Трамп продолжает придерживаться активистского подхода Байдена к выпуску казначейских облигаций

Трамп продолжает придерживаться стратегии по государственному долгу, которую республиканцы ненавидели при Байдене, и даже подумывает о том, чтобы пойти еще дальше.

Согласно сообщению Нуриэля Рубини в Financial Times, опубликованному в четверг, Белый дом в 2025 году по-прежнему использует спорную тактику, называемую «активистским выпуском казначейских облигаций».

В рамках этого подхода Министерство финансов США сокращает объемы выпускаемых долгосрочных долговых обязательств и вместо этого увеличивает объемы выпуска краткосрочных облигаций, чтобы держать долгосрочные процентные ставки под контролем.

Этот метод, впервые примененный во время президентства Джо Байдена, в то время подвергся резкой критике. Главная обеспокоенность заключалась в том, что он размывает границы между тем, чем должна заниматься Федеральная резервная система, и тем, в чем Казначейство должно держаться подальше.

Бессент предупреждает о более масштабном вмешательстве в случае нестабильности на рынках

Идея, лежащая в основе ATI, довольно проста. Если вы хотите остановить рост доходности долгосрочных облигаций, просто не выпускайте много долгосрочных облигаций. Именно так поступило Министерство финансов при Байдене, и теперь Трамп продолжает использовать этот метод.

Стивен Миран, ныне председатель Совета экономических советников Трампа, в прошлом году стал соавтором статьи, в которой назвал ATI «фискальным вторжением в денежно-кредитную политику». Он заявил, что Министерство финансов копирует «Операцию Твист», но со своей собственной интерпретацией — просто выпускает меньше долгосрочных долговых обязательств, вместо того чтобы полагаться на ФРС в манипулировании рынками облигаций.

Тогда Скотт Бессент, нынешний министр финансов, согласился с Мираном и заявил, что ATI выходит за рамки дозволенного. Но теперь Бессент не просто защищает эту политику — он уже предупреждает о том, что будет дальше. Он сказал, что если финансовые рынки «станут неупорядоченными», Казначейство может выйти за рамки ATI и начать выкупать долгосрочные облигации напрямую, что станет прямым шагом к ограничению роста доходности.

Это означало бы совершенно новый уровень фискального вмешательства в рынки облигаций — нечто близкое к количественному смягчению, но возглавляемое Казначейством, а не центральным банком. В рамках этого плана Вашингтон не просто решал бы, что выпускать, — он активно перестраивал бы рынок, сокращая предложение.

Другие страны теперь перенимают эту стратегию

ATI не остаётся в Вашингтоне. Она распространяется по всему миру. В Японии быстро растут долгосрочные процентные ставки. Доходность 10-летних облигаций подскочила с отрицательной территории до 2022 года до примерно 1,6% сейчас. Это произошло после того, как Банк Японии начал повышать процентные ставки и отказываться от своей прежней сверхмягкой денежно-кредитной политики.

При государственном долге, приближающемся к 250% ВВП, Токио не может позволить себе еще один полномасштабный цикл количественного смягчения, если не произойдет серьезный экономический спад.

Итак, по сообщениям, Министерство финансов Японии готовит свою собственную версию ATI. План? Сократить выпуск долгосрочных облигаций и увеличить объем краткосрочных долговых обязательств, точно так же, как это сделали США. И вот так предсказание Мирана начинает сбываться.

Правительства, которые однажды приняли систему ATI, не отказываются от нее. Они либо продолжают ее использовать, либо удваивают усилия, как это делает нынешнее Министерство финансов.

Однако не все могут пойти этим путем. Еврозона вряд ли подойдет. Там нет центрального фискального органа, который мог бы выпускать масштабные совместные долговые обязательства, а Европейский центральный банк уже располагает инструментами экстренного реагирования для контроля роста спредов в случае ухудшения ситуации.

Но следующей может стать Великобритания. В условиях нестабильных государственных финансов Британия вполне может последовать примеру ATI, чтобы избежать высоких затрат на долгосрочные заимствования.

Более серьезная проблема заключается в том, что все это означает для центральных банков. Инфляция по-прежнему слишком высока в США, Японии и Великобритании, а правительства накапливают долги и проводят такие меры, как ATI, которые искусственно снижают стоимость заимствований, что, конечно же, создает опасное противоречие.

Экономисты называют это игрой в "кто кого перехитрит", и чем больше правительств выходят за рамки своих полномочий в таких вопросах, как ATI (антитриптическая ипотека), тем больше создается впечатление, что центральные банки проигрывают в этой игре.