ; pas de dynamique IA, et trop de bruit géopolitique. C'est un poids mort.

C'est pourquoi les fonds de private equity évitent IPO tout court. Ils choisissent les fusions-acquisitions ; plus propres, plus rapides et plus prévisibles. Jonathan a déclaré que les sponsors de private equity n'aiment pas rendre une entreprise publique à moins qu'ils ne puissent se retirer complètement. S'ils détiennent encore des actions après l'IPO, ils sont responsables de ce qui se passe ensuite. Et dans ce marché, ce n'est pas un pari qu'ils veulent prendre.

Le marché des IPO ralentit alors que le barème de qualité reste élevé

Les marchés publics sont devenus exigeants à nouveau. Tout ne passe pas. Luca Erpici, co-directeur ECM pour l'EMEA chez Jefferies, a déclaré que les choses ne sont plus comme en 2021. Le marché applique un « filtre de qualité ». Si une entreprise ne répond pas à ce critère, elle reste exclue.

« Nous sommes dans un marché ordonné », a déclaré Luca. Il a ajouté que bien que le barème reste élevé, certaines grandes opérations pourraient aboutir au quatrième trimestre et qu'un « pipeline solide se construit pour 2026 et 2027. »

Mais ce filtre élimine les IPO des fonds de private equity. Luca a expliqué que la plupart des entreprises soutenues par le PE ne peuvent pas fournir des rendements stables chaque trimestre, et que les marchés publics l'exigent. Si une entreprise ne peut pas le faire, elle n'a pas sa place en bourse. Il est plus sûr de rester privé.

L'une des rares exceptions était Galderma, une entreprise de soins de la peau détenue par EQT. Elle a été introduite avec succès en 2024, et ses actions ont bondi de plus de 125 % depuis l'IPO. EQT a suivi cet exploit en vendant une autre action de 5,3 milliards de francs suisses (environ 6,6 milliards de dollars) cette année. Donc oui, les bonnes entreprises peuvent encore gagner. Il y en a simplement peu qui sont prêtes.

Pendant ce temps, les pipelines d'IPO mondiaux ont augmenté de 2 % au premier semestre par rapport à la même période l'année dernière, selon les données de Datasite. Cela montre que le flux d'opérations pourrait s'accélérer dans les six à neuf prochains mois, mais la plupart de cela ne viendra pas d'Europe.

L'argent et les entreprises se dirigent vers les États-Unis. Andrejka Bernatova, qui a récemment pris l'entreprise de crypto The Ether Machine publique dans une opération SPAC de 2,5 milliards de dollars, a expliqué pourquoi : « La liquidité est clé. Si vous n'avez pas de liquidité de trading, être public n'est pas aussi précieux. » L'Europe n'a pas cela. Les États-Unis, si, et c'est ce qui compte.

Bernatova a également souligné un autre problème : la réglementation. Aux États-Unis, le NYSE et le Nasdaq relèvent tous d'un seul livre de règles, la SEC. En Europe, chaque pays a son propre régulateur. C'est désordonné, lent, et les investisseurs détestent ça. Ce n'est pas bon lorsque des industries futures comme l'IA et les énergies renouvelables ont besoin de milliards de capitaux. Elle a déclaré que ces entreprises n'ont d'autre choix que de se tourner vers les États-Unis si elles veulent lever des capitaux sérieux.

Mais tandis que les banquiers débattent de cela, les vendeurs sont déjà partis. Le pipeline d'IPO en Europe ne se rétrécit pas seulement. Il s'assèche.