Konflikt um die US-Schuldenobergrenze kehrt zurück, erschwert den Abbau der Bilanz der Fed
- Die Schuldenobergrenze der USA ist wieder aktuell, was das Finanzministerium dazu zwingt, Notmaßnahmen zu ergreifen, die die Pläne der Fed für ihre Bilanz und die Liquiditätsniveaus stören könnten.
- Die Schrumpfung der Kassenreserven des Finanzministeriums (TGA) wird die Märkte mit Cash überschwemmen, doch der Wiederaufbau nach der Anhebung der Schuldenobergrenze durch den Kongress könnte zu einer Liquidity-Crunch-Situation führen.
- Es wird erwartet, dass die Marktvolatilität zunimmt, da Geldmarktfonds zur Reverse-Repo-Fazilität der Fed wechseln, während die Risiken im Funding-Markt höher bleiben als während des Konflikts von 2023.
Die US-Schuldenobergrenze ist zurück, und sie zieht den Abbau der Bilanz der Federal Reserve direkt in ihre chaotische Umlaufbahn. Ab dem 2. Januar muss das Finanzministerium unter der wiederhergestellten Grenze operieren und damit die übliche Reihe „außergewöhnlicher Maßnahmen“ einleiten, um einen Zahlungsausfall zu vermeiden.
Das umfasst Abfluss seiner Bargeldreserven im Treasury General Account (TGA) und Reduzierung der Ausgabe von Schatzscheinen (T-Bills), während die Fed tief in der quantitativen Straffung (QT) steckt. Die Lage war bereits kompliziert, aber dies könnte die Fed im Blindflug lassen.
Das TGA ist eine wichtige Passivposition auf der Bilanz der Fed, was bedeutet, dass Änderungen daran die Liquidität im Finanzsystem direkt beeinflussen. Wenn das Finanzministerium seinen Bargeldbestand abbaut, steigen die Bankreserven und die Nachfrage nach der Reverse-Repo-Einrichtung der Fed (RRP) stark an.
Außergewöhnliche Maßnahmen und ein Spagat
Schatzministerin Janet Yellen hat keine andere Wahl, als außergewöhnliche Maßnahmen einzusetzen, darunter die Einstellung von Investitionen in Bundesrentenfonds und die Kreditaufnahme aus dem Exchange Stabilization Fund. Das Ziel ist einfach: Zeit gewinnen, bis der Kongress seine Hausaufgaben macht.
Aber dieser vorübergehende Spielplan hat echte Konsequenzen. Das TGA wird schrumpfen, was künstlich mehr Geld in die Märkte pumpt, während die Fed ihre Bilanz weiter reduziert.
Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, erklärt es so: „Die Fed könnte im Blindflug agieren, wenn sie die Auswirkungen der QT überwacht, da die Schuldenobergrenze beginnt, die TGA-Bestände nach unten zu drücken.“ Seine Sorge ist, dass der plötzliche Wiederaufbau des TGA nach der Aufhebung der Obergrenze dazu führen könnte, dass die Reserven gefährlich niedrig fallen und Liquiditätsprobleme entstehen.
Das aktuelle Reserveniveau von 3,23 Billionen US-Dollar mag reichlich erscheinen, aber niemand weiß, wie schnell „ausreichend“ zu „knapp“ werden kann. Auch die Fed-Beamten sind besorgt. Die Protokolle ihrer November-Sitzung zeigten einen Fokus auf die Ripple-Effekte der Schuldenobergrenze.
Laut der Umfrage der Federal Reserve Bank of New York erwarten die meisten Marktteilnehmer, dass die QT bis Mitte 2025 endet, aber das Schuldengrenze Drama könnte diese Vorhersagen durcheinanderbringen. Beim letzten Mal, im Jahr 2023, hielt die RRP 2,2 Billionen US-Dollar an Liquidität als Puffer. Jetzt liegt sie knapp über 150 Milliarden US-Dollar. Der Wiederaufbau des TGA wird die Reserven härter und schneller treffen als während früherer Krisen.
Finanzierungsmärkte sind ein Pulverfass
Die Finanzierungsmärkte sind eine andere Baustelle im Vergleich zu 2023. Hedgefonds haben ihre Long-Positionen in US-Staatsanleihen verdoppelt, und ein Großteil dieser Sicherheiten befindet sich jetzt außerhalb des Bankensystems.
Im Juli hielten Beschränkungen der Bilanz der Händler und Repo-Beschränkungen das Geld starr in der RRP. Tobias bemerkte: „Kapazitätsbeschränkungen sowie Limits für Gegenparteirisiken könnten das Geld von Geldmarktfonds in die RRP drängen.“
Dies stört die Umverteilung der Liquidität, genau dann, wenn die Nachfrage nach Finanzierung weiter steigt. Wall Street ist gespalten, was als Nächstes passiert. Deutsche Bank sagt, die Fed könnte die QT verlangsamen oder ganz aussetzen müssen, wenn die Dinge außer Kontrolle geraten. Aber sie erwarten keinen vollständigen Stopp, es sei denn, der Kongress versagt völlig.
Das beängstigende X-Datum
Vor Donald Trumps Wahlsieg schätzten Analysten das sogenannte X-Datum (ein Begriff für den Zeitpunkt, an dem dem Staat das Geld ausgeht) auf etwa August 2025. Das ist jetzt vom Tisch.
Da die Republikaner das Weiße Haus übernehmen und Kongress, könnte sich die Frist auf das zweite Quartal 2025 vorverlegen. Eine einheitliche GOP-Regierung könnte schneller eine Einigung zur Aufhebung der Obergrenze erzielen, aber halten Sie den Atem nicht an.
Der Barclays-Stratege Joseph Abate warnte, dass Politik und nicht Wirtschaft den Zeitplan bestimmen wird. „Es kann schnell gehen, einen Gesetzentwurf auf die Tagesordnung des Repräsentantenhauses zu setzen“, sagte er und sagte voraus, dass die Obergrenze erst im späten Frühling ausgesetzt wird.
Dieses Grenzkalkül wird wahrscheinlich die kurzfristigen US-Staatsanleihezinsen belasten, da die Regierung ihr Angebot an kurzfristigen Schuldtiteln reduziert. Investoren, verängstigt durch das Risiko eines möglichen Zahlungsausfalls, werden verwundbare Schatzscheine, verkaufen, was zu bizarren Verzerrungen in der Zinskurve führt.
Das ist nicht das erste Mal. Während früherer Auseinandersetzungen um die Schuldenobergrenze wurden Vereinbarungen bis zur letzten Minute getroffen, oft innerhalb einer Woche vor einer Engpasslage bei den staatlichen Kassen.
JPMorgan weist darauf hin, dass die hässlichsten Kämpfe unter einem demokratischen Präsidenten und einem republikanisch kontrollierten Kongress stattfinden. Diesmal, da die GOP die Kontrolle hat, könnte die Schlacht weniger brutal sein. Verwechseln Sie „weniger brutal“ jedoch nicht mit „einfach“.
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Jai Hamid
Jai Hamid berichtet seit sechs Jahren über Kryptowährungen, Aktienmärkte, Technologie, die globale Wirtschaft und geopolitische Ereignisse, die die Märkte beeinflussen. Sie hat für auf Blockchain spezialisierte Publikationen wie AMB Crypto, Coin Edition und CryptoTale Marktanalysen, Berichte über große Unternehmen, Regulierung und makroökonomische Trends verfasst. Sie hat die London School of Journalism besucht und dreimal Krypto-Marktanalysen in einem der führenden Fernsehsender Afrikas vorgestellt.
