$6,5 трлн номинальных опционов, истекающих в пятницу, могут нарушить спокойствие фондового рынка

Трейдеры по всей Уолл-стрит готовятся к истечению контрактов на опционы на сумму $6,5 трлн в эту пятницу, событие, которое может вывести рынок из плоского, низкоэнергетического паттерна, в котором он застрял с мая.

Это истечение охватывает множество различных биржевых контрактов, все из которых запланированы на закрытие одновременно. Это время, которое происходит четыре раза в год, некоторые трейдеры называют «тройным ведьминским днём». Ожидается, что сам день истечения не взорвёт всё немедленно, но как только эти контракты будут очищены, дверь широко распахнута для акции чтобы снова начать двигаться.

Всё это происходит после долгого периода тихих торговых дней, когда изменения цен были довольно небольшими. Рокки Фишман, управляющий аналитической фирмой Asym 500 LLC, сказал, что эта стабильность пришла от эффекта «закрепления», созданного медвежьими опционными сделками, размещёнными ранее в году. 

«Закрепление» означает, что цены часто остаются рядом с ценой исполнения сильно торгуемых контрактов по мере приближения истечения. Рокки сказал, что эти медвежьи сделки были совершены, когда S&P 500 всё ещё выглядел далеко от восстановления. Тогда возврат к историческим максимумам казался фантазией.

Дилеры управляют воздействием, чтобы сохранить низкую волатильность

Во время драмы вокруг тарифов в начале года многие инвесторы перешли в оборонительную позицию. Они купили защиту от падения — по сути, поставив на падение акций — и оплатили это, продав колл-опционы вокруг уровня 6000 на S&P 500. Этот уровень казался недостижимым в то время. 

«Люди могли видеть уровень 6000 как что-то, до чего действительно трудно добраться, пока мы занимались большой драмой с тарифами в последние несколько месяцев, и поэтому продавали колл-опционы в диапазоне 6000 как способ финансирования защиты в различные моменты», — сказал Рокки заявил в клиентской заметке.

Вся эта конструкция повлияла на то, как брокеры и маркет-мейкеры должны были хеджировать. Рокки сказал, что хеджирование дилеров, вероятно, сыграло большую роль в поддержании низкой волатильности. Рынок находился в так называемом состоянии «положительного гамма». В этой настройке дилеры обычно вынуждены продавать акции, когда они растут, и покупать, когда они падают.

Этот процесс поглощает волатильность, а не подпитывает её. Вот почему акции были скучными в последнее время, даже с ситуацией на Ближнем Востоке и бесконечными тарифными спорами на заднем плане.

Но это было не всегда так. В начале апреля, когда история с тарифами набирала обороты, гамма стала отрицательной. Это означало, что дилеры делали противоположное: продавали на падениях и покупали на росте. Такое поведение на самом деле ухудшало колебания цен. 

Мэтью Томпсон, который помогает управлять ETF-фондами акций в Little Harbor Advisors вместе со своим братом Майклом, сказал, что он внимательно отслеживает события истечения подобные этому, потому что они помогают формировать его краткосрочные игры на волатильности. «Мы в основном заинтересованы в дилерах и в том, как они должны хеджировать всё это воздействие», — сказал Мэтью в среду.

Истечение может высвободить новую волатильность на следующей неделе

Пятничное событие тройного ведьминского дня — это то, что люди вроде Мэтью используют для быстрой перестановки. И размер этого истечения не является рутинным. Вишал Вивек и Стюарт Кайзер, которые работают стратегами в Citigroup, сообщили клиентам, что предстоящее истечение было «заметным».

Обычно эти квартальные события тройного ведьминского дня не приносят больше хаоса, чем ежемесячные истечения. Но на этот раз ставки другие. Нет единого способа измерить, сколько контрактов истекает, потому что это зависит от того, что вы считаете.

Но Citigroup оценила, что $5,8 трлн общего номинального открытого интереса опционов истечет в пятницу. Это включает $4,2 трлн индексных опционов, $819 млрд, связанных с отдельными акциями, и ещё $708 млрд на ETF США. Более высокая фигура Рокки в $6,5 трлн включает в себя опционы на фьючерсы на индекс акций, которые не всегда включаются в каждый расчёт.

Именно эта итоговая сумма привлекает внимание трейдеров. Как только всё это воздействие будет очищено, рынок теряет «закрепления», удерживающие его на месте. Это означает, что можно делать новые ставки. Дилерам придётся повторно хеджировать. И если гамма снова станет отрицательной, рынок может внезапно начать сильно реагировать на движения. Волатильность может резко возрасти без предупреждения, когда вы выдергиваете коврик хеджирования из-под Уолл-стрит.