Neue Warnungen erschüttern das globale Vertrauen in den US-Schatzmarkt

Jon Sindreu, Markt- und Wirtschaftskolumnist der Wall Street Journal, sagte, ausländische Investoren hätten derzeit viele Gründe, US-Staatsanleihen misstrauisch zu begegnen. Er glaubt, dass sie oft bessere Renditen erzielen können, indem sie Anleihen in ihren eigenen Ländern kaufen.

Der Ökonom bemerkte dass das Risiko eines schwächeren US-Dollars und die Kosten zum Schutz vor diesem Risiko US-Assets weltweit weniger attraktiv machen. Laut ihm geht die Abkehr von diesen Assets auch damit einher, dass der US-Schatzmarkt bereits mit einem düstereren US-Haushaltsbild und einem Handelskrieg konfrontiert ist.

Anleger scheinen besorgt über die Unsicherheit auf den US-Märkten

Sindreu glaubt, dass ausländische Investoren besorgt sind, weil die Prämie, die viele einst für den Kauf von US-Staatsanleihen erhielten, aufgrund höherer langfristiger Zinssätze in den USA verschwunden ist. Er räumte ein, dass diese Umstände aus den steigenden Kosten resultieren, die mit dem Schutz gegen oder der Absicherung von Währungsbewegungen verbunden sind.

Der Ökonom sagte, dies geschehe, weil kurzfristige Zinssätze in den USA im Vergleich zum Rest der Welt hoch geblieben sind und die Federal Reserve weniger wahrscheinlich scheint, sie bald zu senken. Offizielle Daten zeigte die ausländischen Treasury-Haltungen stiegen im März weiterhin stark an, während ähnliche Verkäufe von Staatsanleihen in Deutschland, Großbritannien und Japan stattfanden.

Der Marktkolumnist bemerkte dass die negative Reaktion des Marktes auf Präsident Trumps Zölle und das Steuer- und Ausgabenpaket der Republikaner oft mit einem fallenden Dollar zusammenfiel. Er glaubt, dass dies auf Kapitalflucht hindeuten könnte, da ausländische Investoren etwa ein Viertel des Treasury-Marktes halten und US-Unternehmen erheblich finanzieren.

Er sagte auch, dass wichtige Finanziers der US-Schuld sich möglicherweise nicht zurückziehen werden, aber wahrscheinlich Entschädigung für das mit dem jüngsten Rückgang des Greenbacks verbundene Währungsrisiko fordern werden.

Sindreu erklärte, dass institutionelle Anleger ausländische Währungsassets absichern müssen oder potenzielle Verluste aus Wechselkursbewegungen hinnehmen müssen. Er sagte, das sei der Grund, warum große US-Schuldner in der Eurozone und Japan 10-jährige US-Staatsanleihen mit rund 4,5 % nicht attraktiv finden, selbst wenn ihre eigenen Staatsanleihen jeweils nur 2,5 % bzw. 1,5 % bieten.

Der Ökonom bemerkte, dass britische Anleger, die von britischen Staatsanleihen zu US-Staatsanleihen wechseln, nach der Absicherung keine Prämie erhalten. Eurozone Anleger stehen nach der Absicherung einer Renditedifferenz von minus 0,6 Prozentpunkten im Vergleich zu deutschen 10-jährigen Staatsanleihen gegenüber, und im Vergleich zu anderen europäischen Anleihen ist die Lage noch schlechter.

Erhöhte Kosten für die Absicherung von Zinsänderungen durch die Fed 

Laut Sindreu stehen japanische Investoren vor einem noch weniger attraktiven Trade-off, da sie nun eine abgesicherte 10-jährige Rendite erhalten, die 1,3 Prozentpunkte unter inländischen Alternativen liegt, obwohl sie die größten ausländischen Halter von US-Staatsanleihen sind. Er sagte, dies sei kleiner im Vergleich zu 2022 und 2023, als die Federal Reserve die Zinssätze anheben, um die Inflation zu bekämpfen, während die Bank of Japan an ihrer Stimuluspolitik festhielt.

Der Marktkolumnist argumentierte, dass der Anstieg der Absicherungskosten, angetrieben durch das tiefere Anheben der kurzfristigen Zinssätze durch die Fed, japanischen Banken, Pensionsfonds und Versicherern den Kauf von mehr US-Staatsanleihen erschwerte. Das Internationale Währungsfonds zeigte, dass Japan später stattdessen 331 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen verkaufte, doch es war nur eine Frage der Zeit, bis die Fed die Zinssätze pausierte. Er bemerkte, dass Banken wieder begannen, Anleihen zu kaufen, als sich die Absicherungskosten entspannten.

Sindreu sagte, das Problem sei, dass Trumps Zölle die Tabellen erneut gewendet haben, wo die Fed die Zinssätze langsamer senken könnte, wenn die Abgaben die Inflation anheizen. Er bemerkte, dass die Erwartung von Senkungen zu einer flacheren Zinskurve in den USA geführt hat, während sie in der Eurozone, Großbritannien und Japan steiler wird.

Der Ökonom argumentierte, dass dies für währungsabgesicherte Renditen relevant ist, bei denen Anleger langfristige Anleihen mit kurzfristigen Derivaten absichern, was eine implizete Wette auf die relative Form der Zinskurven darstellt. Er räumte ein, dass der einzige Weg, von höheren US-Zinsen zu profitieren, darin besteht, Anleihen ungesichert zu kaufen.

Sindreu sagte, dass Banken dies aufgrund von Risikoausschüssen unwahrscheinlich tun werden, aber Pensionsfonds und Versicherer könnten. Der japanische Regierungspensionsfonds (GPIF) hat fast alle ausländischen Anleihen ungesichert gehalten. Die Bank of Japan berichtete auch im letzten Oktober, dass die Versicherer des Landes ihre Hedge-Ratios von 60 % im Jahr 2021 auf näherungsweise 40 % im Jahr 2023 reduziert haben.

Er bemerkte, dass europäische Pensionsfonds nicht absichern, dies aber taten, als sie von Dollargewinnen von 31 %, 17 % und 12 % gegenüber dem Yen, Euro und Pfund zwischen Anfang 2021 und Mitte 2022 profitierten.