Die US-Schuldenobergrenze ist zurück und zieht die Bilanz der Federal Reserve in einen Strudel der Chaos. Seit dem 2. Januar muss das Finanzministerium unter der wieder eingeführten Grenze operieren und greift daher wie üblich auf sein Repertoire an „außergewöhnlichen Maßnahmen“ zurück, um einen Zahlungsausfall zu verhindern.
Dies umfasst die Reduzierung der cash im Treasury General Account (TGA) und die Einschränkung der Ausgabe von Schatzanweisungen (T-Bills), während die Fed gleichzeitig eine umfassende quantitative Straffung (QT) durchführt. Die Lage war bereits kompliziert, doch dies könnte die Fed in eine völlig unübersichtliche Situation bringen.
Die Treasury General Account (TGA) ist eine wichtige Verbindlichkeit in der Bilanz der US-Notenbank (Fed), was bedeutet, dass Änderungen ihres Saldos die Liquidität im Finanzsystem direkt beeinflussen. Wenn das Finanzministerium seine cash Mittel aufbraucht, steigen die Bankreserven und die Nachfrage nach der Reverse-Repo-Fazilität (RRP) der Fed sprunghaft an.
Außergewöhnliche Maßnahmen und ein Drahtseilakt
Finanzministerin Janet Yellen bleibt nichts anderes übrig, als außerordentliche Maßnahmen zu ergreifen, darunter die Aussetzung von Investitionen in staatliche Rentenfonds und die Aufnahme von Krediten aus dem Devisenstabilisierungsfonds. Das Ziel ist einfach: Zeit gewinnen, bis der Kongress endlich handelt.
Doch dieser vorübergehende Plan hat reale Konsequenzen. Die TGA wird verkleinert, wodurch künstlich mehr cash in die Märkte gepumpt wird, während die Fed ihre Bilanzsumme weiter reduziert.
Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, erklärte es so: „Die Fed tappt möglicherweise im Dunkeln, wenn sie die Auswirkungen der quantitativen Straffung überwacht, da die Schuldenobergrenze den Druck auf die TGA-Guthaben verstärkt.“ Seine Befürchtung ist, dass der plötzliche Wiederaufbau der TGA nach Anhebung der Obergrenze zu einem gefährlichen Absinken der Reserven und damit zu Liquiditätsproblemen führen könnte.
Die derzeitigen Reserven von 3,23 Billionen Dollar mögen zwar reichlich erscheinen, doch niemand weiß, wie schnell aus „genug“ „knapp“ werden kann. Auch die Fed-Vertreter sind besorgt. Das Protokoll ihrer November-Sitzung verdeutlicht, dass der Fokus auf den Folgewirkungen der ripple lag.
Laut einer Umfrage der New Yorker Fed erwarten die meisten Marktteilnehmer, dass die quantitative Straffung bis Mitte 2025 endet. Die Schuldenobergrenzenkrise könnte diese Prognosen jedoch durcheinanderbringen. Zuletzt, im Jahr 2023, verfügte der Reservefonds (RRP) über 2,2 Billionen US-Dollar an Liquidität als Puffer. Aktuell sind es kaum noch über 150 Milliarden US-Dollar. Der Wiederaufbau des Staatsfonds wird die Reserven stärker und schneller belasten als in früheren Krisen.
Die Finanzierungsmärkte sind ein Pulverfass
Die Finanzierungsmärkte sind im Vergleich zu 2023 völlig anders. Hedgefonds haben ihre Long-Positionen in US-Staatsanleihen verdoppelt, und ein Großteil dieser Sicherheiten befindet sich nun außerhalb des Bankensystems.
Im Juli führten Bilanzengpässe bei Händlern und Repo-Limits dazu, dass cash hartnäckig im Repo-Geschäft verblieben. Tobias merkte an: „Kapazitätsengpässe sowie Kontrahentenrisikolimits könnten dazu führen, dass Geldmarktfonds cash ins Repo-Geschäft fließen.“
Dies stört die Liquiditätsumverteilung, gerade in einer Zeit, in der die Finanzierungsnachfrage weiter steigt. Die Wall Street ist sich uneins über die weiteren Entwicklungen. Die Deutsche Bank meint, die Fed müsse das QT-Programm möglicherweise verlangsamen oder ganz aussetzen, falls die Lage außer Kontrolle gerät. Sie rechnet jedoch nicht mit einem vollständigen Stopp, solange der Kongress nicht gänzlich versagt.
Das erschütternde X-Date
Vor Donald Trumps Wahlsieg setzten Analysten den sogenannten X-Termin (ein Begriff für den Zeitpunkt, an dem der Staat das cashausgeht) auf etwa August 2025 fest. Das ist jetzt hinfällig.
Da die Republikaner das Weiße Haus und den Kongress , könnte die Frist bis ins zweite Quartal 2025 vorverlegt werden. Eine geeinte republikanische Regierung könnte zwar schneller eine Einigung zur Aufhebung der Obergrenze erzielen, aber darauf sollte man nicht wetten.
Barclays-Stratege Joseph Abate warnte davor, dass nicht wirtschaftliche, sondern politische Erwägungen den Zeitplan bestimmen würden. „Es könnte dauern, bis ein Gesetzentwurf im Repräsentantenhaus zur Abstimmung kommt“, sagte er und prognostizierte, dass die Zinsobergrenze erst im späten Frühjahr aufgehoben werde.
Dieses riskante Spiel wird die kurzfristigen Renditen von US-Staatsanleihen voraussichtlich stark belasten, da die Regierung ihr Angebot an kurzfristigen Schuldtiteln reduziert. Verunsichert durch potenzielle Ausfallrisiken werden Anleger anfällige Schatzanweisungen , was zu bizarren Verzerrungen in der Zinsstrukturkurve führen wird.
Das ist nicht das erste Mal. Bei früheren Auseinandersetzungen um die Schuldenobergrenze wurden Einigungen oft erst in letzter Minute erzielt, häufig innerhalb einer Woche nach einem cash der Regierung.
JPMorgan weist darauf hin, dass die hässlichsten Auseinandersetzungen unter einem demokratischen Präsidenten dent einem republikanisch dominierten Kongress stattfinden. Diesmal, mit der Republikanischen Partei an der Macht, könnte der Kampf weniger brutal ausfallen. Doch „weniger brutal“ ist nicht gleichbedeutend mit „einfach“.
