بدء الانكماش في الميزانية العمومية للبنك الفيدرالي يضغط على سوق إعادة الشراء

الضغط يتصاعد داخل شبكة تمويل البنك الفيدرالي مع استمرار الانكماش في ميزانيته العمومية.

وفقاً للتعليقات التي أدلى بها روبرتو بيرلي يوم الخميس، والذي يدير حساب السوق المفتوح النظامي في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، فإن الجهد المستمر للبنك المركزي لفك حوزته الضخمة من الأوراق المالية يشدد السيولة في سوق إعادة الشراء، مما يثير مخاوف بشأن كيفية إدارة أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل.

متحدثاً في فعالية نظمتها كل من الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك وكلية الشؤون الدولية والعامة في جامعة كولومبيا، روبرتو قالت أنه مع انخفاض الاحتياطيات من "وفيرة" إلى "وفيرة فقط"، تبدأ تكاليف التمويل في الأسواق الليلية في الارتفاع. 

شرح أن سوق إعادة الشراء يظهر بالفعل علامات على التوتر، وهذا التحول يعني أن أدوات مثل مرافق إعادة الشراء الدائمة (SRF) ستلعب دوراً أكثر نشاطاً في التحكم في أسعار الفائدة.

الاحتياطي الفيدرالي يقلص سقف السندات الخزانة، ويترك الأوراق المدعومة بالرهن العقاري دون تغيير مع تشديد السيولة

بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص حيازاته من الديون في يونيو 2022. لكن في أبريل 2025، قرر صانعو السياسات التخفيف من وتيرة الانكماش. خفضوا السقف الشهري للسندات الخزانة المستحقة من 25 مليار دولار إلى 5 مليارات دولار، لكنهم حافظوا على الحد الأقصى للأوراق المدعومة بالرهن العقاري ثابتاً عند 35 مليار دولار.

يعكس هذا التعديل الحساسية المتزايدة في الأسواق قصيرة الأجل مع صعوبة الحفاظ على السيولة. وعلى الرغم من اتجاه التشديد، ارتفع النقد المودع لدى الاحتياطي الفيدرالي من قبل البنوك التجارية إلى 3.24 تريليون دولار للأسبوع المنتهي في 14 مايو.

وهذا ارتفاع من 3 تريليونات دولار في الأسبوع السابق، وهو أقل قليلاً من المستويات التي كانت عليها الأرصدة عندما أطلق الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة برنامج تشديد الكمية. يعتقد محللو وول ستريت أنه لتجنب التوتر النظامي في السيولة، يجب أن يظل هذا الرقم فوق 3 تريليونات دولار إلى 3.25 تريليون دولار.

لاحظ روبرتو أن ارتفاع أسعار إعادة الشراء ليس مثيراً للقلق بطبيعته، قائلاً: "يمثل تطبيعاً لظروف السيولة وليس سبباً للقلق." لكنه أقر أيضاً بأن هذا الاتجاه سيزيد من أهمية مرافق إعادة الشراء الدائمة (SRF) في الأشهر القادمة، قائلاً: "في المستقبل، من المرجح أن تكون مرافق إعادة الشراء الدائمة أكثر أهمية للتحكم في الأسعار مما كانت عليه في الماضي recente."

مرافق إعادة الشراء الدائمة تواجه احتكاكاً رغم تجدد دورها في التمويل اليومي

تسمح مرافق إعادة الشراء الدائمة للبنوك المؤهلة والموزعين الرئيسيين بالاقتراض بين عشية وضحاها مقابل تقديم سندات الخزانة وديون الوكالات مقابل النقد. صُممت لمنح الاحتياطي الفيدرالي تحكماً أكبر في أسعار الفائدة قصيرة الأجل دون إغراق الأسواق باحتياطيات فائضة. لكن روبرتو أقر بأن المرفق بعيد كل البعد عن الكمال.

قال: "كلما كان المرفق أكثر سلاسة، كان أكثر فعالية، وكلما قلّت احتياطي الاحتياطيات المطلوب لمراعاة عدم اليقين المتأصل في تنفيذ السياسة النقدية."

لهذا الغرض، كشف أن الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك يخطط لجعل عمليات التسوية المبكرة ميزة دائمة في جدولها الزمني. تم اختبار هذه العمليات الإضافية بالفعل في ديسمبر ومارس، فترتين ترتفع فيهما أسعار إعادة الشراء عادةً حيث تقلل البنوك من نشاطها لتنظيف ميزانياتها العمومية لأسباب تنظيمية.

ومع ذلك، لم تشهد مرافق إعادة الشراء الدائمة مستوى المشاركة الذي يريده صانعو السياسات. أشار روبرتو إلى قائمة من العوائق التي تمنع الشركات من استخدامها. لا يمكن للموزعين تصفية المعاملات عن ميزانياتهم العمومية الخاصة بهم، وهناك غموض حول كيفية منح العطاءات أثناء العمليات. تجعل كلتا المشكلتين الأمر أكثر تكلفة وعدم يقين للمشاركين.

"تضيف هذه الاحتكاكات إلى التكاليف التي يواجهها الطرفان عند استخدام المرفق،" قال روبرتو. "عادةً ما يتطلب ذلك أن تتداول أسعار إعادة الشراء في السوق الخاص بشكل كبير فوق الحد الأدنى لمعدل العطاء قبل استخدام المرفق." وشدد على أن هذه القضايا كانت واضحة بشكل خاص خلال أزمة السيولة في ديسمبر 2024.

الاحتياطي الفيدرالي لا يبتعد عن تشديد الكمية بعد، لكن ضغط التمويل حقيقي، والمسؤولون يراقبون عن كثب. تجعل تعليقات روبرتو أمراً واحداً واضحاً: جهود البنك المركزي لتقليص حضوره في الأسواق ستعتمد الآن بشكل أكبر على الأدوات التقنية مثل مرافق إعادة الشراء الدائمة — أدوات لا تزال تحتوي على بعض العيوب الجسيمة التي تحتاج إلى حل.