¿Está la euforia de la IA construida sobre ingresos falsos? ¿Quién estallará primero la burbuja: Anthropic o OpenAI?

El auge de la IA ahora tiene una pregunta muy fea colgando sobre él. ¿Es el dinero real, o son las grandes empresas tecnológicas simplemente alimentando en efectivo a las startups de IA y registrando el mismo efectivo como ventas de nube más tarde?

Esa pregunta ahora se sitúa justo encima de OpenAI y Anthropic, porque los nuevos documentos muestran que ambas empresas están vinculadas a más de la mitad de los casi 2 billones de dólares en ingresos futuros de la nube que figuran en los libros de Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL), Alphabet (GOOGL) y Amazon (AMZN).

Suena demasiado bueno para ser verdad, y sí, es increíble. Un gigante tecnológico invierte miles de millones en una empresa de IA a través de algún acuerdo de financiación, y en ese acuerdo, se aconseja a la empresa de IA que despliegue sus fondos en la compra de infraestructura en la nube propiedad del mismo gigante tecnológico.

Y así, la empresa de IA recibe financiación, la empresa de nube genera ingresos y Wall Street disfruta mirando algunas cifras impresionantes. Sin embargo, el dinero no llega muy lejos. Sale por una puerta y regresa por otra puerta bajo la apariencia de un nuevo cliente.

Microsoft registra el gasto en la nube de OpenAI después de financiar al mismo cliente

La colaboración de Microsoft con OpenAI sirve como un ejemplo ilustrativo. Microsoft gastó cerca de 13 mil millones de dólares en financiar OpenAI; sin embargo, esta inversión no se limitó solo a contribuciones en efectivo. La mayoría de esa inversión consistió en créditos de Azure, que OpenAI utilizó para desarrollar y ejecutar sus modelos de IA utilizando la infraestructura de Microsoft.

El uso de los servidores de Microsoft por parte de OpenAI generó ingresos para Microsoft. Como resultado, Microsoft contribuyó financieramente a las actividades de OpenAI, OpenAI utilizó los recursos de Microsoft para ejecutarlas, y Microsoft reconoció esa contribución como demanda de sus clientes.

La factura de la nube de OpenAI ahora ha superado los 60 mil millones de dólares al año. Sus ingresos son de unos 25 mil millones de dólares. Eso significa que sus costos de servidor son más del doble de lo que genera. Para una empresa normal, eso se vería como una gran bandera roja. En el mundo de la IA, se trata como crecimiento.

Anthropic está ejecutando una jugada similar con Amazon. La empresa gastó unos 2.660 millones de dólares en Amazon Web Services en nueve meses. Eso fue aproximadamente del mismo tamaño que sus ingresos en ese momento. Así que el dinero que entraba estaba casi equilibrado por el dinero que salía directamente a AWS.

Ahí es donde se desarrolla la segunda parte del engaño. Con más dinero fluyendo hacia Anthropic u OpenAI a una valoración más alta, los gigantes tecnológicos que han invertido en ellas pueden inflar el valor de sus participaciones para ganar dinero sin haber vendido ningún bien ni cobrado ningún efectivo. Se ha obtenido una ganancia.

La empresa matriz de Google, Alphabet, ganó 62.600 millones de dólares en el primer trimestre de 2026. 28.700 millones de dólares se atribuyeron a las ganancias de Google en relación con su participación en Anthropic. Amazon registró 30.300 millones de dólares en ganancias en el primer trimestre de 2026. Sus ganancias de Anthropic representaron 16.800 millones de dólares de ello.

Amazon quema efectivo real mientras las ganancias contables de la IA elevan el beneficio reportado

Sin embargo, las métricas de efectivo de Amazon parecían estar en una posición más difícil. El flujo de caja libre cayó un 95% hasta 1.200 millones de dólares, y la empresa también invirtió 44.200 millones de dólares en centros de datos físicos. Esto demuestra claramente la diferencia entre los beneficios contables y el efectivo real. Uno se encuentra en hojas de cálculo, mientras que el último construye centros de datos de la vida real utilizando tierra, semiconductores, electricidad, refrigeración, conexiones, edificios y personal.

Esto podría llevar a riesgos de concentración para ambas empresas. En particular, Microsoft tiene el 49% de su cartera futura de 627 mil millones de dólares dependiente de OpenAI. Por su parte, Oracle tiene el 54% de su pipeline futuro de 553 mil millones de dólares dependiente solo de OpenAI.

Todo esto parece extrañamente familiar a algo sacado directamente de la era de las puntocom. En 2001, cuando Global Crossing y Qwest Communications comerciaban capacidad de red de fibra igual y registraban dichos intercambios como ventas. Como resultado, Qwest perdió 1.400 millones de dólares en ingresos fraudulentos. Mientras tanto, Global Crossing se declaró en quiebra. Lo único que separa ambos casos hoy es el hecho de que dichos intercambios por parte de empresas de telecomunicaciones no se consideraban legales en ese momento, mientras que el bucle de nube de IA de hoy encaja fácilmente en las reglas contables actuales.

Según la Carta Kobeissi, las diez acciones estadounidenses más grandes constituyen el 41% del S&P 500. Entre estas acciones, encontramos las Magníficas Siete, incluyendo Apple y Tesla. Este porcentaje está 14 puntos por encima del pico anterior de las puntocom en 2000.

«Esto significa que unos 41 centavos de cada dólar invertido en el S&P 500 fluyen directamente hacia las acciones de solo 10 empresas», escribió The Kobeissi Letter . «Aproximadamente 35 centavos de cada dólar fluyen específicamente hacia el grupo de las Magníficas Siete. Todo mientras que casi 50 centavos de cada dólar ahora están yendo hacia acciones vinculadas a la IA. La tecnología de mega capitalización es lo único que importa en este momento.»