ウォール街のFedドットプロットへの執着が裏目に出ている

ウォール街は再びドットプロットに固執しており、それがジョークになりつつあります。今週水曜日の連邦準備制度理事会（Fed）の会合を前に、トレーダー、エコノミスト、そしてFedを職業として見守っている誰もが、1つの質問に固執しています。19人のFed関係者の中央値予測は、2025年に利子率を1回引き下げるか、それとも2回引き下げるかを示すのか？

それだけです。それが大きな謎です。 利子率 は実際には今週変更されると予想されていませんが、市場はこのドットチャートを神託のように扱っています。

Bloombergによると、この執着はひどいものになっています。予測は穴だらけの不確実性に満ちた経済予測に基づいていますが、市場全体はそれを硬い科学のように扱っています。これが、一部のFed関係者がシステムの変更について公然と話し合っている理由の一部です。 

現在、ドットプロットは隔回の会合ごとに更新されます。各ドットは、一人の政策決定者が年末までに利子率がどのようになるべきだと考えているかを示しています。その後、ウォール街はその平均、より具体的には中央値を、Fedの秘密のゲームプランのように扱います。

Fedの内部の混乱が公の混乱に漏れ出す

2024年6月の会合は、このものがいかに誤解を招く可能性があるかを示しました。3月には、中央値予測は3回の引き下げを示していました。その後、6月には1回に減少しました。しかし、9月になると、Fedは利子率を1ポイント完全に引き下げ、プロットが示唆していたはるかに超えるものでした。ドットプロットは市場をその準備ができさせませんでした。それを誤解させました。

今春、状況はより緊迫しました。4人の関係者が0回の引き下げを、4人が1回を、9人が2回を、2人が3回を予測しました。このクラスターは2回の引き下げの中央値に平均化されました。しかし、もしその関係者のうち2人だけが今週、予測を1回引き下げると決定すれば、中央値全体がシフトします。突然、市場はFedが再び方針を変えたと思うようになります。

このような混乱は、ミネアポリス連邦準備銀行総裁ニール・カシュカリのような人々がこの問題に問題意識を持っている理由そのものです。彼は は、「本質的に、人々が非常に真剣に受け止める予測を立てなければならず、実際にどれほど不確実であるかを伝えることができません。なぜなら、これらの限られた数のドットを配置しなければならないからです。」

ジェローム・パウエル議長は、ドットプロットは約束でも計画でもないと繰り返し述べています。それはより広範な経済予測サマリーの一部にすぎません。それは拘束力がないと彼は言います。しかし、誰も聞きません。ウォール街はまだそれを予測ではなく意図の表明として扱っています。

カシュカリ氏は、Fed会議で「多くの場合、実際にSEP（経済予測サマリー）を記入しなければならないことを後悔しています。たまに、SEPがあることを本当に嬉しく思います」と認めています。

それが問題です。データが、構築された目的とは異なる方法で使用されています。人々は、経済がFedが数ヶ月前に半分しか話していない状態で予測したとおりに振る舞うかのように、ドットの中央値にしがみついています。

関係者はドットプロットの中央値の廃止を検討

今週がついに変化を強いる年になるかもしれません。Fedはすでに一般大衆とのコミュニケーション方法の見直しを計画しています。そして、このドットの問題が前面に出ています。ドットプロットは2012年に初めて登場し、当時利子率はゼロに近い状態でした。 

当時の目標は、投資家に対し、利子率がしばらく低水準で維持され、回復を支援することを示すことでした。それは当時意味がありました。しかし今では、 インフレ, 関税、そして飛び交う他のすべてのものがある中で、それはもはや役立っていません。

一部の関係者はドットプロットを完全に廃止したいと考えています。他の関係者は透明性を失いたがりません。パウエル氏は今年初頭、フォーマットの変更、おそらく中央値の数値の完全な廃止に開放的であることを示唆しました。

浮上している一つのアイデアは、予測の全範囲を保持しつつ、「中央傾向」と呼ばれるものを使用することです。これは、最も高い3つの予測と最も低い3つの予測を切り捨て、その間の範囲を示すことを意味します。これは、市場が中央値のように単一の数値に固執することなく、Fedの構想がどこにあるかの感覚を一般大衆に与えます。

これによりノイズが減少します。現在、1つまたは2つのドットが中央値全体を動かし、投資家を狂乱に駆り立てることができます。それを削除すれば、関係者自身も予測に自信を持っていない場合、特に状況を落ち着かせるのに役立ちます。