戦時支出の鈍化を受け、ロシア中央銀行が利下げを加速

ロシア中央銀行は金曜日、ベンチマーク金利を2ポイント引き下げ、18%に引き下げた。これは経済の減速に対する直接的な対応である。

これは中央銀行による2回目の連続利下げであり、2022年以来続いていた利子凍結を終わらせるため、6月の決定で金利を21%から20%に引き下げたことに続くものである。

今回の利下げは、アナリストたちが予想していたものと一致しており、戦時中の政府支出と石油収入が鈍化し始めている時期に実施された。

2023年から2024年にかけて、ロシア経済は制裁と戦争に関連する不確実性にもかかわらず、主に高い防衛支出と安定した原油輸出により持ちこたえた。しかし、その成長は現在冷却し始め、インフレは依然として高いものの、ついに緩和し始めた。

中央銀行は soaring する物価を抑制するため、昨年10月に金利を過去最高の21%まで引き上げたが、そのピークは長くは続かなかった。

「より最近の動向を見ると、インフレ圧力は本当に和らいでいます」と、ウィーン国際経済研究所の経済学者であるヴァシリ・アストロフは語った。彼はさらに、「政策金利をさらに引き下げるための多くの議論がありますが、現在の水準を維持するための議論は、本当にほとんどありません」と付け加えた。

貸し付けの負担増により借り手が反発

ロシア国内では、企業や政府機関が中央銀行に対し行動を迫り、金利が高すぎて企業が借入や投資を行えないと警告していた。また、複数の銀行が不良債権の増加を報告し、クレジットシステムにストレスが高まっていることを示した。この積み上がる未払い債務は、中央銀行の行動にもう一つの緊急性を加えている。

アストロフは、今後中央銀行が利下げをどの程度迅速に、あるいは遅く行うかが、ローン状況の悪化度合いに直接影響すると警告した。「現時点では、状況は全体的に深刻ではありませんが、中央銀行が緩和に遅すぎたり、緩和を遅らせすぎたりすると、状況は問題になる可能性があります」と彼は語った。

インフレが冷却しているにもかかわらず、中央銀行は積極的な緩和に急ぐ計画はない。エルヴィラ・ナビウリナ総裁はすでに6月、2025年の利下げは段階的に行われ、2026年までにインフレを4%の目標に押し下げることを目指すと述べていた。

これまで、その目標は完全に遠のいていたわけではない。年間インフレ率は、年の大部分で二桁を記録した後、6月には9.4%まで低下した。しかし、予算支出が再び増加すれば、その経路は急速に変化する可能性がある。

中央銀行はクレムリンの支出計画に注意を向けたまま

ベルリンのカーネギー・ロシア・ユーラシア・センターのフェローであるアレクサンドラ・プロコペンコ氏は、中央銀行が秋の期間中に「2回以上」の利下げを実施する可能性があると述べ、「非常に明確にシグナルを出していた」と語った。しかし、クレムリンが経済により多くの資金を注入する決定を下した場合、インフレが完全に制御下にあると断言するには早すぎるとも指摘した。

プロコペンコは、国家がまだ国内借入の大量にアクセスできる可能性を警告し、ウラジーミル・プーチンが戦争を継続したい場合、公的支出が再び上昇し、インフレを再び押し上げる可能性があると指摘した。

「国内借入には巨大な余力があります。そして、彼が間違いなく持っているように、プーチンが[意志を持って]戦争を継続する場合、国家支出のペースはインフレ促進的になる可能性があります」と彼女は語った。「したがって、中央銀行は慎重になるでしょう。」

新しい18%の金利は若干の息抜きをもたらす一方で、クレムリンの戦争機械が稼働し続ける中で、金融圧力の緩和とインフレの抑制の両立をロシア中央銀行が実行できるかどうかという新たな疑問を提起している。