연준의 대차대조표 축소가 환매조건부채권(레포) 시장에 부담을 주기 시작했습니다

연준의 대차대조표 축소가 장기화되면서 연준의 자금 조달 네트워크 내부에서 압력이 커지고 있다.

뉴욕연준의 시스템 공개시장 계정을 관리하는 로베르토 페를리는 목요일 발언에서 중앙은행이 막대한 규모의 증권 포트폴리오를 축소하려는 지속적인 노력이 환매조건부채권(레포) 시장의 유동성을 경색시키고 있으며, 이는 향후 단기 금리 관리 방식에 대한 우려를 불러일으키고 있다고 밝혔다.

뉴욕연준과 컬럼비아 대학교 국제공공정책대학원이 공동 주최한 행사에서 로베르토는 말했습니다 준비금이 "풍부한" 수준에서 "충분한" 수준으로 감소함에 따라 단기 자금 조달 비용이 상승하기 시작했다고 

그는 환매조건부채권 시장이 이미 스트레스 징후를 보이고 있으며, 이러한 변화는 상설 환매조건부채권 제도(SRF)와 같은 도구가 금리 통제에 더욱 적극적인 역할을 하게 될 것임을 의미한다고 설명했습니다.

연준, 유동성 긴축 속 국채 발행 한도 축소…주택담보증권(MBS)은 동결

연방준비제도(Fed)는 국채 보유량을 . 그러나 2025년 4월, 정책 입안자들은 만기 도래 국채 규모 축소 속도를 늦추기로 결정했습니다. 만기가 도래하는 국채의 월별 한도를 250억 달러에서 50억 달러로 낮췄지만, 모기지 담보 증권(MBS)의 한도는 350억 달러로 그대로 유지했습니다.

이번 조정은 유동성 유지가 어려워짐에 따라 단기 시장의 민감도가 높아지고 있음을 반영합니다. 이러한 긴축 추세에도 불구하고, 시중은행들이 연방준비제도에 예치한 cash 5월 14일로 끝나는 주에 실제로 3조 2400억 달러로 증가했습니다.

이는 전주 3조 달러에서 증가한 수치이며, 연준이 양적 긴축 프로그램을 처음 시작했을 당시의 잔액 수준보다 약간 낮은 수치입니다. 월스트리트 분석가들은 시스템적 유동성 위기를 피하려면 이 수치가 3조 달러에서 3조 2500억 달러 사이를 유지해야 한다고 보고 있습니다.

로베르토는 레포 금리 상승 자체가 본질적으로 우려할 만한 것은 아니라고 지적하며, "이는 유동성 상황의 정상화를 나타내는 것이며 걱정할 만한 이유는 아니다"라고 말했다. 그러나 그는 이러한 추세로 인해 향후 몇 달 동안 유동성 공급 메커니즘(SRF)의 중요성이 더욱 커질 것이라고 인정하면서, "미래에는 SRF가 최근보다 금리 통제에 있어 더욱 중요한 역할을 할 가능성이 높다"고 덧붙였다

SRF는 일일 자금 지원에서 새로운 역할을 맡았음에도 불구하고 마찰에 직면하고 있습니다

SRF(단기준비금환원제도)는 적격 은행과 주요 딜러들이 국채와 정부기관채를 cash으로 교환하여 단기 자금을 조달할 수 있도록 하는 제도입니다. 이 제도는 연준이 시장에 과잉준비금을 쏟아붓지 않고도 단기 금리를 더 효과적으로 통제할 수 있도록 설계되었습니다. 하지만 로베르토는 이 제도가 완벽과는 거리가 멀다고 인정했습니다.

그는 "통화 시스템이 마찰 없이 원활하게 작동할수록 더욱 효과적일 것이며, 통화 정책 시행에 내재된 불확실성을 고려하기 위해 필요한 준비금 규모도 줄어들 것"이라고 말했다

이를 위해 그는 뉴욕 연방준비은행이 조기 결제 운영을 정기적인 일정에 포함시킬 계획이라고 밝혔습니다. 이러한 추가 운영은 은행들이 규제 요건을 충족하기 위해 대차대조표를 정리하는 과정에서 거래량이 감소함에 따라 환매조건부채권(레포) 금리가 급등하는 경향이 있는 12월과 3월에 이미 시험적으로 시행되었습니다.

그럼에도 불구하고 SRF는 정책 입안자들이 바라는 만큼의 참여를 이끌어내지 못했습니다. 로베르토는 기업들이 SRF를 활용하는 데 있어 여러 가지 장애물이 있다고 지적했습니다. 딜러들은 거래 내역을 자체 재무제표에서 상계 처리할 수 없고, 거래 과정에서 입찰이 어떻게 낙찰되는지에 대한 명확성도 부족합니다. 이러한 두 가지 문제 모두 참여자들에게 더 많은 비용과 불확실성을 초래합니다.

로베르토는 "이러한 마찰 요인들은 거래 상대방이 해당 시설을 이용할 때 부담하는 비용을 증가시킨다"며, "일반적으로 거래 상대방은 해당 시설을 이용하기 전에 민간 시장의 환매조건부채권(repo) 금리가 SRF 최소 입찰 금리보다 상당히 높아야 한다"고 말했다. 그는 이러한 문제들이 2024년 12월 유동성 위기 당시 특히 두드러졌다고 강조했다.

연준은 아직 양적 긴축(QT), 자금 압박은 현실이며 관계자들은 상황을 예의주시하고 있습니다. 로베르토의 발언은 한 가지를 분명히 보여줍니다. 중앙은행이 시장에서의 영향력을 축소하려는 노력은 이제 단기 자금 조달 메커니즘(SRF)과 같은 기술적 도구에 더욱 의존하게 될 것이며, 이러한 도구들은 아직 해결해야 할 심각한 문제점들을 안고 있다는 것입니다.