이번 주 연준의 파월 의장은 성장을 강조하면서도 금리 인하 가능성을 보류해야 한다

제롬 파월은 이번 주 어려운 상황에 처해 있다. 그는 경제가 강력하다는 것을 투자자들에게 안심시키면서도, 상황이 악화될 경우 연방준비제도(Fed, 연준)가 금리 인하를 준비하고 있음을 명확히 해야 한다.

시기가 매우 민감하다. 주식 시장은 불안정하고 채권 수익률은 하락했으며, 백악관도 상황을 돕지 않고 있다. 그의 메시지는 정확해야 한다. 지나치게 자신감을 보이면 시장이 패닉에 빠지고, 너무 소극적이면 매도세가 심화된다.

연준은 3월 18~19일 회의에서 금리를 동결할 것으로 예상된다. 하지만 트레이더들은 6월부터 시작해 올해 세 차례의 금리 인하를 예상하고 있다. 경제학자들은 두 차례 인하를 점친다. 만약 파월이 두 차례 인하만 시사한다면, 노동 시장이 약화 징후를 보일 경우 연준이 신속하게 조치할 의사가 있음을 강조해야 할 것이다.

“한계선에서 연준은 상황을 약간 더 좋게 또는 약간 더 나쁘게 만들 수 있다”고 말했다 Marlborough Investment Management의 포트폴리오 매니저 제임스 아시. “하지만 분명히 그들은 시장을 완전히 진정시킬 수 없다. 왜냐하면 심리에 대한 타격은 주로 백악관에서 비롯되었기 때문이다.”

시장의 트럼프 경제 정책 반응에 연준이 압박을 받다

도널드 트럼프가 상황을 악화시켰다. 대통령의 무역 전쟁이 빠르게 격화되면서 시장이 그 영향을 받고 있다. 주식 시장은 지난 한 달간 자유 낙하를 이어왔고, 국채 수익률은 하락하며 소비자 심리는 위축되었다. 백악관은 누구도 안심시키려 하지 않았다. 오히려 트럼프는 3월 9일 경제가 '전환기'에 있다고 말했고, 스콧 베센트 재무장관은 시장이 '해독(detox)'이 필요하다고 강조하며 자신의 입장을 굽히지 않았다. 이는 투자자들에게 도움이 되지 않았다.

시장 변동성은 이미 연준의 결정에 영향을 미치고 있다. 통화 정책 변화에 가장 민감하게 반응하는 2년물 국채 수익률은 1월 이후 약 60bp 하락했으며, 이달 3.83%로 5개월여 만에 최저치를 기록했다. S&P 500은 고점 대비 10% 하락했고, 시장 공포를 측정하는 VIX 지수는 8월 이후 최고치를 기록했다.

이것이 이번 주 파월이 직면한 배경입니다. 그는 이를 무시할 수 없습니다. “파월은 연준이 이 상황을 주시하고 있다는 신호를 어떤 형태로든 보내야 합니다.”라고 미즈호 증권 USA의 매크로 전략 책임자 도미닉 콘스타는 말했습니다. 연준은 주식 시장에 직접 반응하지 않지만, 이런 상황이 일어나고 있다는 것을 무시할 수는 없습니다.

이번 주 발표될 경제 전망은 2025년의 성장률이 둔화되고 식품 및 에너지 비용을 제외한 핵심 인플레이션이 약간 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 연준의 과제를 더욱 어렵게 만듭니다.

인플레이션으로 인해 금리 인하가 복잡해지다

인플레이션은 여전히 문제입니다. 2월 소비자 물가는 둔화되었지만 생산자 물가는 전혀 움직이지 않았습니다. 그러나 연준이 면밀히 주시하는 개인소비지출(PCE) 가격 지수는 여전히 견조합니다. 장기 인플레이션 기대치는 3개월 연속 상승하며 30년 만에 최고치를 기록했습니다.

이것이 파월이 단순히 금리 인하를 약속할 수 없는 이유입니다. “우리는 상황이 여전히 유지되고 있으며 정책이 적절한 위치에 있다는 메시지를 듣게 될 것입니다.”라고 웰스 파고의 수석 경제학자 사라 하우스는 말했습니다. 그녀는 연준이 인플레이션 위험과 둔화되는 경제 사이에서 어떻게 균형을 맞추고 있는지 명확한 설명을 원합니다.

독일은행의 수석 미국 경제학자 매튜 루제티는 연준이 금리를 움직이기 전에 기다릴 것이라고 말한다. “세상에는 불확실성이 많다”고 말했다. “그들은 관망 모드에 있을 것이다.” 그는 올해 금리 인하를 예상하지는 않지만, 인플레이션과의 전쟁이 끝난 것은 아니라고 인정한다.

