هذا الأسبوع، يجب على باول من البنك المركزي التحدث عن النمو مع الحفاظ على خفض أسعار الفائدة على الطاولة

جروم باول يدخل في موقف صعب هذا الأسبوع. عليه أن يطمئن المستثمرين بأن الاقتصاد قوي مع التأكيد بوضوح على أن البنك المركزي مستعد لخفض أسعار الفائدة إذا بدأت الأمور تسير بشكل سيء.

التوقيت قاسٍ. كانت الأسهم غير مستقرة، وعوائد السندات هبطت، والبيت الأبيض لا يساعد بالضبط. يجب أن تكون رسالته دقيقة—ثقة زائدة وتسبب الأسواق في الذعر، وقلة الثقة وتعمق عملية البيع.

من المتوقع أن يبقي البنك المركزي على أسعار الفائدة ثابتة عندما يجتمع المسؤولون في 18-19 مارس. لكن المتداولين يراهنون على ثلاث خفض لأسعار الفائدة هذا العام، بدءاً من يونيو. يطلب الاقتصاديون خفضين. إذا أشار باول إلى خفضين فقط، فسيحتاج إلى التأكيد على استعداد البنك المركزي للعمل بسرعة إذا أظهر سوق العمل علامات على التصدع.

«على الهامش، يمكن للبنك المركزي أن يجعل الأمور أفضل قليلاً أو أسوأ قليلاً»، قال جيمس أثي، مدير المحافظ في Marlborough Investment Management. «ولكن من الواضح أنهم لا يستطيعون تهدئة الأسواق تماماً لأن الضربة للمعنويات جاءت بشكل كبير من البيت الأبيض.»

البنك المركزي الأمريكي يواجه ضغوطًا مع تفاعل الأسواق مع السياسات الاقتصادية لترامب

دونالد ترامب زاد الأمور سوءًا. تصاعدت حرب التجارة التي شنها الرئيس بسرعة، والأسواق تشعر بالآثار. انخفضت الأسهم بشكل حاد خلال الشهر الماضي. انخفضت عوائد سندات الخزانة. تراجع معنويات المستهلكين. البيت الأبيض لم يتدخل لطمأنة أحد. بدلاً من ذلك، قال ترامب في 9 مارس إن الاقتصاد في "فترة انتقالية." أكد وزير الخزانة سكوت بيتسنت أن الأسواق بحاجة إلى "تنظيف" (ديتوكس). لم يساعد أي من ذلك المستثمرين.

تقلب السوق يؤثر بالفعل على قرارات البنك المركزي. انخفض عائد سندات الخزانة لأجل سنتين، الذي يتفاعل بسرعة مع تحديات السياسة النقدية، بنحو 60 نقطة أساس منذ يناير. وصل إلى 3.83% هذا الشهر، وهو أدنى مستوى في أكثر من خمسة أشهر. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% من ذروته. وصل مؤشر VIX، الذي يقيس خوف السوق، إلى أعلى مستوى له منذ أغسطس.

هذا هو السياق لباول هذا الأسبوع. لا يمكنه تجاهله. "يحتاج باول إلى إعطاء نوع من الإشارات بأنهم يراقبون الأمر"، قال دومينيك كونستام، رئيس استراتيجية الماكرو في ميزوهو سيكيوريتيز USA. لا يتفاعل البنك المركزي مباشرة مع سوق الأسهم، لكنه لا يستطيع التظاهر بأن هذا لا يحدث.

من المتوقع أن تظهر التوقعات الاقتصادية الصادرة هذا الأسبوع نموًا أبطأ لعام 2025 وتضخمًا أساسيًا أعلى قليلاً، والذي يستبعد تكاليف الغذاء والطاقة. هذا يجعل مهمة البنك المركزي أصعب.

التضخم يجعل خفض الفائدة معقدًا

التضخم لا يزال مشكلة. تباطأت أسعار المستهلكين في فبراير. لم تتحرك أسعار المنتجين على الإطلاق. لكن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، الذي يراقبه البنك المركزي عن كثب، لا يزال قويًا. ارتفعت توقعات التضخم طويلة الأجل الآن لثلاثة أشهر متتالية، مسجلة مستوى مرتفعًا على مدى 30 عامًا.

لهذا السبب لا يمكن لباول أن يعد فقط بخصم الفائدة. "سنسمع الرسالة بأن الأمور لا تزال مستقرة وأن السياسة في مكان جيد"، قالت سارة هاوس، الخبيرة الاقتصادية البارزة في ويلز فارجو. هي تريد وضوحًا حول كيفية موازنة البنك المركزي بين مخاطر التضخم والاقتصاد المتباطئ.

يقول ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك دويتشه، إن البنك المركزي سينتظر قبل تحريك الأسعار. «هناك الكثير من عدم اليقين هناك»، قال. «سيكونون في وضع الانتظار والترقب.» لا يتوقع خفض أسعار الفائدة هذا العام لكنه يدرك أن معركة التضخم لم تنته بعد.

