Immer mehr Marktbeobachter befürchten, dass ein möglicher Wechsel von Kevin Warsh an die Spitze der US-Notenbank mehr als nur eine Anpassung der Geldpolitik bewirken könnte. Er könnte die Geldströme im System grundlegend verändern.
Im Mittelpunkt der Diskussion steht die Bilanz der US-Notenbank. Warsh hat sich klar geäußert: Er will sie verkleinern. Nach Jahren massiver Konjunkturprogramme argumentiert er, die Zentralbank habe eine zu große Rolle an den Märkten übernommen.
„Reduzieren Sie die Druckausgaben. Lassen Sie die Bilanzsumme sinken. Überlassen Sie die Finanzverwaltung Finanzminister Bessent, und dadurch können Sie die Zinssätze deutlich senken.“
— Kevin Warsh, Fox Business
Damit schlägt er einen anderen Weg ein als der derzeitige Vorsitzende Jerome Powell, der, wie Cryptopolitan berichtete, der Aufrechterhaltung einer reichlichen Liquidität Priorität eingeräumt hat, um Marktstörungen zu vermeiden.
Wie die Mechanik funktionieren würde
Die Auswirkungen beginnen damit, dass die Fed ihre Bilanz verkleinert. Wenn die Fed Anleihen auslaufen lässt, ohne sie zu ersetzen, wird dem System effektiv cash entzogen.
Diese Reduzierung zeigt sich vor allem an zwei Stellen: bei der Reverse-Repo-Fazilität und den Bankreserven.
Geldmarktfonds parken derzeit überschüssige cash über das RRP-Programm bei der Fed. Da die Gesamtliquidität sinkt, steht schlichtweg weniger cash zum Parken zur Verfügung.
Das bedeutet, dass die RRP-Guthaben sinken.
In der Praxis fließen Gelder von der Fed ab und werden in Staatsanleihen oder auf privaten Märkten mit höheren Renditen angelegt. Dies ist üblicherweise die erste Anpassungsstufe und die am wenigsten einschneidende.
Sobald die RRP-Guthaben sinken, beginnt eine weitere Bilanzreduzierung, die sich auf die von den Banken gehaltenen Reserven auswirkt.
An diesem Punkt wird die Sache heikler.
Banken sind auf Reserven angewiesen, um ihren Liquiditätsbedarf zu decken und sich täglich zu refinanzieren. Sinken die Reserven zu stark, steigen die Refinanzierungskosten, und die Kreditvergabe wird schwieriger.
Genau dann kann es, wie frühere Ereignisse gezeigt haben, zu Spannungen auf den kurzfristigen Finanzierungsmärkten kommen.
„Wenn Kevin zu schnell kürzt, könnten Banken Schwierigkeiten bekommen, kurzfristig Kredite aufzunehmen.“
— Joseph Abate, SMBC Nikko
Stablecoins sind in diesem Prozess nachgelagert
Da die Liquidität im Bankensektor abnimmt, suchen Marktteilnehmer häufig nach alternativen Möglichkeiten, an US-Dollar zu gelangen. Stablecoins erfüllen diese Rolle. Sie sind typischerweise durch kurzfristige Staatsanleihen und Repo-Instrumente gedeckt.
Steigen die Renditen bei angespannter Liquidität, werden die zugrunde liegenden Vermögenswertetrac. Gleichzeitig kann eine reduzierte Bilanzkapazität der Banken die Aktivitäten hin zu On-Chain-Dollars lenken.
Das kann die Nutzung von Stablecoins im Handel, bei der Abwicklung und als Sicherheiten erhöhen.
„Der Preis des Geldes ist wie die Snickers-Riegel und der Zuckerbrei, die ich konsumiere, um einen schnellen Blutzuckerschub zu bekommen. Die Menge an Geld ist wie die langsame, lange, qualvolle „richtige Nahrung“
— Arthur Hayes, Sugar High
Eine Rückkopplungsschleife in die Kryptomärkte
Für Kryptomärkte sind die Auswirkungen indirekt, aber dennoch bedeutend. Niedrigere RRP-Guthaben bedeuten weniger risikoarme Renditemöglichkeiten im traditionellen Finanzwesen.
Das kann dazu führen, dass Kapital nach Renditen in anderen Bereichen sucht, darunter auch DeFi. Gleichzeitig verschärfen sinkende Bankreserven die Kreditbedingungen.
Dies führt häufig zu kurzfristigem Druck auf risikobehaftete Anlagen, einschließlich Kryptowährungen. Gleichzeitig kann es aber auch die Nutzung von Stablecoins als parallele Liquiditätsschicht verstärken. Märkte neigen dazu, solche Veränderungen frühzeitig einzupreisen.
Fazit
Die Abfolge ist einfach, auch wenn die Ergebnisse es nicht sind:
- Bilanz schrumpft
- Die Salden umgekehrter Repogeschäfte sinken
- Bankreserven geraten unter Druck
- Die Liquidität verknappt sich im gesamten System
- Stablecoins gewinnen als alternative Dollar-Schienen an Bedeutung
Eine von Warsh geführte Fed würde wahrscheinlich zu weniger überschüssigem cash im System führen.
Und eine erhöhte Empfindlichkeit gegenüber Erschütterungen.
Für Anleger deutet dies auf ein unberechenbareres Umfeld hin. Ein Umfeld, in dem Liquidität eine größere Rolle spielt und sich deren Herkunft verändern kann.
