祝日の沈静化が迫る中、米国株式はオープンで新たな高値を記録し、センチメントは堅調

JPモルガンが再び「12月利下げ」シナリオへ回帰。

一時的な遅延を予想していたものの、マイケル・フェロリ氏率いるJPモルガン・チェースのチームは、ニューヨーク連銀総裁のジョン・ウィリアムズ氏を含む主要FRB高官からの新たな示唆を受け、来月の利下げを予測する見解に転じた。

これまでJPモルガンは9月の雇用統計発表の遅延による不確実性を背景に、1月の利下げを想定していたが、その見方は一変した。

水曜日に発行されたレポートで、マイケル氏は最近の「FRB関係者の発言（Fedspeak）」が判断の分かれ目になったと指摘。「最新のFRB関係者の発言により、委員会が今後2週間で利下げを決める可能性が高まったと我々は考えている」と述べている。

今年最後のFOMC会合は12月9日～10日に設定されており、JPモルガンは今後2回の0.25%ポイントの利下げ（12月と1月）を見込んでいる。

これは市場の期待と一致しており、現在の日米金利先物では来週の25ベーシスポイントの利下げ確率が80%と予想されている。これは先週まで30%未満だった確率から急激な上昇だ。

ビットコインの最新下落は心理テストだ。世界最大の暗号資産は今月20%以上下落し、現在は約89,800ドルで推移しており、10月初旬の126,000ドル超の高値からほぼ30%下落している。

コンパス・ポイントのアナリスト、エド・エンゲル氏によると、売り圧力は特に米国現物ビットコインETFを通じて購入した新規投資家によるパニック売りが主因となっている。

これらの投資家の多くは10万ドル以上の水準で購入したが、現在損失が積み重なる中、現金化のために急いで退出しようとしている。

同時に、市場はレバレッジをかけた暗号資産ポジションの強制決済も吸収しており、トレーダーは不確実なマクロデータやAI株のバリュエーションへの懸念を背景に、金などの「リスク回避」資産へ資金をシフトさせている。

もう一つの圧力要因として、ビットコインの半減サイクルがある。4年ごとにブロック報酬は半分になり、次回は2026年に予定されている。これはビットコインの希少性を高める意図がある一方、予測可能な価格サイクルに関する論争的な理論も生み出している。

一部の長期保有者はこの機会を利用してポジションを縮小し、半減サイクルに起因する高値圏での利益確定を狙っている。

Compass Point によると、ビットコインは ETF 投資家の今サイクルにおける平均取得単価を示す「真の市場平均」である 82,000 ドルで反発した。

しかしエンゲル氏は、市場を完全に洗い流すためにはさらなる苦境が必要だと警告している。彼は長期保有者による純粋な積み増しや、過剰なレバレッジが解消されたことを示すネガティブな永続的資金調達率などの兆候に注目している。

「BTC のベアマーケットは通常、資産が粘り強い保有者に移転した後に終了する」とエド氏は書き、それまでは年末までビットコインがさらに低下し続ける可能性があると付け加えた。

債券市場は水曜日に落ち着きを保ち、新たな経済データと次期 FRB 議長候補に関する議論が取沙汰される中だった。

10 年物国債利回りはほとんど変動せず 4.002% で推移し、30 年物国債利回りはわずかに低下して 4.649% となった。

短期側では、2 年物国債利回りがやや上昇し 3.487% となり、短期的な金利見通しに一定の粘り強さがあることを示唆している。利回りと価格は逆相関の関係にあり、1 ベーシスポイントは 0.01% に相当する。

その一方で、予想以上に低い失業保険請求件数が新たな変数となりました。労働省によると、11月22日までの週に失業給付を申請した米国人はわずか21万6,000人で、4月以来の最低水準であり、ドゥー・ジョーンズが調査したエコノミストの予測値である22万5,000人を大きく下回りました。

これは今週金利引き下げへの期待が高まる中、FRBが早急に方針転換を行うことを難しくするデータと言えます。

しかし、ウォール街における真のサスペンスは人事にもあります。スコット・ベッセント財務長官は火曜日のCNBCのインタビューで、ドナルド・トランプ氏が新しいFRB議長を選定する「非常に近い」段階にあり、面接はあと1回だけ残っていると語りました。

スコット氏はさらに、「クリスマス休暇前か新年かについては彼の裁量次第だ」と述べつつも、「物事は非常に順調に進んでいる」と強調しました。

Oracleは水曜日、株価チャート上で目立つ動きを見せ、ドイツ銀行のブラッド・ゼルニック氏が強気な見通しを改めて表明し、その声高さを際立たせたことで4%超急騰しました。

ブラッド氏は顧客に対し、買い推奨と目標株価375ドルを維持すると伝えました。この目標価格は現在の水準から約90%の上昇余地を示唆しており、LSEGが調査した他のアナリストの平均目標株価345ドルを大きく上回っています。

ブラッドはリスクを無視しているわけではありません。彼は、Oracle の 2026 年 EPS に対する現在の 27 倍という株価収益率が、AI クラウドインフラの構築に伴う初期コストによって押し下げられていることを認めました。このことが投資家を慎重にさせていると彼は述べていますが、まさにここに乖離があるのです。

