Anleihehändler in Großbritannien und ganz Europa warnen die Aufsichtsbehörden davor, eine neue Regelung zur Hebelwirkung voreilig zu verabschieden. Die Bank of England drängt mit Unterstützung globaler Finanzaufsichtsbehörden auf obligatorische Mindestabschläge bei Repogeschäften mit Staatsanleihen.
Die Händler erklärten über den Europäischen Repo- und Sicherheitenrat, der Plan sei riskant, schlecht durchdacht und könne Teile des Systems zerstören, die tatsächlich funktionieren.
Laut Bloomberg würde die Haircut-Regel einen festen Mindestbetrag festlegen, um den der Wert einer Anleihe reduziert wird, wenn diese als Sicherheit in einem Rückkaufabkommen verwendet wird.
Ziel ist es, Hedgefonds daran zu hindern, zu hohe Kredite bei zu geringem Risiko aufzunehmen. Die ERCC, die für rund 120 Finanzinstitute spricht, erklärte jedoch, dass die Anwendung einer einheitlichen Abschreibungsformel auf alle Transaktionen die Realität des Finanzhandels nicht widerspiegelt.
Ein Papier der Bank of England stößt auf Widerstand an den Repo-Märkten
Die Bank of England(BoE) wies in einem Konsultationspapier zu Repogeschäften mit Staatsanleihen auf das Problem hin, da Banken dort mitunter Abschläge von „Null oder nahezu Null“ gewähren. Die BoE argumentierte, dies könne ein Anzeichen für Marktversagen sein. Das ERCC widersprach jedoch und erklärte, die Höhe der Abschläge allein liefere kein vollständiges Bild der Hebelwirkung oder des Risikos.
Die eigentliche Geschichte, so argumentierte die ERCC, liegt in der sogenannten Portfolio-Marginierung. Dabei betrachtet eine Bank das gesamte Positionsportfolio eines Händlers, nicht nur die Repo-Geschäfte, bevor sie über den erforderlichen Schutzumfang entscheidet.
Die Gruppe erklärte: „Es ist schwierig, wenn nicht gar unmöglich, aus Transaktionsdaten zu Abschlägen aussagekräftige Schlussfolgerungen zu ziehen.“ Sie fügte hinzu, dass Abschlagsdaten weder die allgemeine Hebelwirkung noch das Marktrisiko erklären und nicht als eine Art Allheilmittel zur Behebung des Systemfehlers betrachtet werden sollten.
Stephen Berger, globaler Leiter der Abteilung für Regierungs- und Regulierungspolitik bei Citadel, erklärte vor einem Publikum auf der ISDA-Konferenz in London diese Woche, dass die Regulierungsbehörden die Zahlen falsch interpretieren.
„Ein Fehler bei der Interpretation der vorhandenen Daten ist die Annahme, dass viele Repo-Geschäfte ohne Abschläge stattfinden“, sagte Stephen. „Tatsächlich werden diese Repo-Geschäfte aber im Rahmen einer umfassenden Portfolio-Marginierung durchgeführt. Dafür werden Sicherheiten hinterlegt.“
ERCC warnt: Regelung könnte Händler aus dem Repo-Handel vertreiben
Der Finanzstabilitätsrat brachte die Idee im vergangenen Dezember ins Spiel und riet Regierungen, feste Obergrenzen für Abschläge bei Anleihe-Repogeschäften zu erwägen, insbesondere wenn der Wettbewerb zwischen den Kreditgebern zu aggressiv sei. Die Bank of England griff dies auf und setzte es um. Sollten die Regulierungsbehörden jedoch zu hohe Abschläge vorschreiben, werden sich Händler wohl ganz vom Repogeschäft zurückziehen.
Die ERCC warnte davor, dass Eingriffe in die Repo-Preisgestaltung den Markt „verzerren“, die Effizienz beeinträchtigen und Händler dazu verleiten könnten, sich dubioseren Instrumenten wie Total-Return-Swaps zuzuwenden.
Diese Produkte ermöglichen zwar auch Hebelwirkung, jedoch ohne dasselbe Maß an Transparenz. Anstatt also ein Problem zu lösen, verlagern die Regulierungsbehörden das Risiko möglicherweise nur an einen anderen Ort.
Während die Regulierungsbehörden immer wieder betonen, mehr Clearing und Transparenz zu fordern, spaltet die Haircut-Regel die Gemüter. Auf der ISDA-Veranstaltung herrschte jedoch Einigkeit darüber, mehr Transaktionen über Clearingstellen abzuwickeln.
Aber erzwungene Abschläge? Eher nicht. Hedgefonds und Händler geben an, Risiken bereits durch Sicherheiten und Cross-Margining zu managen. Eine feste Regel würde lediglich Kosten, Komplexität und zusätzliche Probleme verursachen.
Unterdessen stiegen die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen am Freitag sprunghaft an, nachdem die Fed die Zinsen erstmals in diesem Jahr gesenkt hatte. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen legte um 3,1 Basispunkte auf 4,135 % zu und erreichte kurzzeitig 4,145 %. Die Rendite zweijähriger Anleihen stieg auf 3,578 %, nachdem sie zuvor ein Hoch von 3,59 % verzeichnet hatte. Die Rendite dreißigjähriger Anleihen legte um 2,7 Basispunkte auf 4,747 % zu. Dies sind die höchsten Werte für alle drei Laufzeiten seit dem 5. September.
Ein Basispunkt entspricht 0,01 %, und die Renditen bewegen sich gegenläufig zu den Anleihekursen. Steigen die Renditen, wird die Kreditaufnahme schwieriger und die Fremdkapitalaufnahme teurer. Dieser Druck baut sich bereits ohne eine Abschreibungsregelung auf. Sollte der Plan der Bank of England jedoch umgesetzt werden, könnte er Händler auf beiden Seiten gleichzeitig treffen.
