يواجه جيروم باول موقفاً صعباً هذا الأسبوع. عليه أن يطمئن المستثمرين بأن الاقتصادtron، وأن يوضح في الوقت نفسه أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي مستعد لخفض أسعار الفائدة إذا بدأت الأمور بالتدهور.
التوقيت قاسٍ للغاية. فالأسهم غير مستقرة، وعوائد السندات منخفضة، والبيت الأبيض لا يُقدم أي مساعدة تُذكر. يجب أن تكون رسالته دقيقة: فالثقة المفرطة تُثير الذعر في الأسواق، والقلة منها تُعمّق عمليات البيع.
من المتوقع أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتةً خلال اجتماع المسؤولين يومي 18 و19 مارس. لكن المتداولين يراهنون على ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام، بدءًا من يونيو. بينما يتوقع الاقتصاديون تخفيضين فقط. وإذا أشار باول إلى تخفيضين فقط، فسيكون عليه التأكيد على استعداد الاحتياطي الفيدرالي للتحرك السريع إذا ظهرت بوادر تراجع في سوق العمل.
قال "بشكل طفيف، قد يُحسّن الاحتياطي الفيدرالي الوضع قليلاً أو يُفاقمه قليلاً. لكن من الواضح أنه لا يستطيع تهدئة الأسواق تماماً لأن التأثير السلبي على المعنويات جاء في معظمه من البيت الأبيض".
يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغوطاً مع رد فعل الأسواق على السياسات الاقتصادية لترامب
لقد زاد دونالد ترامب الأمور سوءًا. تصاعدت الحرب التجارية التي شنهاdentبسرعة، والسوق يعاني من تبعاتها. تشهد الأسهم انهيارًا حادًا منذ الشهر الماضي، وتتراجع عوائد سندات الخزانة، وانخفضت ثقة المستهلكين. لم يتدخل البيت الأبيض لطمأنة أحد. بل على العكس، صرّح ترامب في التاسع من مارس بأن الاقتصاد يمر بـ"مرحلة انتقالية". وأكد وزير الخزانة سكوت بيسنت على ذلك، قائلاً إن الأسواق بحاجة إلى "تطهير". لم يُجدِ أيٌّ من ذلك نفعًا للمستثمرين.
بدأت تقلبات السوق تؤثر بالفعل على قرارات الاحتياطي الفيدرالي. فقد انخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو الأسرع استجابةً لتغيرات السياسة النقدية، بنحو 60 نقطة أساس منذ يناير/كانون الثاني، ليصل إلى 3.83% هذا الشهر، وهو أدنى مستوى له منذ أكثر من خمسة أشهر. كما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 10% عن ذروته. أما مؤشر VIX، الذي يقيس مخاوف السوق، فقد بلغ أعلى مستوى له منذ أغسطس/آب.
هذا هو السياق الذي يواجهه باول هذا الأسبوع، ولا يمكنه تجاهله. يقول دومينيك كونستام، رئيس قسم استراتيجية الاقتصاد الكلي في ميزوهو للأوراق المالية بالولايات المتحدة الأمريكية: "يحتاج باول إلى إرسال إشارة ما تدل على أنهم يراقبون الوضع". صحيح أن الاحتياطي الفيدرالي لا يتفاعل مباشرة مع سوق الأسهم، لكن لا يمكنه التظاهر بأن هذا لا يحدث.
من المتوقع أن تُظهر التوقعات الاقتصادية الصادرة هذا الأسبوع تباطؤاً في النمو خلال عام 2025 وارتفاعاً طفيفاً في التضخم الأساسي، الذي يستثني تكاليف الغذاء والطاقة. وهذا ما يزيد من صعوبة مهمة الاحتياطي الفيدرالي.
التضخم يجعل خفض أسعار الفائدة أمراً معقداً
لا يزال التضخم يمثل مشكلة. تباطأت أسعار المستهلكين في فبراير، بينما لم تشهد أسعار المنتجين أي تغيير. مع ذلك، لا يزال مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، الذي يراقبه الاحتياطي الفيدرالي عن كثب، مرتفعاً. وقد ارتفعت توقعات التضخم على المدى الطويل لثلاثة أشهر متتالية، مسجلةً أعلى مستوى لها منذ 30 عاماً.
لهذا السبب لا يستطيع باول أن يعد بتخفيض أسعار الفائدة فحسب. تقول سارة هاوس، كبيرة الاقتصاديين في ويلز فارجو: "سنسمع رسالة مفادها أن الأمور لا تزال مستقرة وأن السياسة النقدية في وضع جيد". وهي تريد توضيحًا لكيفية موازنة الاحتياطي الفيدرالي بين مخاطر التضخم وتباطؤ الاقتصاد.
يقول ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، إن الاحتياطي الفيدرالي سيتريث قبل اتخاذ أي إجراء بشأن أسعار الفائدة. وأضاف: "هناك الكثير من الغموض يكتنف الوضع، وسيبقى الفيدرالي في حالة ترقب وانتظار". وهو لا يتوقع خفض أسعار الفائدة هذا العام، لكنه يُقر بأن معركة التضخم لم تنتهِ بعد.
