Трамп сохраняет активный подход Байдена к эмиссии казначейских облигаций

Трамп придерживается стратегии долга, которую республиканцы ненавидели при Байдене, и даже рассматривает возможность пойти дальше в этом направлении.

Согласно отчету Нуриэля Рубини, опубликованному в Financial Times в четверг, Белый дом в 2025 году все еще использует спорную тактику, называемую Активистской эмиссией казначейства (Activist Treasury Issuance).

В рамках этого подхода Министерство финансов США сокращает объем долгосрочного долга, который оно продает, и вместо этого выпускает больше краткосрочных облигаций, чтобы контролировать долгосрочные процентные ставки.

Этот метод, впервые примененный во время президентства Джо Байдена, подвергся жесткой критике в то время. Основной опасением было то, что это размывает границы между тем, чем должен заниматься Федеральная резервная система, и тем, чем Казначейство должно заниматься.

Бессент предупреждает о более глубоком вмешательстве, если рынки станут нестабильными

Идея ATI довольно проста. Если вы хотите остановить рост долгосрочных доходностей, просто не выпускайте много долгосрочных облигаций. Именно это и сделала Казначейство Байдена, и теперь Трамп сохраняет этот подход.

Стивен Миран, ныне председатель Совета экономических советников Трампа, в прошлом году соавтором статьи, в которой назвал ATI «фискальным вторжением в денежно-кредитную политику». Он сказал, что Казначейство копирует «Операцию Twist», но со своей спецификой — просто выпуская меньше долгосрочного долга, вместо того чтобы полагаться на ФРС для манипулирования рынком облигаций.

Тогда Скотт Бессент, который теперь является министром финансов, согласился с Мираном и сказал, что ATI выходит за рамки полномочий. Но теперь Бессент не просто защищает эту политику — он уже предупреждает о том, что будет дальше. Он сказал, что если финансовые рынки «станут неупорядоченными», Казначейство может выйти за рамки ATI и начать выкупать долгосрочные облигации напрямую, что является прямым шагом к сдерживанию роста доходностей.

Это был бы совершенно новый уровень фискального вмешательства на рынках облигаций — нечто, близкое к количественному смягчению, но осуществляемое Казначейством, а не центральным банком. В рамках этого плана Вашингтон не просто решит, что выпускать, но и будет активно формировать рынок, сокращая предложение.

Другие страны теперь копируют эту стратегию

ATI не ограничивается Вашингтоном. Она распространяется по всему миру. В Японии долгосрочные процентные ставки быстро растут. Доходность 10-летних облигаций подскочила с отрицательных значений до 2022 года до примерно 1,6% сейчас. Это произошло, когда Банк Японии начал повышать ключевые ставки и отказываться от своей прежней сверхмягкой денежно-кредитной политики.

При государственном долге, близком к 250% ВВП, Токио не может позволить себе еще один полноценный цикл количественного смягчения, если только не произойдет серьезного экономического спада.

Так что теперь, как сообщается, Министерство финансов Японии готовит свою собственную версию ATI. План? Сократить выпуск долгосрочных облигаций и выпустить больше краткосрочного долга, точно так же, как это сделали в США. И вот, предсказание Мирана начинает сбываться.

Правительства, которые однажды принимают ATI, не отказываются от нее. Они либо придерживаются ее, либо усиливают ее, как это делает текущее Казначейство.

Не все могут пойти этим путем. Еврозона не является вероятным кандидатом. Там нет центрального фискального органа, который мог бы выпускать огромные совместные долги, а Европейский центральный банк уже имеет инструменты чрезвычайного положения для контроля над растущими спредами, если дела пойдут плохо.

Но следующим может стать Великобритания. Из-за нестабильности государственных финансов Британия может легко скопировать ATI, чтобы избежать стоимости растущего долгосрочного заимствования.

Более серьезная проблема заключается в том, что все это означает для центральных банков. Инфляция все еще слишком высока в США, Японии и Великобритании, а правительства наращивают долг и продвигают такие политики, как ATI, которые искусственно снижают стоимость заимствований, что, конечно же, создает опасное столкновение.

Экономисты назвали это игрой в «курицу», и чем больше правительства действуют самостоятельно с такими политиками, как ATI, тем больше это похоже на то, что центральные банки проигрывают эту игру.