Bond-Trader wehren sich, da der von der BoE unterstützte Hebeldeckel-Plan Bedenken auslöst
- Anleihenhändler lehnen den Plan der BoE ab, Mindest-Haircuts für Repo-Geschäfte durchzusetzen.
- Das ERCC erklärt, dass Einheits-Haircuts die portfoliobezogene Margenberechnung und das reale Risikomanagement ignorieren.
- Händler warnen, dass die Regel Aktivitäten von Repos in riskantere, weniger transparente Instrumente verlagern könnte.
Bond-Trader im Vereinigten Königreich und in ganz Europa warnen Regulierungsbehörden, zweimal nachzudenken, bevor sie eine neue Hebelregel verabschieden. Die Bank of England drängt mit Unterstützung globaler Finanzbehörden auf obligatorische Mindest-Haircuts bei Repo-Geschäften, die Staatsanleihen betreffen.
Die Trader, durch den European Repo and Collateral Council, sagten, dass der Plan riskant, schlecht durchdacht ist und Teile des Systems, die tatsächlich funktionieren, sprengen könnte.
Laut Bloomberg würde die Haircut-Regel ein festes Minimum dafür festlegen, wie viel Wert von einer Anleihe abgezogen wird, wenn sie als Sicherung in einem Repurchase Agreement verwendet wird.
Die Idee ist, Hedgefonds davon abzuhalten, zu viel mit zu wenig Risiko zu leihen. Aber die ERCC, die etwa 120 Finanzinstitutionen vertritt, sagte, dass das Aufkleben einer einzigen Haircut-Formel auf jeden Deal nicht widerspiegelt, wie der echte Handel funktioniert.
BoE-Papier stößt auf Widerstand in den Repo-Märkten
Die Bank of England wies in einem Konsultationspapier zu Gilts-Repo-Geschäften auf das Problem hin, bei dem Banken manchmal „null oder nahezu null“ Haircuts gewähren. Die BoE behauptete, dies könne ein Zeichen für „Marktversagen“ sein. Aber die ERCC widersprach und sagte, dass Haircut-Niveaus allein kein vollständiges Bild von Hebelwirkung oder Risiko geben.
Die wahre Geschichte, argumentierte die ERCC, liegt in etwas, das als Portfolio-Margining bekannt ist. Das ist, wenn eine Bank das gesamte Buch der Positionen eines Händlers betrachtet, nicht nur die Repo-Seite, bevor sie entscheidet, wie viel Schutz benötigt wird.
Die Gruppe sagte: „Es wird schwierig, wenn nicht unmöglich, sinnvolle Schlussfolgerungen aus Transaktionsdaten zu Haircuts zu ziehen.“ Sie fügten hinzu, dass Haircut-Daten die breitere Hebelwirkung oder das Marktrisiko nicht erklären und nicht als eine Art Hauptschalter zur Behebung des Systems behandelt werden sollten.
Stephen Berger, globaler Leiter für Regierung und Regulierungspolitik bei Citadel, sagte einem Publikum auf der diesjährigen ISDA-Konferenz in London, dass Regulierungsbehörden die Zahlen falsch interpretieren.
„Einer der Fehler, die aus der Lektüre einiger der vorhandenen Daten entstanden sind, ist, dass es viele Repo-Aktivitäten mit null Haircuts gibt“, sagte Stephen. „Aber in Wirklichkeit werden diese Repos als Teil einer gesamten Portfolio-Margining-Situation durchgeführt. Es wird tatsächlich Sicherung gegen diese gehalten.“
ERCC warnt: Regel könnte Händler aus Repos vertreiben
Der Financial Stability Board hatte die Idee im vergangenen Dezember aufgeworfen und Regierungen aufgefordert, harte Obergrenzen für Haircuts bei Bond-Repos zu prüfen, bei denen Kreditgeber zu aggressiv konkurrierten. Die BoE griff dies auf und ging voran, aber für Händler bedeutet das: Wenn Regulierer Haircuts zu hoch erzwingen, werden sie sich einfach ganz aus dem Repo-Geschäft zurückziehen.
Der ERCC warnte, dass Eingriffe in die Repo-Preisbildung den Markt „verzerren“, die Effizienz schädigen und Händler zu undurchsichtigeren Instrumenten wie Total-Return-Swaps drängen könnten.
Diese Produkte ermöglichen ebenfalls Hebelwirkung, jedoch ohne das gleiche Maß an Transparenz. Anstatt ein Problem zu lösen, könnten Regulierer das Risiko also einfach nur woanders hin verschieben.
Während Regulierer immer wieder betonen, dass sie mehr Clearing und Transparenz wollen, ist die Haircut-Regel der Punkt, an dem die Meinungen auseinandergehen. Auf der ISDA-Veranstimmung einigte sich jeder darauf, mehr Transaktionen zu Clearingstellen zu verlagern.
Aber die Erzwingung von Haircuts? Da ist sich niemand einig. Hedgefonds und Händler sagen, dass sie das Risiko bereits durch Sicherheiten und Cross-Margining managen. Eine feste Regel würde nur Kosten, Komplexität und zusätzlichen Ärger hinzufügen.
Inzwischen sprangen die Renditen der US-Staatsanleihen am Freitag, nachdem die Fed ihre erste Zinssenkung des Jahres vorgenommen hatte. Die 10-jährige Staatsanleihe kletterte um 3,1 Basispunkte auf 4,135 %, berührte kurz 4,145 %. Die 2-jährige Rendite erreichte 3,578 %, nachdem sie bei 3,59 % gipfelte. Die 30-jährige Anleiherendite stieg um 2,7 Basispunkte auf 4,747 %. Das ist das höchste Niveau für alle drei seit dem 5. September.
Ein Basispunkt entspricht 0,01 %, und Renditen bewegen sich entgegen der Richtung der Anleihepreise. Wenn die Renditen also steigen, wird die Kreditvergabe knapper und die Hebelwirkung wird teurer. Dieser Druck baut sich bereits ohne eine Haircut-Regel auf. Wenn der Plan der BoE jedoch umgesetzt wird, könnten Händler von beiden Seiten gleichzeitig getroffen werden.
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Jai Hamid
Jai Hamid berichtet seit sechs Jahren über Kryptowährungen, Aktienmärkte, Technologie, die globale Wirtschaft und geopolitische Ereignisse, die die Märkte beeinflussen. Sie hat für auf Blockchain spezialisierte Publikationen wie AMB Crypto, Coin Edition und CryptoTale Marktanalysen, Berichte über große Unternehmen, Regulierung und makroökonomische Trends verfasst. Sie hat die London School of Journalism besucht und dreimal Krypto-Marktanalysen in einem der führenden Fernsehsender Afrikas vorgestellt.
