연방준비제도(Fed)의 균형 시트 축소(양적 긴축)가 레포 시장에 부담을 주고 있다

연방준비제도(Fed)의 자금 네트워크 내부에서 압력이 고조되고 있다. 대차대조표 축소(양적 긴축)가 장기화되면서다.

뉴욕 연방준비은행의 시스템 공개시장운영계좌(SOMA)를 관리하는 로베르토 페르리(Roberto Perli)가 목요일 발표한 발언에 따르면, 중앙은행이 거대한 증권 포트폴리오를 축소하려는 지속적인 노력은 리포 시장에서 유동성을 긴축시키고 있으며, 향후 단기 금리 관리 방식에 대한 우려를 키우고 있다.

뉴욕 연방준비은행과 컬럼비아대학교 국제공공대학원이 공동 주최한 행사에서 연설한 로베르토 는 준비금 수준이 ‘풍부(abundant)’에서 ‘적정(ample)’ 수준으로 하락함에 따라, 오버나이트 시장의 자금 조달 비용이 상승하기 시작했다고 밝혔다. 

그는 리포 시장이 이미 스트레스 징후를 보이고 있으며, 이러한 변화는 스탠딩 리포 시설(SRF)과 같은 도구가 금리 통제에서 더 적극적인 역할을 수행하게 될 것이라고 설명했다.

유동성 긴축 속 국채 매입 한도 축소, MBS는 그대로

연방준비제도는 2022년 6월부터 채무 보유 규모를 축소하기 시작했다. 그러나 2025년 4월 정책 입안자들은 축소 속도를 늦추기로 결정했다. 만기 도래 국채의 월별 매입 한도를 250억 달러에서 50억 달러로 낮추었지만, 모기지 backing 증권(MBS)에 대한 한도는 350억 달러로 유지했다.

이 조정은 유동성 유지가 어려워짐에 따라 단기 시장에서의 민감도가 높아지고 있음을 반영한다. 이러한 긴축 추세에도 불구하고, 상업은행이 연방준비은행에 예치한 현금은 5월 14일 주 기준 3조 2,400억 달러로 증가했다.

이는 전주 3조 달러에서 증가한 수치이며, 연방준비은행이 양적 긴축 프로그램을 처음 시작했을 때의 잔액 수준과 거의 유사하다. 월스트리트 분석가들은 시스템적 유동성 스트레스를 피하기 위해 이 수치가 3조 달러에서 3조 2,500억 달러 이상으로 유지되어야 한다고 믿는다.

로베르토는 리포 금리 상승이 본질적으로 우려할 만한 것은 아니라고 언급하며, “이는 유동성 조건의 정상화를 나타내며 우려할 이유가 되지 않는다”라고 말했다. 하지만 그는 향후 몇 달 동안 SRF의 중요성이 증가할 것이라고 인정하며, “향후 SRF는 금리 통제 측면에서 최근 과거보다 더 중요한 역할을 할 것”이라고 밝혔다.

일일 자금 조달에서의 renewed 역할에도 불구하고 SRF는 마찰에 직면

SRF는 자격을 갖춘 은행과 주요 딜러들이 국채와 기관채를 담보로 제공하여 현금과 교환 overnight로 차입할 수 있게 해준다. 이 시설은 시장이 과도한 준비금으로 넘쳐나지 않도록 하면서 연방준비은행이 단기 금리를 더 잘 통제할 수 있도록 설계되었다. 하지만 로베르토는 이 시설이 완벽하지 않음을 인정했다.

그는 “시설이 마찰 없이 원활할수록 그 효과는 커지며, 통화 정책 실행의 불확실성을 고려하기 위해 필요한 준비금 완충 장치(reserve buffer)도 줄어든다”라고 말했다.

이를 위해 그는 뉴욕 연방준비은행이 조기 정산 작업을 일정의 영구적인 기능으로 만들 계획이라고 밝혔다. 이러한 추가 작업은 이미 12월과 3월에 테스트되었으며, 이 두 시기는 은행들이 규제상 이유로 대차대조표를 정리하며 활동을 줄일 때 리포 금리가 일반적으로 급등하는 시기였다.

그럼에도 불구하고 SRF는 정책 입안자들이 원하는 수준의 참여를 보지 못했다. 로베르토는 기업들이 이를 사용하지 못하게 하는 장벽 목록을 지적했다. 딜러들은 거래를 자체 대차대조표에서 네트(net) 처리할 수 없으며, 작업 중 입찰이 어떻게 배정되는지에 대한 명확성이 부족하다. 두 가지 문제 모두 참가자들에게 더 높은 비용과 불확실성을 초래한다.

“이러한 마찰은 시설을 사용하는 상대방이 직면하는 비용에 추가된다,”라고 로베르토는 말했다. “일반적으로 시설을 사용하기 전에 민간 시장 리포 금리가 SRF 최저 입찰금률보다 현저히 높은 수준에서 거래되어야 한다.” 그는 이러한 문제들이 2024년 12월 유동성 위기 동안 특히 뚜렷했다고 강조했다.

연방준비은행은 아직 QT를 단행하지는 않았지만, 자금 조달 압박은 실제이며 관리当局는 면밀히 주시하고 있습니다. 로베르토 페르리의 발언은 한 가지를 명확히 합니다: 중앙은행이 시장에서의 존재감을 축소하려는 노력이 이제 SRF와 같은 기술적 도구에 더 크게 의존하게 될 것이라는 점입니다. 이러한 도구들은 아직 해결해야 할 심각한 문제들이 남아 있습니다.