ウォール街は15日後のFRB利下げを見込むが、トレーダーらはリスクを取らなくなっている

ウォール街はちょうど15日後のFRB利下げを織り込んでいるが、市場は祝杯を上げていない。トレーダーらはリスクから撤退しており、債券利回りは教科書が約束したのと全く逆の動きをしている。下落するどころか、30年物米国債利回りは急速に上昇し、現在5%に近づいている。これは2008年半ばの金融危機以来見られない水準だ。

トレーダーらは2025年のベースケースとして、50ベーシスポイントの利下げを見ている。今年中に75ベーシスポイントの利下げが行われる可能性も34%ある。しかし、それが投資家を楽観視させているわけではない。

空気が重苦しい。国債利回りが急騰している。システムは正常ではない。中央銀行が緩和を準備している間、市場は抗議として独自の利上げを行っている。

インフレと債務の爆発により債券市場が反発

過去5週間で、米国財務省は2,000億ドル以上の新債を発行した。しかし、投資家は離脱している。長期債に対する通常の需要は存在しない。買い手はより高いリターンを求めている。

これは10年物国債のタームプレミアムが2014年以来最高水準にあることでも示されている。タームプレミアムは、より長期の保有に対して買い手が求める追加的な報酬を測定するもので、現在、そのプレミアムは赤信号を点滅させている。

コアインフレは再び3%を超え、上昇傾向にある。このペースが続けば、10年後にはドルの価値が25%以上目減りする。2020年以来すでに約25%価値を失っており、消費者への圧力が複合的に高まっている。しかし、これはワシントンの支出を減速させるには至っていない。

彼らが作る債務が増えるほど、市場は抵抗する。そしてFRBは？ 全体のパイプラインコントロールを失いつつある。イギリスはすでにその影響に対処している。イングランド銀行は1年間で5回利下げを行ったが、その理由は労働市場の弱さだった。しかし、その結果は醜いものとなった。

イギリスの30年物債券利回りは5.70%を超え、1998年4月以来の高値を更新した。借入コストを緩和するどころか、利下げは利回りを27年ぶりの高値に押し上げた。トレーダーらは中央銀行の動きを拒否し、リスクに対するより高い補償を要求した。まさに同じプレイブックが米国でも進行中だ。

日本もその影響を受けている。30年物日本国債利回りは現在3.20%を超えており、2019年の水準の30倍以上だ。グローバル債券市場は明確なメッセージを送っている。中央銀行は構造的な債務から逃れるために買い入れを行うことはできなくなった。

ゴールドが急騰、株式が下落し、スタグフレーションが定着

ある資産は混乱していない。ゴールドは長期利回りとほぼ完璧に連動して上昇している。債券利回りが上昇すると、ゴールドも上昇する。そして今、歴史を作った。ゴールドは過去最高となる1オンス3,600ドルを記録した。これは年初来で+33%の利益であり、S&P 500の利回り3.5倍以上だ。

トレーダーらは株式に殺到しているわけではない。むしろ売却している。火曜日、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は249.07ポイント下落し、45,295.81で終えた。S&P 500は0.69%下落し6,415.54で、ナスダック総合指数は0.82%下落し21,279.63でそれぞれ終えた。大手企業も値を落とした。Nvidiaは2%下落し、AmazonとAppleはそれぞれ約1%下落した。

季節要因も関係している。9月は歴史的に株式にとって過酷な時期であり、トレーダーらは暑い夏後の利益確定を行っている。8月は強かった。S&P 500はほぼ2%上昇し、過去6,500を初めて突破し、5つの新たな史上最高値を記録し、2025年の累計を20とした。しかし今、すべての視線は金曜日の雇用統計に向いている。これはFRBが利下げ決定前に検討する最後のデータポイントとなる可能性が高い。

16〜24歳の失業率は10%に達しており、これがFRBが利下げを正当化する際に引用する数字となるだろう。しかし、タイミングは醜い。インフレは上昇し、労働市場は弱体化し、経済成長は鈍化している。これがスタグフレーションであり、今や現実となっている。