Könnte Bitcoin Wal MicroStrategy lediglich ein ausgeklügeltes Schneeballsystem sein?

Der Strategiehandel sieht immer weniger nach einer sicheren Bitcoin -Wette aus und immer mehr nach einem finanziellen Jenga-Turm mit orangefarbenen Laseraugen. Anleger kauften MSTR wegen des Kursanstiegs von Bitcoin. Jetzt müssen sie den Schuldenplan, die STRC-Rendite, den 8-K-Bericht und das Kleingedruckte studieren, das aus „0 % Verschuldung“ ein cash im Jahr 2027 macht.

Der Autor dieses Artikels ist Miteigentümer von Strategy. Und als ich die E-Mail erhielt, dass der Vorstand beschlossen hatte, seine umfangreichen Bitcoin Käufe vorerst einzustellen und stattdessen Wandelanleihen im Wert von rund 1,5 Milliarden Dollar mit einem Zinssatz von 0 % für etwa 1,38 Milliarden Dollar zurückzukaufen, war ich sofort hellwach.

Klar, das Unternehmen hat Schulden unter Nennwert zurückgekauft und dadurch im Vergleich zur vollständigen Rückzahlung rund 120 Millionen Dollar gespart, aber die Finanzierung stammte aus der Emission von STRC-Anleihen mit einer Rendite von 11,5 %. Da muss man kein Genie sein, um zu erkennen, dass hier etwas nicht stimmt.

Die Strategie verwendet teure STRC- cash , um Schulden zu begleichen, die in Wirklichkeit nicht kostenlos waren

Die erste Frage, die mir in den Sinn kam, war also: Warum sollte Michael Saylor Schulden mit 0% Zinsen durch Kapital ersetzen, das jährlich 11,5% Zinsen kostet?

Die Antwort fand ich im Kleingedruckten der alten Strategieunterlagen. Die Wandelschuldverschreibungen von 2029 wurden zwar als fünfjährige Anleihen bezeichnet, aber die Inhaber hatten das Recht, die Rückzahlung zum Nennwert Ende 2027 zu verlangen.

Die MSTR-Aktie hatte einen Wert von 187 US-Dollar, während der Wandlungspreis bei etwa 672 US-Dollar lag. Diese große Diskrepanz zeigt, dass die Anleihen extrem aus dem Geld waren und es für keinen vernünftigen Aktionär möglich ist, die Aktien zu einem solchen Kurs zu übernehmen.

Die Prognosen für das Jahr 2027 würden Strategy innerhalb von 24 Monaten mit einer Schuldenlast von rund 3 Milliarden US-Dollar konfrontieren. Durch die Tilgung von etwa 92 Cent pro Dollar konnte Strategy diese Schuldenlast verringern und die Nachfrage des Privatkunden nach STRC in diesem Zeitraum nutzen.

Aus öffentlicher Sicht plant Strategy, die Wandelschuldverschreibungen im Wert von 6 Milliarden Dollar innerhalb von drei bis sechs Jahren in Eigenkapital umzuwandeln. Das mag teilweise zutreffen, doch Saylors Vorgehen scheint ein akutes Rückzahlungsproblem zu lösen.

Eine Wandelanleihe mit Nullkupon kann aufgrund eines Kursanstiegs der Aktie ihren Bestand verlieren. Die Schuld wird in Eigenkapital umgewandelt, sofern der Bitcoin ausreichend steigt, um den Aktienkurs über den Wandlungspreis zu treiben; andernfalls ist der Emittent zur Rückzahlung oder Verlängerung des Darlehens verpflichtet.

Die STRC-Emission ist ein fortwährendes Problem, das nicht verschwinden wird. Sie begründet einen ständigen Anspruch auf das 10,7 Milliarden Dollar schwere Vorzugsaktienkapital mit steigenden Dividenden, die aktuell eine Rendite von 11,5 % abwerfen. Die Anteile der Stammaktionäre wurden verwässert, und eine Übernahme ist erst dann rentabel, wenn der Bitcoin Wert nach der Verwässerungmatic über die Kapitalkosten steigt.

Die Strategie ebnet den Weg für Bitcoin -Verkäufe, allerdings mit weiterhin hohem Hebel

Im 8-K-Bericht wurden weitere Details bekannt. Die Strategie sieht den Verkauf Bitcoin als mögliche Kapitalquelle vor. Dies ist ein entscheidender Aspekt, da sich das Unternehmen den Ruf eines „Netto-Akkumulators“ von Bitcoinerworben hat. Zuvor lautete die klare Aussage von STRC: „Wir werden unsere BTC niemals verkaufen.“

Aktuell wird Bitcoin im Spotmarkt als Quelle für die Tilgung von Schulden mit einem Zinssatz von 0 % betrachtet, während neue Vorzugsaktien für Privatanleger mit einem Zinssatz von 11,5 % ausgegeben werden.

Deshalb bezeichnen einige Kritiker die Struktur als ein Schneeballsystem. Nochmals: Nicht Bitcoin selbst steht im Zentrum des Problems. Vielmehr geht es darum, dass STRC-Token-Inhaber zwar ihren heutigen Liquiditätsbedarf decken können, die Kosten aber erst in der Bilanz erscheinen.

Gleichzeitig erklärt es den Ansatz einiger Bitcoin Enthusiasten, den Bitcoin von anderen Wertpapieren abzugrenzen. Bitcoin ist Inhabergeld.

Obwohl MicroStrategy-Aktien (MSTR, STRC) Unternehmenswertpapiere sind, sollten sie nicht miteinander verwechselt werden, auch wenn sie häufig gemeinsam als gehebelte Bitcoin Bestände diskutiert werden.

Nach dem Rückkauf beläuft sich der Schuldenstand auf rund 8,2 Milliarden US-Dollar. Etwa 95 % des Vermögens bleiben in Bitcoininvestiert.

Der Finanzbericht enthält zweifellos einige positive Aspekte. Beispielsweise dürfte die Tilgung von Schulden unterhalb des Nennwerts zu geringeren zukünftigen Verbindlichkeiten führen. Darüber hinaus könnte sie die Risiken einer Verwässerung des Aktienkapitals durch die Wandlung verringern. Die Beimischung von US-Staatsanleihen wird eine sichere Rendite zur Deckung der weiteren Finanzierungskosten bieten.

Dennoch lässt sich kaum leugnen, dass auch die Risiken gestiegen sind. Schließlich lautete die Devise, der ich damals vertraute: verkaufen Bitcoin. Ich fühle mich schon ein bisschen betrogen.