ウォール街のFRBドットプロットへの執着は裏目に出ている

ウォール街は再びドットプロットに囚われ、もはや笑いものになりつつある。今週水曜日の連邦準備制度理事会（FRB）の会合を前に、トレーダー、エコノミスト、そしてFRBの動向を生業とする人々は皆、一つの疑問に頭を悩ませている。19人のFRB関係者の予想中央値は、2025年の利下げを1回と予想しているのか、それとも2回と予想しているのか？

まさにそれだ。それが最大の謎だ。 金利 が変動するとは予想されていないにもかかわらず、市場はこのドットチャートをまるで神の予言のように扱っている。

ブルームバーグによると、この執着はもはや滑稽だ。これらの予測は、穴だらけで不確実性に満ちた経済予測に基づいているにもかかわらず、市場全体がそれをハードサイエンスのように扱い続けている。これが、一部のFRB当局者が制度変更について公然と議論している理由の一つだ。. 

現在、ドットプロットは2回に1回会合ごとに更新されています。それぞれのドットは、政策担当者が年末までに金利がどうあるべきかと考えていることを表しています。そしてウォール街は、その平均値、より正確には中央値を、まるでFRBの秘密の戦略であるかのように扱っています。.

連銀内部の混乱が国民に波及

2024年6月の会合は、この政策がどれほど誤解を招きやすいかを証明した。3月には、中央値予測は3回の利下げを示していた。そして6月には、その数は1回に減った。しかし9月になると、FRBは1％ポイントもの利下げを実施した。これは、ドットプロットが示唆していた水準をはるかに超えるものだった。ドットプロットは市場をそのような事態に備えさせるどころか、むしろ誤解を招いたのだ。.

今年3月、状況はさらに厳しくなりました。4人の当局者が利下げゼロを表明し、4人が1回と予測しました。9人が2回を予想し、2人が3回を予想しました。これらのクラスターの平均は、中央値で2回の利下げとなりました。しかし、今週、これらの当局者のうち2人だけが利下げ予想を1回に引き下げると、中央値全体が変動します。突然、市場はFRBが再び方針転換したと捉えるのです。.

こうした混乱こそが、ミネアポリス連銀総裁のニール・カシュカリ氏のような人々がこの状況全体に問題を抱えている理由だdent 彼は こう述べている。「基本的に、人々が非常に真剣に受け止める予測を立てなければならないのに、ほんのわずかな点しか示せないため、自分がどれほど不確実なのかを伝えることができないのです。」

ジェローム・パウエルFRB議長は、ドットプロットは約束でも計画でもないと繰り返し述べています。これはより広範な経済見通しの要約の一部に過ぎません。拘束力はないと彼は言っていますが、誰も耳を傾けません。ウォール街は依然として、これを憶測ではなく、意思表明のように扱っています。.

カシュカリ氏はFRBのカンファレンスで、「ほとんどの場合、SEPに記入しなければならないことを本当に後悔しています。しかし、たまにSEPがあって本当に良かったと思うこともあります」と認めました。

それが問題なのです。データは本来想定されていない方法で使われています。人々はドットの中央値に固執し、まるで経済がFRBが何ヶ月も前に予測した通りに動くかのように振る舞う一方で、物語の半分は見落とされています。.

当局はドットプロットの中央値の廃止を検討

今週はついに変化を迫る週になるかもしれない。FRBはすでに国民とのコミュニケーション方法の見直しを計画している。そして、このドットプロット問題が最重要課題となっている。ドットプロットが初めて登場したのは2012年、金利がゼロ近辺だった時だ。. 

当時の目的は、景気回復を支えるために金利がしばらく低水準にとどまることを投資家に示すことだった。当時は理にかなっていた。しかし今、 インフレ、関税、その他諸々の要因が渦巻く中で、もはや何の役にも立たなくなっている。

ドットプロットを完全に廃止したいと考える当局者もいれば、透明性を損ないたくないと考える当局者もいる。パウエル議長は今年初め、中央値を完全に廃止するなど、フォーマットを微調整する用意があると示唆した。.

議論されているアイデアの一つは、予想のばらつきはそのままに、「中心傾向」と呼ばれるものを使うというものです。これは、最高と最低の3つの予想を除外し、その間のレンジを示すことを意味します。これにより、市場が中央値のように単一の数字に固執することなく、FRBの見解を国民に伝えることができます。.

そうすればノイズが減るでしょう。今は、1つか2つの点が中央値全体を変動させ、投資家をパニックに陥らせることがあります。それを取り除くことで、特に当局者自身が予測にdent 持てない状況では、事態を落ち着かせるのに役立つかもしれません。.