A mania da IA é construída sobre receita falsa? Quem estourará a bolha primeiro: Anthropic ou OpenAI?

O boom da IA agora tem uma pergunta muito feia pairando sobre ele. O dinheiro é real, ou as grandes empresas de tecnologia estão apenas alimentando startups de IA com dinheiro e registrando o mesmo dinheiro como vendas de nuvem mais tarde?

Essa questão agora está no centro da OpenAI e da Anthropic, porque novos registros mostram que ambas as empresas estão vinculadas a mais da metade dos quase US$ 2 trilhões em receita futura de nuvem registrada nas contas da Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL), Alphabet (GOOGL) e Amazon (AMZN).

Parece bom demais para ser verdade, e sim, é louco. Um gigante da tecnologia investe bilhões em uma empresa de IA por meio de algum acordo de financiamento, e nesse acordo, a empresa de IA é aconselhada a aplicar seus fundos na compra de infraestrutura de nuvem pertencente ao mesmo gigante da tecnologia.

E assim, a empresa de IA recebe financiamento, a empresa de nuvem gera receita, e Wall Street aprecia olhar para algumas figuras impressionantes. O dinheiro, no entanto, não vai muito longe. Ele sai por uma porta e retorna por outra porta sob a forma de um novo cliente.

Microsoft registra gastos em nuvem da OpenAI após financiar o mesmo cliente

A colaboração da Microsoft com a OpenAI serve como um exemplo ilustrativo. A Microsoft gastou perto de US$ 13 bilhões no financiamento da OpenAI; no entanto, esse investimento não se limitou apenas a contribuições em dinheiro. A maioria desse investimento consistiu em créditos do Azure, que a OpenAI usou para desenvolver e executar seus modelos de IA usando a infraestrutura da Microsoft.

O uso dos servidores da Microsoft pela OpenAI gerou receitas para a Microsoft. Como resultado, a Microsoft contribuiu financeiramente para as atividades da OpenAI, a OpenAI usou os recursos da Microsoft para executá-las, e a Microsoft reconheceu essa contribuição como demanda de seus clientes.

A conta de nuvem da OpenAI agora ultrapassou US$ 60 bilhões por ano. Sua receita é de cerca de US$ 25 bilhões. Isso significa que seus custos de servidor são mais do que o dobro do que ela arrecada. Para uma empresa normal, isso pareceria um grande sinal de alerta. No mundo da IA, é tratado como crescimento.

A Anthropic está executando uma jogada semelhante com a Amazon. A empresa gastou cerca de US$ 2,66 bilhões com a Amazon Web Services em nove meses. Isso foi aproximadamente do mesmo tamanho que sua receita na época. Portanto, o dinheiro que entrava era quase correspondido pelo dinheiro que saía diretamente para a AWS.

É aí que a segunda parte da fraude se desenrola. Com mais dinheiro fluindo para a Anthropic ou OpenAI em uma avaliação mais alta, as gigantes da tecnologia que investiram nelas podem inflacionar o valor de suas participações para ganhar dinheiro sem ter vendido nenhum produto ou coletado nenhum dinheiro. Um ganho foi realizado.

A empresa-mãe do Google, Alphabet, ganhou US$ 62,6 bilhões no primeiro trimestre de 2026. US$ 28,7 bilhões foram atribuídos aos ganhos do Google relacionados à sua participação na Anthropic. A Amazon registrou US$ 30,3 bilhões em lucros no primeiro trimestre de 2026. Seus ganhos com a Anthropic representaram US$ 16,8 bilhões disso.

A Amazon queima dinheiro real enquanto ganhos contábeis em papel da IA elevam o lucro reportado

No entanto, as métricas de caixa da Amazon pareciam estar em uma posição mais difícil. O fluxo de caixa livre caiu 95% para US$ 1,2 bilhão, e a empresa também investiu US$ 44,2 bilhões em data centers físicos. Isso demonstra claramente a diferença entre lucros contábeis e dinheiro real. Um fica em planilhas, enquanto o último constrói data centers da vida real usando terra, semicondutores, eletricidade, resfriamento, conexões, prédios e pessoal.

Isso pode levar a riscos de concentração para ambas as empresas. Em particular, a Microsoft tem 49% de seu backlog futuro de US$ 627 bilhões dependente da OpenAI. Por sua vez, a Oracle tem 54% de seu pipeline futuro de US$ 553 bilhões dependente apenas da OpenAI.

Tudo isso parece estranhamente familiar com algo direto da era da bolha das dot-com. Em 2001, quando a Global Crossing e a Qwest Communications negociavam capacidade igual de rede de fibra e registravam tais trocas como vendas. Como resultado, a Qwest perdeu US$ 1,4 bilhão em receita fraudulenta. Enquanto isso, a Global Crossing declarou falência. A única coisa que separa ambos os casos hoje é o fato de que tais trocas por empresas de telecomunicações não eram consideradas legais na época, enquanto o loop atual de nuvem de IA se encaixa facilmente nas regras contábeis de hoje.

De acordo com a Kobeissi Letter, as dez maiores ações americanas constituem 41% do S&P 500. Entre essas ações, encontramos as Magnificent Seven, incluindo Apple e Tesla. Essa porcentagem está 14 pontos acima do pico anterior da bolha das dot-com em 2000.

“Isso significa que cerca de 41 centavos de cada dólar investido no S&P 500 fluem diretamente para ações de apenas 10 empresas”, escreveu The Kobeissi Letter . “Roughly 35 cents of every dollar flows specifically into the Magnificent 7 group. All while nearly 50 cents of every dollar is now going into AI-linked stocks. Mega-cap tech is all that matters right now.”