إذا تباطأ الاقتصاد بينما تبقى التضخم مرتفعاً، يتوقع معظم الاقتصاديين أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة ثابتة. لكنهم يراقبون أيضاً سياسات ترامب الأخرى. قد تدفع خفض الضرائب وإزالة اللوائح النمو والتضخم إلى مستويات أعلى، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في استراتيجيته. ينتظر باول ومسؤولون آخرون لرؤية التأثير الكامل قبل اتخاذ أي إجراء.

"على الرغم من المستويات المرتفعة من عدم اليقين، لا يزال الاقتصاد الأمريكي في وضع جيد"، قال باول في وقت سابق من هذا الشهر في نيويورك. "لا نحتاج إلى التسرع ونحن في وضع جيد للانتظار حتى تتضح الأمور أكثر".

ميزانية الاحتياطي الفيدرالي وحرب ترامب التجارية تزيدان من عدم اليقين

ينظر المستثمرون أيضاً إلى الأدلة حول ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. كان المسؤولون يقلصونها، وهي عملية تسمى التشديد الكمي (QT). تظهر محاضر اجتماع يناير للاحتياطي الفيدرالي أنهم ناقشوا إبطاء أو إيقاف التشديد الكمي، خاصة منذ أن لم يتوصل المشرعون إلى اتفاق بشأن سقف الدين.

«الحجة المؤيدة لرفع الفائدة في مارس هي أن الاحتياطي الفيدرالي قد تحدث بالفعل عن ذلك»، قال بليك غوين، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في RBC Capital Markets. «لذا لماذا لا نفعل ذلك؟ يمكنهم إيقاف تخفيف الكمية (QT) وإعادة تشغيله لاحقًا.»

تُظهر استطلاعًا لـبلومبرغ نيوز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة حتى منتصف عام 2025، مع خفضين في سبتمبر وديسمبر. هذا تغيير. في ديسمبر، كانوا يتوقعون ثلاثة خفضات بدءًا من مارس. يعكس هذا التغيير عدم اليقين حول سياسات ترامب التجارية.

هدد الرئيس بفرض رسوم جمركية على الصين وكندا والمكسيك. كما غيّر موقفه مراراً وتكراراً، مما جعل من المستحيل على الأسواق تسعير المخاطر. لا يعرف المستثمرون ما سيأتي بعد، وهذا يخلق عدم استقرار.

"يواجه الاحتياطي الفيدرالي الآن وضعاً صعباً للغاية، حيث يواجه توقعات أكثر تشدداً بشأن الركود التضخمي حتى عندما يظل التضخم الأساسي أعلى بكثير من هدفه المتوسط الأجل"، قال سكوت أندرسون، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في BMO Capital Markets. "عدم اليقين بشأن حجم ومدة وأهداف الرسوم الجمركية المستقبلية يضيف تعقيداً أكبر لتوقعات السياسة النقدية".

لا يتوقع معظم الاقتصاديين تغييرات كبيرة في بيان الاجتماع التالي للاحتياطي الفيدرالي. لكن البعض يرى إمكانية تباطؤ التشديد الكمي. يتوقع حوالي 11% أن يخفف الاحتياطي الفيدرالي الضغط الأسبوع المقبل. ويظن آخر 41% أن ذلك سيحدث في الربع الثاني.

سياسات ترامب قد تجبر الاحتياطي الفيدرالي على التصرف في وقت أقرب

بالنظر إلى المستقبل، السؤال الكبير هو كيف سيتفاعل الاحتياطي الفيدرالي إذا بقي التضخم مرتفعاً بينما يتباطأ الاقتصاد. قال ما يقرب من ثلاثة أرباع الاقتصاديين الذين شملهم الاستطلاع إنهم يتوقعون الآن نمواً أضعف في عام 2025 بسبب سياسات ترامب. ويتوقع ثلثاهم الآن ارتفاعاً في التضخم.

حتى الآن، لم يقل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الكثير حول كيفية تأثير سياسات ترامب على قراراتهم. هم لا يزالون متفائلين بشأن سوق العمل لكنهم يدركون مخاوف التضخم.

"تكلفة الحذر منخفضة جداً، جداً"، قال باول هذا الشهر. "الاقتصاد بخير. لا يحتاجنا للقيام بأي شيء، حقاً، لذا يمكننا الانتظار ويجب علينا الانتظار".

يعتقد معظم الاقتصاديين أن الاحتياطي الفيدرالي سيحتفظ بأسعار الفائدة ثابتة إذا بقي التضخم مرتفعاً بينما يتباطأ النمو. لكن إذا تدهورت الظروف، يتوقع البعض أن تأتي الخفضات في وقت أقرب.

"إذا تحققت سيناريو الهبوط لدينا، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي التحول للتركيز على مخاطر النمو وقد يبدأ في خفض أسعار الفائدة بحلول الربع الثالث"، قالت كاثي بوستجانسيتش، كبيرة الاقتصاديين في Nationwide. وهي ترى أن أول خفض سيحدث في أكتوبر.