경제가 둔화되면서 인플레이션이 높은 상태를 유지하면, 대부분의 경제학자들은 연준이 금리를 현재 수준으로 유지할 것으로 예상합니다. 하지만 그들은 트럼프의 다른 정책들도 주시하고 있습니다. 세제 감면과 규제 완화가 성장과 인플레이션을 더욱 부추겨 연준이 전략을 재고하도록 강요할 수 있습니다. 파월과 다른 관리들은 움직임을 취하기 전에 전체적인 영향을 지켜보고 있습니다.

“불확실성이 높은 수준임에도 불구하고, 미국 경제는 여전히 좋은 상태에 있습니다.”라고 파월은 이번 달 뉴욕에서 말했습니다. “우리는 서두를 필요가 없으며, 더 명확한 정보를 기다릴 수 있는 좋은 위치에 있습니다.”

연준의 균형표와 트럼프의 무역 전쟁이 불확실성을 가중시키다

투자자들은 또한 연준의 균형표에 대한 단서를 찾고 있습니다. 관리들은 양적 긴축(QT)이라고 불리는 과정을 통해 이를 축소해 왔습니다. 연준 1월 회의록에 따르면, 의회가 부채 한도에 대한 합의를 이루지 못한 점을 고려하여 양적 긴축을 늦추거나 일시 중단하는 방안을 논의한 것으로 나타났습니다.

“3월에 그 이유가 있는 것은 연준이 이미 그것에 대해 이야기했기 때문입니다.”라고 RBC 캐피탈 마켓스의 미국 금리 전략 책임자 블레이크 그윈은 말했습니다. “그렇다면 왜 그냥 실행하지 않습니까? 그들은 양적 긴축을 일시 중단했다가 나중에 재개할 수 있습니다.”

블룸버그 뉴스의 설문 조사에 따르면 대부분의 경제학자들은 연준이 2025년 중반까지 금리를 현재 수준으로 유지하고, 9월과 12월에 각각 한 번씩 인하할 것으로 예상합니다. 이는 변화입니다. 지난 12월에는 3월부터 세 번의 인하를 예상했습니다. 이 변화는 트럼프의 무역 정책 관련 불확실성을 반영합니다.

대통령은 중국, 캐나다, 멕시코에 관세를 부과하겠다고 위협했습니다. 또한 그의 입장은 여러 번 바뀌어 시장이 리스크를 가격에 반영하는 것을 불가능하게 만들었습니다. 투자자들은 다음에 무엇이 올지 알 수 없으며, 이것이 불안정성을 초래하고 있습니다.

“연준은 현재 매우 어려운 상황에 처해 있으며, 핵심 인플레이션이 중기 목표치를 훨씬 상회함에도 불구하고 스태그플레이션(경기 침체와 인플레이션의 공존) 전망에 직면해 있습니다.”라고 BMO 캐피탈 마켓스의 수석 미국 경제학자 스콧 앤더슨은 말했습니다. “향후 관세의 규모, 지속 기간 및 대상에 대한 불확실성은 통화 정책 전망을 더욱 복잡하게 만듭니다.”

대부분의 경제학자들은 연준의 회의 후 성명서에 큰 변화가 있을 것으로 예상하지 않습니다. 하지만 일부는 양적 긴축(QT)의 둔화 가능성을 보고 있습니다. 약 11%는 연준이 다음 주에 완화 조치를 취할 것으로 예측합니다. 또 다른 41%는 이것이 2분기에 발생할 것이라고 생각합니다.

트럼프의 정책이 연준의 조기 행동을 강요할 수 있다

앞으로의 큰 질문은 인플레이션이 높은 상태에서 경제가 둔화될 때 연준이 어떻게 반응할지입니다. 설문 조사에 참여한 경제학자의 거의 3분의 2는 트럼프의 정책으로 인해 2025년 성장세가 약화될 것으로 예상합니다. 3분의 2는 인플레이션 상승을 예측합니다.

지금까지 연준 관리들은 트럼프의 정책이 자신들의 결정에 어떤 영향을 미칠지에 대해 크게 언급하지 않았습니다. 그들은 노동 시장에 대해 낙관적이지만 인플레이션 우려를 인정하고 있습니다.

“신중함의 비용은 매우, 매우 낮습니다.”라고 파월은 이번 달 말했습니다. “경제는 괜찮습니다. 우리가 실제로 무언가를 할 필요가 없으므로 우리는 기다리고 기다려야 합니다.”

대부분의 경제학자들은 인플레이션이 높고 성장이 둔화될 경우 연준이 금리를 현재 수준으로 유지할 것으로 믿습니다. 하지만 상황이 악화되면 일부는 금리 인하가 더 빨리 이루어질 것으로 예상합니다.

“만약 우리의 하방 시나리오가 실현된다면, 연준은 성장 위험에 초점을 맞추기 위해 전환하고 3분기 중 금리 인하를 시작할 수 있습니다.”라고 내셔널의 수석 경제학자 캐시 보스얀시크는 말했습니다. 그녀는 첫 금리 인하가 10월에 발생할 것으로 봅니다.