彼の言葉によれば、「非常に現実的な機会」は、Oracle の OpenAI におけるバックログから生まれます。これは強力な ROI を示し、計画通りに進展しており、大規模な AI インフラにおける Oracle の地位が明確に裏付けられています。

そして、直近で株価が調整局面に入ったことで、ブラッドはこの状況を「贈り物」と捉えています。彼は、Oracle の事業全体を視野に入れるなら、リスク対リターンのバランスは「明確に upside に傾いている」と指摘しました。

ビットコインは水曜日に 9 万ドルを上回って回復し、10 月の急落を振り払いましたが、今回の反発は昔ながらの仮想通貨のジェットコースターとは全く様相を異にしています。

荒々しい値動きや個人投資家の熱狂ではなく、最新の動きは、リスクがシステム内をどのように流れるかについてウォール街がその支配力を強めていることを反映しています。

10 月の過去最高値から 36% の急落があったにもかかわらず、インプライド・ボラティリティはほとんど変動しておらず、暗号資産の機関化がゲームのルールをいかに変えたかを示しています。

2021 年当時、ビットコインの下落は暴力的で無秩序なものでした。底打ちするまでに 1 年以上かかり、高値を回復するにはさらに 15 ヶ月を要しました。今回は下落が急峻ではあるものの、秩序だったものとなっています。

ボラティリティの数値低下は、トレーダーがヘッジのために追加料金を支払うのをやめたことを示唆しており、大幅な損失に見舞われつつも価格予想が安定している兆候です。

マクロ経済要因が大きな役割を果たしています。FRBによる利下げ観測が先週までの 42% から 80% を超える水準に急上昇するなか、リスク資産と同様にビットコインも好材料に支えられています。

しかし、10 月のダメージは実態を伴うものでした。これは 2022 年の崩壊以来最悪の月であり、ETF 導入後最大の急落でした。投資家は米国の現物ビットコイン ETF 12 本から約 36 億ドルを引き揚げ、設立以来最大の月間流出となりました。

それなのに、これらの ETF が混乱を抑制している可能性もあります。現在、これらはオープン・インタレストで 400 億ドル以上を占め、オプション取引高は前年比で倍増しています。もはやオフショア・レバレッジ依存者だけの遊び場ではありません。

市場は感謝祭の休暇に向けて緩やかに上昇する中、JPMorganのドゥブラヴコ・ラコシュ＝ブジャスは、七面鳥や詰め物といった伝統的な食事に目を向けるのではなく、2026年を見据えて動いていました。

ドゥブラヴコ氏は、その年末におけるS&P 500の目標値を7,500ポイントに設定しました。

これは火曜日の終値から10.9%の上昇であり、二桁の利益成長、さらに2回の利下げ、そして彼自身の言葉では「長期の据え置き」という組み合わせによるものだと見ています。

しかし、これはあくまでベースシナリオです。ドゥブラヴコ氏によれば、FRBが予想以上に政策緩和を進めた場合、S&P 500は8,000ポイントを超える可能性があり、現在の水準から18%の上昇となります。

彼は市場がすでにその兆候を察知していると考えており、最近のAIバリュエーションに関する懸念にもかかわらず、これらの倍率は「トレンドを上回る収益成長を正しく織り込んでいる」と指摘しています。特に、AI関連の設備投資（CAPEX）の拡大と、より緩やかな財政政策が控えていることが要因です。

今週、米国の経済指標が軟調だったことを受け、利下げへの期待が高まっています。CMEのFedWatchツールによると、トレーダーたちは12月の25ベーシスポイントの利下げ確率を80%以上と見積もっています。

購入対象として、JPMorgan の新しい AI/データセンター受益銘柄バスケットには、Amazon、Nvidia、Alphabet が含まれています。

2025 年に入り現在まで、Amazon は足踏み状態の 4.7% 上昇にとどまりましたが、Nvidia は 11 月に 12% 超の下落を喫したものの、32% も急騰しました。Alphabet は火がついたような勢いで、2025 年は 70% 上昇し、わずか 6 ヶ月でほぼ倍増しています。

株式は水曜日に再び上昇し、ウォール街が祝祭モードへと移行する中、珍しく穏やかな相場の中で 4 日連続の上昇を確定させました。

ダウ平均は 363 ポイント（0.8%）上昇し、S&P 500 も 0.8%、ナスダックも 0.9% 上昇し、主要 3 指数とも数ヶ月ぶりの週間最高パフォーマンスを記録する見通しです。

目玉となったのは Oracle で、ドイツ銀行が強気姿勢を強化したことで 4% 超の上昇を記録しました。この動きが AI 株への関心を再燃させ、Nvidia は約 2%、Microsoft は早場の取引で 2% 超の上昇となりました。

今週の時点では、S&P 500 は 3% 超、ダウはほぼ 3%、ナスダックは 4% 超の上昇となっており、5 月中旬以来となる好調な週を終えるペースです。