إذا تباطأ الاقتصاد مع استمرار التضخم في الارتفاع، يتوقع معظم الاقتصاديين أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة. لكنهم يراقبون أيضًا سياسات ترامب الأخرى. فقد تؤدي التخفيضات الضريبية وإلغاء القيود التنظيمية إلى دفع النمو والتضخم إلى مستويات أعلى، مما يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في استراتيجيته. وينتظر باول ومسؤولون آخرون رؤية التأثير الكامل قبل اتخاذ أي خطوة.
قال باول في وقت سابق من هذا الشهر في نيويورك: "على الرغم من ارتفاع مستويات عدم اليقين، لا يزال الاقتصاد الأمريكي في وضع جيد. لسنا بحاجة إلى التسرع، ونحن في وضع جيد يسمح لنا بالانتظار حتى تتضح الأمور أكثر"
تزيد الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي والحرب التجارية التي شنها ترامب من حالة عدم اليقين
يبحث المستثمرون أيضاً عن مؤشرات حول ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. وقد بدأ المسؤولون بتقليصها، وهي عملية تُعرف بالتشديد الكمي. وتُظهر محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يناير أنهم ناقشوا إبطاء أو تعليق التشديد الكمي، لا سيما في ظل عدم توصل المشرعين إلى اتفاق بشأن سقف الدين.
قال بليك غوين، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في آر بي سي كابيتال ماركتس: "الحجة المؤيدة لشهر مارس هي أن الاحتياطي الفيدرالي قد ناقش الأمر بالفعل. فلماذا لا يتم تنفيذه الآن؟ يمكنهم إيقاف برنامج التيسير الكمي مؤقتًا واستئنافه لاحقًا."
أظهر استطلاع أجرته وكالة بلومبيرغ الإخبارية أن معظم الاقتصاديين يتوقعون أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة حتى منتصف عام 2025، مع خفضين في سبتمبر وديسمبر. وهذا يُعد تحولاً عن التوقعات السابقة، حيث كانوا يتوقعون في ديسمبر الماضي ثلاثة تخفيضات تبدأ في مارس. ويعكس هذا التغيير حالة عدم اليقين المحيطة بسياسات ترامب التجارية.
هددdent بفرض رسوم جمركية على الصين وكندا والمكسيك. كما أنه غيّر موقفه عدة مرات، مما يجعل من المستحيل على الأسواق تقييم المخاطر. لا يعلم المستثمرون ما سيحدث لاحقاً، وهذا يخلق حالة من عدم الاستقرار.
قال سكوت أندرسون، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة بي إم أو كابيتال ماركتس: "يواجه الاحتياطي الفيدرالي وضعاً صعباً للغاية حالياً، إذ يواجه توقعات ركود تضخمي متزايد حتى مع بقاء التضخم الأساسي أعلى بكثير من هدفه على المدى المتوسط. ويزيد الغموض المحيط بحجم ومدة وأهداف الرسوم الجمركية المستقبلية من تعقيد توقعات السياسة النقدية"
لا يتوقع معظم الاقتصاديين تغييرات كبيرة في بيان مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد الاجتماع. لكن البعض يرى احتمال تباطؤ في الكميات النقدية. ويتوقع نحو 11% أن يخفف مجلس الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية الأسبوع المقبل، بينما يعتقد 41% آخرون أن ذلك سيحدث في الربع الثاني.
قد تجبر سياسات ترامب الاحتياطي الفيدرالي على التحرك بشكل أسرع
بالنظر إلى المستقبل، يبرز التساؤل الأهم حول كيفية تعامل الاحتياطي الفيدرالي مع الوضع إذا استمر التضخم مرتفعاً بالتزامن مع تباطؤ النمو الاقتصادي. وقد أفاد نحو ثلاثة أرباع الاقتصاديين الذين شملهم الاستطلاع أنهم يتوقعون الآن نمواً أضعف في عام 2025 نتيجة لسياسات ترامب، بينما يتوقع ثلثاهم ارتفاعاً في التضخم.
لم يُدلِ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن بتصريحات كثيرة حول كيفية تأثير سياسات ترامب على قراراتهم. ولا يزالون متفائلين بشأن سوق العمل، لكنهم يُقرّون بمخاوف التضخم.
قال باول هذا الشهر: "تكاليف توخي الحذر منخفضة للغاية. الاقتصاد بخير. لا يحتاج منا أن نفعل أي شيء، حقاً، لذا يمكننا الانتظار، بل يجب علينا الانتظار"
يعتقد معظم الاقتصاديين أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي أسعار الفائدة ثابتة إذا استمر التضخم مرتفعاً بينما يتباطأ النمو. ولكن إذا ساءت الأوضاع، يتوقع البعض خفض أسعار الفائدة في وقت أقرب.
قالت كاثي بوستيانشيتش، كبيرة الاقتصاديين في شركة نيشن وايد: "إذا تحققت توقعاتنا السلبية، فسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي التركيز على مخاطر النمو، وقد يبدأ في خفض أسعار الفائدة بحلول الربع الثالث". وتتوقع أن يحدث أول خفض في أكتوبر.
