China e a espiral de perigo deflacionário

Enquanto grande parte do mundo lida com o espectro da inflação, China enfrenta um desafio único – a ameaça de deflação. O deflator do produto interno bruto (PIB) do país, uma medida abrangente de preços em todos os bens e serviços, caiu para -1,4 por cento, marcando dois trimestres consecutivos de contração. Esta queda nos preços impactou significativamente o crescimento do PIB nominal da China, que fica atrás do dos Estados Unidos, estabelecendo-se em um modesto 3,5 por cento no terceiro trimestre.

Os desafios da deflação

A deflação, muitas vezes ofuscada por sua contraparte mais discutida, a inflação, apresenta sérios riscos para uma economia, especialmente uma tão vasta quanto a da China. A queda no deflator do PIB não apenas aumenta o encargo da taxa real sobre os devedores, mas também continua a empurrar as relações dívida-PIB para cima. À medida que o crescimento do PIB nominal desacelera, a dívida se acumula mais rápido do que a economia cresce, levando a um possível desequilíbrio financeiro.

Além disso, um ambiente deflacionário pode ter um efeito prejudicial nas receitas e lucros das empresas. Se as empresas enfrentarem preços em declínio, podem recorrer à redução do crescimento salarial para manter a lucratividade. Isso, por sua vez, pode desencadear um ciclo prejudicial de diminuição da demanda agregada e intensificação das pressões deflacionárias.

A situação da China é ainda mais complicada por suas altas relações de dívida e desafios demográficos, formando uma trindade de obstáculos econômicos – os “3 Ds”: dívida, demografia e deflação. Essas questões são acentuadas pela desalavancagem no setor imobiliário e nos governos locais, setores que juntos compõem uma parte significativa do PIB da China.

Navegando pelo labirinto deflacionário

Em resposta a essas pressões deflacionárias, os formuladores de políticas da China têm implementado uma mistura de políticas monetárias e fiscais destinadas a estimular a demanda. No entanto, a eficácia dessas medidas permanece como um assunto de debate. As políticas implementadas até agora parecem insuficientes para impulsionar o deflator do PIB para a faixa desejada de 2-3 por cento, que é considerada propícia para um crescimento corporativo saudável.

A hesitação na resposta política é em parte devido a preocupações com um acúmulo improdutivo de dívida, que levou ao processo inicial de desalavancagem. A reação à desaceleração econômica tem sido reativa em vez de proativa, contribuindo para a persistência do risco deflacionário. O ato de equilíbrio envolve impulsionar a demanda agregada sem exacerbar a situação da dívida – um desafio que requer manuseio delicado.

Além disso, a mistura de crescimento da China é pesadamente inclinada para o investimento, o que, embora significativo, levou a retornos decrescentes, supercapacidade e pressões deflacionárias adicionais. Esta inclinação para o investimento tem sido historicamente às custas do consumo, que poderia fornecer um caminho de crescimento mais sustentável.

A estratégia ideal, portanto, reside em estimular o consumo. Isso poderia envolver o aumento dos gastos governamentais em áreas de bem-estar social, como educação, saúde e habitação pública, desbloqueando assim as altas poupanças domésticas do país. No entanto, há poucas indicações de que tal mudança esteja em andamento, com as relações de gastos governamentais-PIB no bem-estar social permanecendo relativamente inalteradas.

A jornada da China em direção a um ambiente de inflação mais saudável parece depender de dois fatores-chave: o reequilíbrio da economia em direção ao consumo e um impulso no ciclo de comércio global. O risco de um ciclo de dívida-deflação paira grande, com dados recentes de crescimento e inflação sugerindo que a ameaça está longe de acabar. Para a China, navegar por esta espiral deflacionária não é apenas uma imperativo econômico, mas um teste de perícia política e resiliência diante de desafios complexos e interligados.