ЕЦБ и гонка с инфляцией: пора догонять?

Европейский Центральный Банк (ECB) недавно остановил свою самую энергичную серию повышения процентных ставок. Однако, по мере изменения экономической картины, возникает новый вопрос: не пора ли ECB сменить передачу и рассмотреть возможность снижения стоимости заимствований? Инвесторы следят за следующим шагом ECB, так как они собираются во Франкфурте, с ожиданиями, склоняющимися к удержанию ставок, несмотря на заметное снижение инфляции в еврозоне.

Чтение экономических чайных листьев

Сага о процентных ставках ECB была похожа на шахматную партию на высокие ставки, где каждое движение было fraught with implications. Уровень инфляции в еврозоне, приближающийся к целевому показателю ECB в 2 процента, ставит критический вопрос перед советом управляющих: не переступили ли они черту в своих усилиях по сдерживанию инфляции? Недавнее снижение инфляции до 2,4 процента в ноябре, значительно ниже ожидаемого, предполагает, что ECB мог применить тормоза немного слишком сильно.

Этот неожиданный поворот в истории с инфляцией привлек внимание экономических экспертов. Если первоначальные прогнозы предполагали инфляцию выше 3 процентов до конца следующего года, то быстрое замедление темпов заставило некоторых, таких как Кришна Гуха из Evercore ISI, предположить, что ЕЦБ мог быть слишком агрессивен в своих мерах ужесточения денежно-кредитной политики. Это мнение разделяют экономисты Deutsche Bank, которые ожидают пересмотра прогноза ЕЦБ по базовой инфляции на 2024 год с 2,9 процента до более умеренных 2,1 процента.

Лоренцо Бини Смаги, бывший исполнительный директор ЕЦБ и нынешний председатель Société Générale, отмечает тенденцию центрального банка к недооценке инфляционных трендов. Он предупреждает, что ЕЦБ может отставать в корректировке своей политики в условиях меняющейся экономической конъюнктуры, поскольку признаки ослабления ценового давления уже проявляются.

Балансирование: ставки, рост и инфляция

Принятие решений ЕЦБ похоже на навигацию корабля через бурные воды. Изабель Шнабель, видная сторонница жесткой политики в совете директоров ЕЦБ, намекнула на смену ветра. Хотя она воздерживается от спекуляций относительно сроков потенциального снижения ставок, её послание подчеркивает необходимость осторожности.

Центральный банк опасается объявить о преждевременной победе над инфляцией, особенно учитывая ожидаемый рост показателей инфляции в декабре из-за повышения цен на энергию в Германии.

Фредерик Дюкрозе из Pictet Wealth Management рассматривает предстоящий отскок инфляции как передышку для ЕЦБ, позволяющую им больше времени для размышлений о снижении ставок, возможно, начиная уже с апреля. Этот осторожный подход обусловлен предыдущей недооценкой ЕЦБ инфляционного давления, что делает его нежелательным снижать ставки преждевременно.

Одним из ключевых факторов, влияющих на решение ЕЦБ о снижении ставок, являются заработные платы. В зоне евро наблюдался рекордный рост стоимости труда на единицу продукции на 6,8 процента — самый быстрый с тех пор, как Евростат начал вести учет в 1995 году.

Это увеличение, отражающее сочетание высокого роста зарплат и снижения производительности труда, является важным индикатором для ЕЦБ. Президент ЕЦБ Кристин Лагард подчеркивала необходимость «твердых доказательств» того, что напряженность на рынке труда не спровоцирует новую волну инфляции.

Трудозатраты, особенно в трудоемких секторах услуг, составляющих 44 процента корзины инфляции зоны евро, продолжают расти. ЕЦБ внимательно следит за соглашениями о коллективных переговорах и тенденциями маржинальности прибыли, чтобы оценить, продолжат ли цены на услуги замедлять рост. Константин Вейт из Pimco считает, что ЕЦБ, вероятно, укажет на необходимость дальнейшей работы для приведения базовой инфляции к целевому уровню.

ЕЦБ движется к экономической стабильности

Помимо процентных ставок, стратегия ЕЦБ по покупке облигаций также находится в центре внимания. Хотя большинство покубок облигаций прекращено, ЕЦБ продолжает реинвестировать средства от погашения ценных бумаг в свой значительный портфель, сформированный в период пандемии.

Несколько представителей жесткого крыла ЕЦБ призвали к досрочному прекращению этих реинвестирований, тему, которую Лагард указала как подлежащую обсуждению в ближайшее время. Однако вопрос гибкости направления реинвестирований ЕЦБ в такие страны, как Италия, с высокими заимствованиями, остается спорным.

По мере того как ЕЦБ осторожно продвигается по пути денежно-кредитной политики, остается вопрос: продолжат ли они догонять инфляцию или найдут новый ритм, гармонизирующий рост и стабильность?