米国の債務上限が復活し、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートの縮小を混乱の渦に巻き込んでいる。1月2日以降、財務省は復活した上限内での運営を強いられ、デフォルト回避のための恒例の「非常手段」を発動することになる。
これには、cash取り崩し含まれますが、これはFRBが量的引き締め（QT）にどっぷり浸かっている中での措置です。状況はすでに複雑ですが、今回の措置はFRBにとってさらに深刻な事態を招く可能性があります。
TGAはFRBのバランスシートにおける重要な負債であり、その残高の変化は金融システムの流動性に直接影響を及ぼします。財務省が cash を消費すると、銀行の準備金とFRBのリバースレポ・ファシリティ（RRP）への需要が急増します。.
非常手段と綱渡り
ジャネット・イエレン財務長官は、連邦退職年金基金への投資停止や為替安定基金からの借り入れなど、非常措置を講じざるを得ない。その目的は単純明快、議会が行動を起こすまでの時間を稼ぐことだ。.
しかし、この一時的な戦略には現実的な結果が伴う。TGAは縮小し、市場に人為的に cash が流入する一方で、FRBはバランスシートの縮小を続けることになる。.
TDセキュリティーズの米国金利戦略責任者、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏は、説明した。「債務上限がTGA残高の減少圧力となり始める中、FRBはQTの影響を的確に監視できていない可能性がある」。ゴールドバーグ氏が懸念しているのは、債務上限が撤廃されると、TGAの急激な建て直しによって準備金が危険なほど減少し、流動性問題が生じる可能性があることだ。
現在の3兆2300億ドルという準備金水準は潤沢に見えるかもしれないが、「十分」がいかに早く「不足」に変わるかは誰にも分からない。FRB当局者も懸念を抱いている。11月の会合の議事録では、債務上限の ripple 効果に焦点が当てられていたことが明らかになった。.
ニューヨーク連銀の調査によると、市場参加者の大半はQTが2025年半ばまでに終了すると予想しているが、債務上限引き上げの騒動によってこれらの予測が覆される可能性がある。前回の2023年には、RRPはバッファーとして2.2兆ドルの流動性を保持していた。現在は1500億ドルをわずかに上回る程度だ。TGAの再構築は、過去の危機時よりも急速に、そしてより深刻な準備金への打撃となるだろう。
資金調達市場は火薬庫だ
資金調達市場は2023年と比べて様相が一変している。ヘッジファンドは国債のロングポジションを倍増させており、その担保の多くは現在、銀行システムの外にある。.
7月には、ディーラーのバランスシート制約とレポ取引の制限により、 cash RRPに滞留したままでした。トビアス氏は、「キャパシティ制約とカウンターパーティリスク制限により、マネーマーケットファンドの cash RRPに流入する可能性がある」と指摘しました。
これは、まさに資金調達需要が高まり続けている時期に、流動性の再分配を阻害する。ウォール街では今後の展開について意見が分かれている。ドイツ銀行は、事態が悪化した場合、FRBはQTを減速、あるいは完全に停止する必要があるかもしれないと述べている。しかし、議会が完全に手を抜かない限り、QTが完全に停止することはないだろうと予想している。
悲惨なXデート
ドナルド・トランプ氏が選挙に勝利する前、アナリストたちはいわゆるXデート（政府の cashが枯渇する日を指す用語）を2025年8月頃と予測していた。しかし、それはもはや的外れだ。.
共和党がホワイトハウスと議会、期限は2025年第2四半期まで繰り上がる可能性がある。統一共和党政権であれば、上限引き上げの合意に早く達するかもしれないが、期待しすぎないほうがいいだろう。
バークレイズのストラテジスト、ジョセフ・アベイト氏は、今後のスケジュールは経済ではなく政治によって決まると警告した。「法案が下院に提出されるまでには時間がかかるかもしれない」と述べ、上限金利の停止は春の終わり頃まで行われないと予測した。.
この瀬戸際政策は、政府が短期債の供給を減らすにつれて、短期国債の金利を急落させる可能性が高い。投資家は潜在的なデフォルトリスクに怯え、脆弱な短期国債、利回り曲線に奇妙な歪みを生み出すだろう。
これは初めてのことではありません。過去の債務上限をめぐる対立では、政府の cash 難から1週間以内に合意がギリギリまで持ち込まれることが多かったのです。.
JPモルガンはdentの下で最も醜い争いが起こると指摘している。今回は共和党が政権を握っているため、戦いはそれほど激しくないかもしれない。しかし、「それほど激しくない」と「楽になる」を混同してはならない。
