يتزايد الضغط داخل شبكة تمويل الاحتياطي الفيدرالي مع استمرار تراجع ميزانيته العمومية.
وفقًا لتصريحات أدلى بها يوم الخميس روبرتو بيرلي، الذي يدير حساب السوق المفتوحة للنظام في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فإن الجهود المستمرة التي يبذلها البنك المركزي للتخلص من محفظته الضخمة من الأوراق المالية تؤدي إلى تضييق السيولة في سوق إعادة الشراء، مما يثير مخاوف بشأن كيفية إدارة أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل.
وفي حديثه في فعالية استضافها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وكلية الشؤون الدولية والعامة بجامعة كولومبيا، قال إنه مع انخفاض الاحتياطيات من "الوفيرة" إلى مجرد "الكافية"، بدأت تكاليف التمويل في أسواق الليلة الواحدة في الارتفاع.
وأوضح أن سوق إعادة الشراء يُظهر بالفعل علامات التوتر، وهذا التحول يعني أن أدوات مثل مرفق إعادة الشراء الدائم (SRF) ستلعب الآن دورًا أكثر نشاطًا في التحكم في أسعار الفائدة.
خفض الاحتياطي الفيدرالي سقف سندات الخزانة، وأبقى على سندات الرهن العقاري دون تغيير مع تشديد السيولة
بدأ الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حيازاته من الديون في يونيو 2022. ولكن في أبريل 2025، قرر صناع السياسة تخفيف القيود المفروضة على حجم الديون المستحقة. فخفضوا الحد الأقصى الشهري لسندات الخزانة المستحقة من 25 مليار دولار إلى 5 مليارات دولار، لكنهم أبقوا الحد الأقصى للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ثابتًا عند 35 مليار دولار.
يعكس هذا التعديل تزايد حساسية الأسواق قصيرة الأجل مع صعوبة الحفاظ على السيولة. وعلى الرغم من اتجاه التشديد النقدي، فقد ارتفعت cash المودعة لدى الاحتياطي الفيدرالي من قبل البنوك التجارية إلى 3.24 تريليون دولار أمريكي للأسبوع المنتهي في 14 مايو.
ارتفع هذا الرقم من 3 تريليونات دولار في الأسبوع السابق، وهو أقل بقليل من مستويات الأرصدة عند إطلاق الاحتياطي الفيدرالي برنامجه لتشديد السياسة النقدية الكمية. ويعتقد محللو وول ستريت أنه لتجنب ضغوط السيولة النظامية، يجب أن يبقى هذا الرقم فوق 3 تريليونات دولار إلى 3.25 تريليون دولار.
أشار روبرتو إلى أن ارتفاع أسعار إعادة الشراء ليس مثيراً للقلق بطبيعته، قائلاً: "إنه يمثل عودةً إلى الوضع الطبيعي للسيولة، ولا يدعو للقلق". لكنه أقر أيضاً بأن هذا الاتجاه سيزيد من أهمية آلية التمويل قصير الأجل في الأشهر المقبلة، مصرحاً: "من المرجح أن تصبح آلية التمويل قصير الأجل في المستقبل أكثر أهمية للتحكم في أسعار الفائدة مما كانت عليه في الماضي القريب"
يواجه صندوق التمويل الاجتماعي (SRF) احتكاكات رغم دوره المتجدد في التمويل اليومي
يُتيح برنامج الاحتياطي الفيدرالي للبنوك المؤهلة والمتعاملين الرئيسيين الاقتراض لليلة واحدة من خلال طرح سندات الخزانة وسندات الوكالات الحكومية مقابل cash. وقد صُمم البرنامج لمنح الاحتياطي الفيدرالي مزيدًا من السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل دون إغراق الأسواق باحتياطيات فائضة. لكن روبرتو أقرّ بأن البرنامج ليس مثاليًا.
وقال: "كلما كانت الآلية أكثر سلاسة، كلما كانت أكثر فعالية، وكلما انخفض الاحتياطي اللازم لمراعاة حالة عدم اليقين المتأصلة في تنفيذ السياسة النقدية"
ولهذا الغرض، كشف أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يعتزم جعل عمليات التسوية المبكرة سمة دائمة في جدوله الزمني. وقد تم بالفعل اختبار هذه العمليات الإضافية في ديسمبر ومارس، وهما فترتان تشهدان عادةً ارتفاعاً حاداً في أسعار إعادة الشراء (الريبو) حيث تُقلل البنوك من نشاطها لتنظيف ميزانياتها العمومية لأسباب تنظيمية.
مع ذلك، لم يشهد صندوق دعم السوق (SRF) المشاركة التي يطمح إليها واضعو السياسات. وأشار روبرتو إلى قائمة من العقبات التي تحول دون استخدام الشركات له. فالمتعاملون غير قادرين على خصم قيمة المعاملات من ميزانياتهم العمومية، وهناك غموض يكتنف آلية منح العطاءات أثناء العمليات. هاتان المشكلتان تزيدان من تكلفة المشاركة وتزيدان من حالة عدم اليقين بالنسبة للمشاركين.
قال روبرتو: "تُضيف هذه الاحتكاكات إلى التكاليف التي يتحملها الأطراف المقابلة عند استخدام هذه الآلية. وعادةً ما تتطلب هذه الاحتكاكات أن تتجاوز أسعار إعادة الشراء في السوق الخاصة الحد الأدنى لسعر العرض المحدد من قبل آلية التمويل الموحد بشكل ملحوظ قبل استخدام هذه الآلية". وأكد أن هذه المشكلات كانت واضحة بشكل خاص خلال أزمة السيولة في ديسمبر 2024.
لم يتخلَّ الاحتياطي الفيدرالي عن برنامج التيسير الكمي بعد ، لكن الضغط التمويلي حقيقي، والمسؤولون يراقبون الوضع عن كثب. وتوضح تصريحات روبرتو أمراً واحداً: ستعتمد جهود البنك المركزي لتقليص وجوده في الأسواق بشكل أكبر على الأدوات التقنية مثل صندوق التمويل الخاص - وهي أدوات لا تزال تعاني من بعض المشاكل الجوهرية التي تحتاج إلى حل.
