AI 열풍은 허위 수익에 기반한 것일까? 누가 먼저 거품을 터뜨릴까? 앤트로픽일까, 아니면 오픈AI일까?

현재 인공지능(AI) 붐에는 매우 불편한 의문점이 하나 드리워져 있습니다. 과연 이 돈은 진짜일까요, 아니면 거대 기술 기업들이 AI 스타트업에 cash 쏟아붓고 나중에 클라우드 서비스 판매로 그 cash 빼돌리는 것일까요?

최근 공개된 자료에 따르면 두 회사가 마이크로소프트(MSFT), 오라클(ORCL), 알파벳(GOOGL),AI와 앤스로픽에 대한 가장 중요한 과제로 떠올랐습니다.

너무 좋아서 믿기 힘들 정도인데, 정말 놀라운 일입니다. 한 거대 기술 기업이 금융 계약을 통해 인공지능(AI) 기업에 수십억 달러를 투자하고, 그 계약 조건에 따라 AI 기업은 투자금을 같은 거대 기술 기업이 소유한 클라우드 인프라 구매에 사용해야 한다는 조항이 포함되어 있습니다.

그리하여 AI 기업은 투자를 유치하고, 클라우드 기업은 수익을 창출하며, 월가는 인상적인 수치를 보며 enj합니다. 하지만 그 돈은 멀리 가지 않습니다. 한쪽 문으로 나갔다가 새로운 고객이라는 모습으로 다른 문으로 다시 들어올 뿐입니다.

마이크로소프트는 동일한 고객에게 자금을 지원한 후 OpenAI 클라우드 관련 지출을 회계 처리했습니다

마이크로소프트와 오픈AI의 협력 사례는 좋은 예시입니다. 마이크로소프트는 오픈AI에 약 130억 달러를 투자했는데, 이 투자는 cash 지원에만 국한된 것이 아니었습니다. 투자금의 대부분은 마이크로소프트 인프라를 활용하여 AI 모델을 개발하고 실행하는 데 사용된 Azure 크레딧이었습니다.

OpenAI가 마이크로소프트 서버를 사용함으로써 마이크로소프트는 수익을 창출했습니다. 결과적으로 마이크로소프트는 OpenAI의 활동에 재정적으로 기여했고, OpenAI는 마이크로소프트의 자원을 활용하여 활동을 수행했으며, 마이크로소프트는 이러한 기여를 고객 수요로 인식했습니다.

OpenAI의 클라우드 비용은 이제 연간 600억 달러를 넘어섰습니다. 매출은 약 250억 달러입니다. 즉, 서버 비용이 수익의 두 배가 넘는다는 뜻입니다. 일반적인 회사라면 이는 심각한 위험 신호로 여겨지겠지만, AI 업계에서는 성장의 한 부분으로 받아들여집니다.

앤스로픽은 아마존을 상대로 비슷한 전략을 펼치고 있습니다. 이 회사는 9개월 동안 아마존 웹 서비스(AWS)에 약 26억 6천만 달러를 투자했습니다. 이는 당시 매출과 거의 같은 규모였습니다. 즉, 유입된 자금과 AWS로 다시 유출된 자금이 거의 동일한 수준이었던 것입니다.

바로 여기서 사기의 두 번째 단계가 드러납니다. 앤트로픽이나 오픈AI에 더 많은 자금이 유입되고 기업 가치가 높아지면서, 이들에 투자한 거대 기술 기업들은 실제 상품을 판매하거나 cash받지 않고도 지분 가치를 부풀려 이익을 챙길 수 있습니다. 결국 그들은 이득을 취하게 되는 것입니다.

구글의 모회사인 알파벳은 2026년 1분기에 626억 달러의 수익을 올렸습니다. 이 중 287억 달러는 앤트로픽 지분 관련 이익에서 비롯된 것입니다. 아마존은 2026년 1분기에 303억 달러의 수익을 기록했으며, 이 중 168억 달러는 앤트로픽 지분 관련 이익이었습니다.

아마존, 인공지능 논문 발표로 수익 증가세 지속되는 가운데 cash 소진

하지만 아마존의 cash 흐름 지표는 더욱 어려운 상황에 놓인 것으로 보입니다. 잉여 cash 흐름은 95% 감소한 12억 달러에 그쳤고, 회사는 물리적 데이터 센터에 442억 달러를 투자했습니다. 이는 회계상의 이익과 실제 cash의 차이를 명확히 보여줍니다. 회계상의 이익은 스프레드시트에 존재하는 반면, 실제 현금 흐름은 토지, 반도체, 전기, 냉각 장치, 연결망, 건물, 인력 등을 투입하여 데이터 센터를 구축하는 데 사용됩니다.

이는 두 회사 모두에게 집중 위험을 초래할 수 있습니다. 특히 마이크로소프트는 6,270억 달러 규모의 향후 수주 잔고 중 49%가 오픈아이얼에dent 하고 있으며, 오라클은 5,530억 달러 규모의 향후 파이프라인 중 54%가 오픈아이얼에만dent 하고 있습니다.

이 모든 상황은 마치 닷컴 버블 시대의 한 장면을 떠올리게 합니다. 2001년, 글로벌 크로싱(Global Crossing)과 퀘스트 커뮤니케이션즈(Qwest Communications)는 동일한 광섬유 네트워크 용량을 교환하고 이를 매출로 회계 처리했습니다. 그 결과, 퀘스트는 14억 달러의 부정 수익 손실을 입었고, 글로벌 크로싱은 파산했습니다. 오늘날 두 사건의 유일한 차이점은 당시에는 통신 회사들의 이러한 교환이 불법으로 간주되었던 반면, 오늘날의 AI 클라우드 거래는 현재의 회계 기준에 쉽게 부합한다는 점입니다.

코베이시 레터에 따르면, 미국 10대 시가총액이 S&P 500 지수의 41%를 차지합니다. 이들 기업 중에는 애플과 테슬라를 포함한 이른바 '매그니피센트 세븐'이 있습니다. 이 비율은 2000년 닷컴 버블 당시 최고치보다 14%포인트 높은 수치입니다.

코베이시 레터 는 "이는 S&P 500에 투자된 1달러 중 약 41센트가 단 10개 기업의 주식으로 직접 흘러들어간다는 것을 의미한다"며, "그중 약 35센트는 이른바 '매그니피센트 7'에 집중적으로 투자된다. 게다가 투자금의 거의 50센트는 이제 AI 관련 주식에 투자되고 있다. 지금은 초대형 기술주만이 중요한 것이다"라고 지적했다.